夏欣

　　中国国际金融有限公司(下称中金公司)成为首家获得PE(私募股权投资基金)业务资质的券商试点。

　　2007年证监会曾一次性批准9家创新型券商试水直投业务，而这一次，证监会仅批准了中金佳成投资管理有限公司(中金旗下的直投公司，下称中金佳成)一家进行募集基金的试点。

　　据悉，中信证券、银河证券、海通证券、国泰君安等四家券商正在准备材料，向证监会申请资格。不过，消息人士称，监管部门开展券商PE试点工作没有时间表。下一步放开与否要看试点结果。”

　　业内人士猜测，作为券商直投公司的首个PE试点，首个募集的“中金佳泰产业整合基金”或还肩负着另一项使命——探索并购重组基金。

　　探索并购重组基金

　　在股权投资领域，中金公司已有相当长的历史，目前国内顶尖的股权投资机构鼎晖投资即脱胎于中金的直接投资部。

　　“中金率先获批的原因或是直投业务发展比较成熟，鼎晖投资的成功亦为中金加分。”来自中金公司的内部人士称。

　　据悉，“中金佳泰产业整合基金”日前已完成首期募集，一期资金15亿元人民币。该基金也是目前唯一一只由证券公司直投子公司中金佳成作为GP(普通合伙人，通常指基金管理者)的人民币基金。按行业惯例，中金佳成作为基金唯一的管理人，其出资应该超过整个基金规模的1%。

　　中金公司直接投资管理部主管、中金佳成董事长陈十游此前接受媒体采访时表示，新基金最大的突破是实现对外募资。原有的监管要求规定，券商直投公司仅能使用自有资金进行直投业务，而自有资金的上限是证券公司净资本的15%。

　　在“中金佳泰产业整合基金”获批之前，证券公司从事直投业务只能使用自有资金，15%的上限早已成为31家直投试点券商的心病。

　　4年前，中金公司作为首批券商直投业务试点资格，设立了子公司中金佳成投资有限公司。按照2010年年报显示的中金公司10.4亿元的净资本计算，其用于直投的投资额度只有1.5亿元。由于投资额度受限，中金公司曾多次向证监会申请增资。

　　“新基金以消费、医疗、金融以及先进制造业为重点关注行业。”中金公司内部人士告诉《中国经营报》记者，“相对于之前投资一些成长性企业，中金佳泰更侧重于做与产业整合相关的兼并收购。”

　　业内人士猜测，中金佳泰还肩负着另一项使命——探索并购重组基金。证监会上市监管部主任杨桦日前表示，将不断提高央企并购重组市场化的进程。其中一项措施就是，探索设立并购基金等并购重组融资模式，吸引社会资金参与上市公司的并购重组。

　　此前，中金投行部门在国内并购市场一直处于领先位置，根据Dealogic的统计，2010年，中金公司公告的并购交易达到39宗，合计交易金额283.56亿美元，市场份额达到11.7%。

　　中金佳泰的LP(有限合伙人，即PE的出资人)主要来自民营企业和上市公司，鲜有国企身影。对此，中金公司内部人士透露，主要是对相关政策的忌惮。

　　在不久前举办的第四届中国股权投资基金年会上，陈十游也曾表示，根据财政部等部门要求，股权分置改革新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有。

　　“我们很多客户是国有企业，他们都很有兴趣投我们的基金。但是我们又担心因为涉及这一问题，过程很麻烦。因为基金的出资人不是光有国有企业，还有民营企业。”上述内部人士称。

　　券商直投业务任重道远

　　券商向社会募集资金从事直接投资业务意味着监管层对券商直投业务的进一步放开。

　　投中集团(ChinaVenture)最新报告显示：2010年全年券商直投投资总额近65亿元，预计券商PE基金开闸后，规模有望超过200亿元。

　　以中信证券为例，中信证券旗下从事PE的机构就有中信产业基金、金石投资。

　　中信证券高管向记者透露：之所以希望申请PE试点，主要是源于“客户有需求”。券商直投主要是自有资金投资，与客户无关；而产业基金规模有限，设立一次审批一次，融资规模也满足不了客户需求。

　　与资本金雄厚的上市券商相比，中金公司可用于直投的投资额度则非常有限。中金公司直投业务主要是中金佳成承担，试点之后，中金公司将逐渐淡出自营直投业务。“未来中金佳成只是成为中金佳泰的GP，是一个投资平台。”中金内部人士告诉记者。

　　目前，国内证券行业仍是“靠天吃饭”，经纪业务是国内券商的主要收入来源，占比接近60%，2007年开始尝试的直投业务占比微乎其微。而高盛、摩根士丹利等国际大投行，直投业务占比高达20%~30%。

　　急于在经纪业务方面寻求转型的国内券商行业，也正在把目光投向诸如直投、衍生品等新的业务。事实上，直投开展以来，券商获得了新的利润增长点，15%的门槛则成为规模增长的障碍。中金佳泰试点，则意味着券商在私募股权投资领域，除了可以“自营”之外，还能募集管理来自社会的资金，开拓新的利润来源。

　　不过，“相对于专业PE，券商在投资水准上还有一定的差距。”中信建投证券分析师魏涛表示，“作为创新业务，券商直投是一个长期方向，但短期内，直投业务对于券商整体利润贡献还很小。”

　　陈十游此前表示，中金公司直投业务并不以短期回报为目的，而是希望所投资的企业能做成百年老店。陈十游强调说，中金公司倾向于投资能够在3~5年内上市的公司，以期未来能带来较好利润并最终实现相互提升。

　　防范PE腐败风险

　　值得注意的是，在创业板推出后，国内券商“保荐+直投”的利益捆绑模式一直为业界诟病，因此，对于券商PE试点，也有不少人士对此表示担忧。

　　与此同时，券商投行PE也越来越倾向投资于未上市企业的股权(Pre-IPO股权投资)，突击入股、通过上市来攫取利润事件频繁曝出。投行与直投之间如何保持独立，仍是行业需要解决的问题。业内人士猜测，这或许是监管层较为审慎的原因——目前只选择一家试点，待成熟之后再行铺开。

　　对此中金公司内部人士告诉记者：为了规避可能存在的PE腐败，中金直投一向独立决策，并坚持信息保密等机制。而且从直投结果看，多数项目都是来自自身，而非公司其他部门。

　　据悉，中金佳成投资决策委员会由6人组成，每项投资决策都需要投委会成员三分之二以上投票通过，面对一些重大的项目投资决策时，投资决策委员会的成员甚至须到项目现场亲自考察。

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