图为中国国际金融有限公司董事总经理王庆博士演讲。（来源：新浪财经 马超彦摄）

　　新浪财经讯 第17届(2013)中国资本市场论坛于2013年1月12日在中国人民大学逸夫会议中心召开，主题是“中国资本市场：变革与成长”。中国国际金融有限公司董事总经理王庆博士在经济展望：“双倍增”计划与市场成长新动力论坛中表示，股票是经济增长总量的晴雨表，其表现反映的是一个投资效率，投资质量。对2013年的股市还是比较抱乐观态度的，尽管我们估值水平下降，但是估值的稳定性越来越明显。

　　以下为中国国际金融有限公司董事总经理王庆博士演讲实录：

　　王庆：各位来宾大家上午好，首先再次感谢吴晓求[微博]老师给我这个机会参加这个论坛，同时我也非常荣幸能够参与这个环节讨论。

　　我利用10分钟时间我讲一个观点，这个观点就是股票的表现，有很多人说股票是经济的晴雨表，我想说股票是经济增长总量的晴雨表。不久前有专家感慨说，中国的股票出了严重的问题，中国经济这么好，增长还是8，甚至更高的增长，为什么股票表现这么差呢，所以感慨中国股票有严重的问题。

　　实际上我给大家看一个图，这个图告诉我们，不是中国股票这样，全球股票，至少新兴市场国家的股票都是这样的。这个图就是左边这张图，蓝色是亚洲处日本以外的新兴市场国家亚洲的股票指数，红颜色是这些国家GDP的水平。这张图可以看到，实际上股票的表现和经济的表现是没有关系的，经济在持续扩张，但是股指一直在一个区间内波动，这是新兴市场国家。

　　左边这张图是美国的数据，就是把股票投资回报和经济增长做一个相关系数，滚动的相关系数，过去10年，15年，20年，甚至40年更长的时间，我们看股票投资的回报和经济增长，实际上从历史来看，大多数时间是负相关，至少不是正相关。

　　所以如果我们关注经济增长和股票的表现，似乎没有关系，但是为什么我们很多人，包括我们很多专家学者认为经济增长就要在股票表现好呢，一个逻辑有了经济增长，就有企业盈利，就应该作为股东来讲就应该收益，这是一个逻辑关系。

　　但实际上我们熟悉股票定价模型都知道，影响股票定价的两个因素，一个是每股净收益，一个是估值，一个是EPS，一个是PE，我们讲的经济增长带来企业利润增加，是企业收益作为一个整体的增加，并不必然带来每股净收益的增加，因为随着经济的扩张，你要消耗资本，你要稀释股权，所以在影响股价每股净收益，实际上它是一个效率的概念。如果资本使用效率高的话，每股净收益就高，如果你要扩张，你就要稀释，你的净收益是提高不了的，所以你的股价也上不去。

　　过去40年，中国的整体的企业盈利增长平均是40%，但是每股净收益平均增长只有12%，丹麦总体收益的增长是15%，但是他的每股净收益也是12%，所以从股价表现来看，丹麦经济增长不快，但是股票表现不比我们中国股票差。所以这是一个观点，我们股票表现反映的是一个投资效率，投资质量。

　　另外一个因素，就是估值，这是经济增长可持续性的问题，如果你能证明你的经济增长可以维持在30%，每年可持续，你的估值就是30倍，如果你的增长不可持续，即使你现在增长是60%，未来可能会到5%，你的估值是上不去的。

　　我想这就是一个很重要的原因，为什么我们这两年股票表现不好，正好跟进王老师刚才讲的问题，实际上中国经济正在经历一个深刻的变化，从一个高速增长向一个中速增长，从10%到15%的增长，到7、8%这个之间过渡，这个过渡过程中，市场是很难把握到底中国的可持续增长区间在哪里，于是估值变得紊乱，股市下跌。

　　我想回到我们这个话题，如果我们看待我们对经济增长有信心的话，并不必然体现在股价的表现上，股价的表现更多的是体现了资本市场对于增长质量，尤其是投资质量的判断，这是体现在每股净收益。其次体现在资本市场对增长的可持续性的判断，股价上升不一定需要估值的持续上升，只要估值稳定，企业利润增加，就会体现在股价上。所以从这个意义上来讲，在这个时点上，我个人认为，我还对2013年的股市还是比较抱乐观态度的。尽管我们估值水平下降，但是估值的稳定性越来越明显。从这个意义来讲，经济增长可持续性，大家有一个相对的判断，我们经济增长可能持续在7、8%这个区间。

　　如果我们方方面面大家谈论的改革措施能够得以执行的话，最终会体现在中国经济增长的效率和质量上，也许最终会反映在每股净收益上，向前看，我们有信心说，中国股市可能会表现更好，尽管中国经济增长速度放缓，但是中国经济增长的质量在改进，而股市是中国经济增长质量的晴雨表，我就给大家分享这些，谢谢。

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