——于勇

　　在经历了2010年上半年快速发行，规模迅速提升的“幸福时光”后，券商集合理财至今年以来已显露出扩张颓势，并在低迷的行情下陷入缩水的境地。这种艰难的处境目前已不容忽视：今年二季度，券商集合理财产品总份额遭遇了较大比例的赎回，统计数据显示，截至二季度末，171只可统计的券商集合理财产品中有80.11%的产品出现净赎回，仅有18只产品出现净申购。

　　八成产品严重缩水

　　据海通证券的统计数据，如果仅仅考虑2011年3月31日之前发行成立的产品，根据各大产品二季报的数据统计，券商集合理财产品二季度末总份额为1127.79亿份，较一季度末净赎回份额为84.33亿份，净赎回比例为7.48%。

　　如果将不同类型的产品份额变动作为比较对象，可以发现，所有类型的集合理财产品都出现了净赎回。其中债券型产品净赎回的比例最高，达到了9.92%；股票混合型产品赎回比例最低，但是也达到了6.78%。

　　表一：2011年二季度券商集合理财份额变动

　　二季度以来，后市行情不被市场看好可能是券商集合理财产品遭遇赎回的主因。欧美债务危机是此轮下跌的导火线，同时国内经济增速下滑明显，但是宏观层面资金丝毫没有紧缩的迹象，后市行情不被看好导致了集合理财产品的大幅赎回。

　　债券型产品净赎回位居首位，可能还与地方债务危机的降临有关。经过2008年的快速增长，地方政府平台融资已累积高达10万亿元的负债。如今，这些债务即将进入还债的高峰期，而今年至今各地土地市场低迷，地方政府依赖土地出让金还债的期望转化为泡影。4月，云南省公路开发投资有限公司向债券银行发函，表示“即日起只付息不还本”，该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款近千亿元。随即，各种地方债务的问题暴露出来，违约风险骤然上升。可能也是趋于对债券市场风险逐渐加大的判断，投资者加大了债券型产品的赎回。

　　中小型券商净赎回比例高

　　从各个券商来看，51家券商中仅有3家出现净申购，48家遭遇净赎回。以份额增长的比例来看，安信证券的净申购最高，达到7.99%；同时安信证券也以1.4亿份的净申购额度排名所有券商净申购额度第一。此外，申银万国和上海证券也有一定程度的净申购。净赎回比例最大的十家券商大部分都是中小型券商，南京证券净赎回比例高达26.71%；而净赎回额度最大的十家券商中，出现了中信、国泰君安、光大、中金、华泰等大型券商，中信证券二季度净赎回7.2亿份排名第一。但由于份额基数大，因此净赎回的比例不高。

　　表二：2011年二季度各券商净赎回比例排名前十

　　11只产品面临清盘红线

　　在传统经纪业务价格大战中，券商经纪业务对每家券商的业绩贡献都出现了较大幅度的下滑，资金实力雄厚的券商则选择了大力发展买方业务。资产管理业务也是买方业务大力发展的一大主力军。可是在弱市行情下，给券商开展此项业务无疑增添了很大的麻烦。

　　前段时间，华泰紫金致富集合资产管理计划宣告清盘，9月6日，中银国际中国红新股增强1号发布清算公告，因为该计划在今年8月2日至8月29日期间，资产净值连续20个交易日低于1亿元被终止。中国红新股增强1号限额特定集合资产计划今年1月19号才宣告成立，才半年时间，便遭遇到清盘，也是清盘最快的集合理财计划。招商证券此前也有2只产品宣告清算，成为券商集合理财产品清算榜首。

　　此外，除已经清盘的集合理财之外，目前还有两只产品面临清盘的风险。华泰紫金龙大中华、国泰君安央企50两只产品最新复权单位净值分别为0.845元和0.9025元。按照今年二季度末1.018607亿份、1.016959亿份的份额计算，两只产品资产净值已跌破1亿元红线，分别为0.8607亿和0.9178亿元。统计显示，截至二季度末，有11只产品的资产净值低于1.2亿元，而且近2个月的市场走势更为恶劣，所以面临清盘的集合理财产品可能会更多。

　　中金一号规模近半腰斩

　　本刊记者 

　　于勇

　　从单只产品看，全部171只券商集合理财产品中80.11%的产品出现净赎回，仅有18只产品出现净申购。遭遇净赎回的产品中，净赎回比例最大的是中金一号，净赎回比例达到47.11%，一半的份额遭遇到了净赎回。

　　资料显示，中金一号成立于2010年1月13日，是限定性的集合资产管理计划。由于是混合债券型二级产品，该产品0-95%以上的资金都投资于固定收益类产品。该产品成立以来就一直是属于净赎回状态。

　　单从业绩上来看中金一号遭遇大规模的净赎回并不合理。wind数据显示，中金一号今年以来以-0.65%的收益率在27只同类型产品中排名第13位，业绩处于中游；最近一年则以1.36%的净收益率排在26只同类型产品中的第2位；该产品自成立以来虽然单季都是净赎回状况，但是在市场整体状况欠佳的情况下，累计收益率也有8.76%，业绩表现还是可以。除此之外，该产品分红也不吝啬，成立一年多以来，在2010年10月29日和2011年1月26日分别进行了派现。

　　业绩表现相对不错，那为何又会遭遇到如此大规模的单季净赎回？虽然债券型产品遭遇大规模赎回的比例相对更多，但是平均净赎回比例也才9.92%，而且今年二季度排名净赎回比例前十的产品赎回比例也要远低于这一数据。对于预期收益和风险，限定性集合资产管理计划主要投资于国债、国家重点建设债券、在证券交易所上市的企业债券以及其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品等；投资于权益类证券以及股票型基金的资产不得超过计划资产净值的百分之二十，所以其风险相对非限定性集合资产管理计划来说要更小。遭遇如此大规模的赎回应该也不是因为业绩的原因。由于券商集合理财产品披露的资料有限，根据已有的资料无法进行更加深入的分析。