“虽然东北证券声称受制于净资本，但自营巨亏、投行无业绩已经暴露了公司内部管理问题”

　　理财周报记者 任家河/文

　　对于习惯了跨越式发展的东北证券来说，更需要的是稳健经营。

　　当杨树财在2011年初在东北证券2011年度经营工作会议上作名为《抢抓机遇、锐意进取为实现公司“二次创业”目标夯实基础》工作报告时，他一定没有想到，2011年东北证券竟然会陷入亏损境地。

　　2012年3月1日，东北证券发布2011年度报告，报告称，在行情低迷的背景下，东北证券受累自营巨亏和费用增长，全年亏损1.5亿元，同比大幅下滑128.62%。其中，仅自营业务部门就亏损1.9亿元。

　　而在此前一个月，东北证券准备长达两年的配股方案以临时股东大会决议的形式，宣告失败。

　　业务全线下滑归咎于净资本不足

　　在2011年之前证券市场火热时，东北证券可谓顺风顺水。公司董事长矫正中就曾在2011年初说过：“最近四年，公司累计创造净利润29.53亿元，进入了历史上最好发展时期。”

　　这一快速发展时期，却在2011年戛然而止。2011年，东北证券各项业务全线下滑。

　　2011年东北证券投行几乎颗粒无收仅保荐一单配股项目，自营巨幅亏损1.9亿元，经纪业务贡献收入下降38%，唯一增长的集合理财产品规模增长277.6%，其受托资产管理收益却下降22.7%。其他业务如东证融通直投业务尚在投入初期，融资融券业务尚未取得资格。

　　对此，除了2011年行情低迷，东北证券总裁杨树财将公司面临的核心问题归结于资本实力不足。东北证券再融资可行性报告指出，其目前的净资本仅能基本维持公司现有业务规模，严重制约公司发展，公司通过合适规模的再融资来增加净资本已迫在眉睫。

　　2007年8月登陆资本市场的东北证券，至今未从二级市场筹得一分一毫，年报披露，截至2011年底，东北证券净资本只有29亿元。在18家上市券商中，仅高于太平洋证券的19亿元(2011中报数据)和国海证券(微博)21.37亿元(2011年中报数据)。

　　也正是受净资本水平的影响，东北证券资管、直投、股指期货和代办股份转让主办券商等创新业务发展受到制约，而且尚未取得融资融券业务资格。

　　不过，除了直接投资以外，创新业务大多兴起于2010年，融资融券与股指期货做得最好的几家大型券商，也只带来了3亿元左右的息差收入和佣金收入，而且对经纪业务要有充分依仗。

　　东北证券将公司核心问题归咎于净资本不足，未免舍本逐末。

　　跨越式发展失效

　　脱胎于吉林证券的东北证券从一开始就走上了跨越式发展道路，而一直以来效果显著的发展模式却在2011年证券市场低潮期遭遇滑铁卢，东北证券2011年各项业务全线下滑。

　　东北证券的前身，吉林省证券公司成立于1988年，初始注册资本1000万元，到1997年注册资本增加至1.2亿元。

　　1999年，吉林省证券公司与吉林省信托投资公司证券部合并重组，并在次年吸收亚泰集团、吉林信托等股东之后，更名为东北证券，注册资本增至10102.225万元。

　　2003年，在新华证券被清算之后，东北证券受命接管新华证券的23家营业部和1家证券服务部，并将东北证券原有的24家营业部总经理直接派驻新华证券的24家营业部担任总经理，留下的总经理职位由副总原地升任。接管之后，东北证券的营业部总数达到48家，并在全国范围内一次性布局完成。这是东北证券史上第一次跨越发展。

　　得益于经纪业务迅猛扩张和2007年的牛市行情，东北证券最终与锦州六陆在2007年8月20日完成吸收合并，锦州六陆更名为东北证券。2007年8月27日，东北证券在深交所复牌。至此，东北证券成为A股上市公司中的第7家上市券商，完成了第二次跨越式发展。

　　在2009年后金融危机时代仍然实现了9.1亿元净利润之后，东北证券总裁杨树财在2010年1月29日的年度经营工作会议上，做了题为《全面提升运营管理水平，实现公司跨越式发展》的讲话。

　　事实上，杨树财的信心与东北证券过去这些年的探索不无关系。“作为资本市场创新的践行者，东北有很多典型的甚至在行业发展中具有里程碑意义的事件。一是我们大规模托管新华证券，在很多政策、制度方面为行业制定出一套标准；二是我们在上市过程中反向收购锦州六陆，是市场上绝无仅有的，也是中国的第一例；三是我们在股改过程中，苏宁环球借壳吉林纸业，借助于股权分置改革，包括产业重组，行业重组、壳重组，在重组过程中我们做了很多制度性的安排，行业中有很多创新的案例都出自我们手”，杨树财在一次针对东北证券中高层会议上讲到，“所以我们对于做好创新和转型是有信心的。”

　　只不过，跨越式发展的背后，是对企业经营管理能力的拔高要求。“原来的管理人员和经营思路能否胜任企业扩大之后的工作，是东北证券现在首先要解决的问题。现在来看，东北证券上市并连续几年盈利之后，管理层有点‘兜不住’的感觉”，一位熟悉东北证券的券商业内人士告诉理财周报记者。

　　“虽然东北证券声称受制于净资本规模，创新业务不能得到发展，但自营巨亏、投行无业绩已经暴露了公司内部的管理问题”，上述业内人士分析说，“现在把所有问题归咎于净资本不足，仍说明公司高管对内部管理没有给予足够的重视。”

　　管理层经受大考

　　其实，早在2011年年初，东北证券董事长矫正中就曾在2011年经营工作会议上指出：“近一段时期，公司在机构设置、职能分工等方面上进行了重大改革。”

　　2011年11月，东北证券副总裁何俊岩调离财务总监职位，专门负责经纪业务。“接任者王天文在财务方面更加谨慎，也更加专业”，东北证券副总裁郭来生告诉理财周报记者。“而何俊岩总裁调去主管经纪业务，也是想给有能力的人以更重的担子，有利于公司发展。”

　　“此外，公司总部、投行团队等业务部门也都在进一步改革，力求适应复杂的证券市场发展。”郭来生表示。