谷东

　　券商2011年整体业绩下滑已是不争事实。至今已公布年报的13家上市券商中，除中信证券(600030.SH)因出售华夏基金(微博)股权而业绩有所增长外，其他均现一定幅度下降，甚至有券商已出现年度亏损。

　　然而，不破不立，透过年报可见，在经纪、自营等传统业务持续萎靡不振之时，创新业务已经开始脱颖而出，出现良好发展趋势。有分析称，创新业务发展将使券商ROE进入新一轮上升周期，未来行业ROE波动中枢将达20%左右。

　　传统业务拖累业绩

　　根据Wind资讯统计，包括广发证券(微博)(000776.SZ)在内的13家上市券商中，仅中信证券归属于上市公司股东净利润同比增长11.18%，其余多数降幅超过三成，东北证券(000686.SZ)甚至已经出现逾1.5亿元亏损。

　　而若以营业总收入情况来看，更是全面下降，即使中信证券的降幅也达9.94%，且低于海通证券(600837.SH)4.86%的同比降幅。

　　正是高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式，导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感，股票市场的持续下跌带来的是经纪业务和自营业务双重萎缩。

　　中信证券营业收入出现下降，也未逃脱传统业务萎缩的拖累。海通证券行业高级分析师董乐依据中信证券年报分析，考虑资产减值损失并扣掉直投影响，公司自营亏损14.4亿元。公司期末自营规模479.5亿元，较去年三季度末增加2.59%，其中股票投资规模213.2亿元，较去年中期末减少16.8亿元。而公司2011年期末可供出售金融资产仍有浮亏8亿元。

　　即使风格相对稳健的光大证券(601788.SH)，其自营业务也表现不佳。中金公司指出，扣除计提的减值损失，自营业务去年第四季度仍取得收入6400万元。但未计入损益的自营业务税前亏损高达20.4亿元，而这也为今年公司盈利带来较大隐忧。

　　再如长江证券(000783.SZ)，投资净收益和公允价值变动净收益合计为0.49亿元，同比下降94.8%。尽管其当期实现股票基金交易额14808亿元，市场份额1.73%，同比增长了4.48%，但其实现的经纪业务收入为12.59亿元，仍同比下降了28.2%。

　　但根据券商今年一季度的同比数据，东方证券预计这一数据应为全年低点，随着基数走低，到三、四季度，上市券商净利润有望同比转正。事实上，母公司的环比数据显示，今年一季度上市券商收入和净利润都已较去年四季度明显回升，从各公司情况看，创新业务领先的海通证券净利润降幅可能仅为10%左右，远好于行业水平。

　　而据金元证券在券商年报披露前预计，2011年券商最艰难的一年已经过去。2012年，随着创新业务的继续推进，券商的盈利模式将明显改善。但已公布的券商年报已经证实，创新业务开始发力。

　　创新业务渐成熟

　　由于营业收入降幅最低，海通证券无疑是2011年表现最好的券商之一。而在其公布年报时，多位研究员一致认为，创新业务的明显优势是保证其业绩稳定的主要因素。

　　在融资融券方面优势明显的海通证券，在2011年全年，融资融券业务利息收入2.72亿元，占利息总收入13%，成为公司重要的利润增长来源。另外如海通期货(微博)也在2011年实现营业收入3.24亿元，净利润0.66亿元，同比增长29%。

　　东兴证券指出，创新业务的快速发展有望成为海通证券新的利润增长点，而2012年更将进入创新业务红利集中释放期。同时，由于今年二季度两融业务将基本实现常规化，参与的投资者将不断增多，两融业务将对证券公司业绩产生更大的实质性推动，而两融业务对公司业绩贡献度较高的证券公司也将率先受益。

　　作为创新业务的领跑者，中信证券也表现不俗。尤其在直投方面，金石公司2011年新增29个项目，部分或全部退出4个项目，实现利润8.2亿元，中信产业基金2011年也为公司贡献了3.5亿元的利润。此外公司还获得首批开展约定购回式证券交易资格，完成12笔初始交易。

　　另外如光大证券、宏源证券(000562.SZ)等多家中小券商年报也显示，创新业务上逐步发展壮大。

　　针对券商产品创新，上海证券交易所和深圳证券交易所目前已分别列出11项创新方向和三大创新角度。如上证所梳理出的11项券商产品创新方向包括债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、推出ETF新品种、券商的分级资产管理计划、期权模拟交易、优化大宗交易、转融通、构建基金销售和服务平台、股票质押式发债、研究备兑权证方案、现金理财计划。

　　招商证券(微博)分析，创新业务发展将使券商ROE进入新一轮上升周期。在去年较差的市场环境下，传统业务实现了6%的ROE，未来随着附加服务的升级和自营回暖，常态的传统业务应能达到8%~10%左右的回报率，而融资融券、客户保证金资产管理及直投将分别贡献5%、0.8%和4.5%的ROE，总体行业ROE波动中枢将达到20%左右。