■本报记者 潘 侠

　　编者按：西南证券的一纸公告犹如一石击水，在证券业掀起波浪。倘若西南证券与国都证券达成共识，中国证券业首例市场化并购将破壳而出。从整个行业来看，这一并购案例将起到一定的示范作用，甚至可能会带动新一轮券业并购大潮的出现。

　　西南证券因与国都证券重大重组事宜，停牌已三个的多月，倘若达成共识，中国证券业首例市场化并购将破壳而出。

　　业内人士预计，未来一段时间，行业资源将逐步向优质公司集中，新一轮的券业并购大潮将会涌现。不过，并购重组的一些现实问题会使重组的过程和今后双方的磨合多一些曲折。

　　西南合并国都

　　标杆意义重大

　　西南证券一旦重组国都证券成功，其示范效应无疑是巨大的。

　　2011年3月，西南证券与国都证券有限责任公司签订了重组意向书，由前者换股吸收合并国都证券。市场人士认为，如果交易成功，将是国内第一个上市券商同业并购交易和第一例真正意义上的市场化券商并购案，它将具有划时代的意义。同时，此次事件或会改变以往的政府主导方式向市场化重组过渡，使得中国证券业进入一个真正的并购时代。

　　西南证券董事长翁振杰曾对媒体表示，选择国都证券是因为考虑到与国都在业务上的互补效应以及共同具有的“信托股东背景”。并且，西南证券和国都证券都是高度市场化的公司，重组将完全按照市场化原则操作。他说，“通过重组将增强公司合力，实现优势互补，降低管理成本。更大规模的平台，也将为优秀人才提供更为广阔的空间”。

　　一位资深市场人士向记者表示,西南证券并购国都证券的案例或将成为有关部门之后在对上市券商并购重组安排的标杆之作,对于其他想进行并购的券商具有较为重大的借鉴意义。

　　经纪业务下滑

　　或助推并购潮

　　经纪业务白热化致使佣金率降至成本线以下，可以说是券商业绩去年出现大幅亏损的最主要原因之一，这一现象客观上为券商的再次行业并购潮提供了可能。

　　按照中国证券业协会2日公布的2010年度证券公司会员财务指标排名情况，虽然106家公司去年全部实现盈利，全行业共实现净利润784亿元，但比2009年却下降16%。此外，市场收益率和佣金率下滑明显，这两者直接导致了券商业绩显著下降，而佣金率的快速下滑则是去年证券行业指数大幅跑输市场的最根本原因。

　　进入2011年，因为监管层对佣金率的干预，券商经纪业务慢慢有所回升，但仍未恢复到理想水平。统计显示，今年5月15家上市券商合计实现营业收入28.16亿元，实现净利润8.06亿元，环比大降48.87%和70.6%。

　　 事实上，近年来证监会一直鼓励券商通过市场化手段进行行业整合，推动创新发展来提升核心竞争力，以应对佣金费率水平下降、营业网点增多等现实情况导致的券业营业水平下降。上述西南证券和国都证券的合并恰好是这一趋势发展到一定阶段的一个标志性事件。

　　业界人士分析认为，证券行业做大做强必须走资源全面整合路线。目前我国多数券商依然只靠经纪业务支撑，这一模式现在看来已经难以为继，可以预见，未来五年内，券商行业将掀起一阵并购重组大潮。

　　四次并购潮

　　行政色彩浓厚

　　西南证券并购国都证券之所以能引起市场极大关注，与其是“第一例真正意义上的市场化券商并购案”有关，而前几次由综合治理、“一参一控”政策引发的券商兼并潮几乎都有浓厚的行政色彩。比如，在2004-2007年券商综合治理阶段，政府主导汇金、建银等中央金融控股公司出手拯救高危券商，证券公司的重组模式大都是优势企业吞并问题公司或者政府平台接盘高风险企业等，其目的就是为了处置化解风险，维护市场稳定。

　　国内券商的第一次兼并浪潮出现在1996-2000年间。

　　 九十年代后期，当时的典型案例是申银与万国、国泰和君安的合并，这两起合并造就了申银万国和国泰君安两家国内龙头券商。

　　2000年开始，券商大规模增资扩股，将注册地迁移至沪、穗、京等一线城市，此番第二轮并购酝酿了之后的全国性大券商。2000年8月，华融信托、长城信托、东方信托、信达信托和人保信托等五大信托公司所属证券业务部门合并重组为银河证券，注册资本达45亿元。

　　2001年7月，广发证券以其大连、沈阳的2个营业部及现金收购锦州证券，持有其51%股权，这是中国第一家券商控股的证券公司。

　　随后的2002年9月，银河证券以其拥有的24家营业部作价两亿元入股亚洲证券(原三峡证券)，持有其20%的股份，成为中国证券业内首家收购综合类券商的综合类券商。

　　2005年股改启动的同时也启动了券商的第三轮并购潮。中信证券收购华夏证券、金通证券等大举扩张，成为第三轮并购时期的代表，中小券商被优质大券商收购是当时的并购特点。

　　2008年监管层为防止金融寡头的出现而颁布了“一参一控”政策，再次有力推动了券商并购，目前此轮并购已接近尾声。

　　并购只是起点

　　后续融合才是关键

　　兼并收购有利于优化行业竞争环境是毋庸置疑的，尤其是在目前佣金费率下降幅度明显的情况下，通过兼并收购，能够使优质券商获得更多的市场份额和经营的规模优势，实现差异化竞争，促进经纪业务的革新和综合服务水平的提升。

　　不过，有市场人士认为，并购重组的一些现实问题或许会阻碍形成由市场主导的并购潮。

　　首先是成本问题。经过了2007年的大牛市，即便是2008年一整年的调整，目前多数券商的估值相对还比较高。这或许是自从三年综合治理以后，就没出现过很大的券商并购案的原因。因为，证券公司的在大牛市时日子都很好过。从被兼并方来说，没有动力去找东家，从并购方来说，成本太高，因此，纯粹依靠市场机制，双方很难达成协议。

　　此外，来自地方政府方面的阻力也不容小视。目前，国内中小券商基本都是区域型的，并且很多都是地方国资控股，跨省份进行券商并购时，股权划转存在诸多困难，涉及到双方地方政府的博弈，有时候就算是大型券商愿意付出高额成本，也很难实现。而同一省份的券商是否能实现并购重组，也是根据地方政府的发展思路而定的。有专家曾指出，拥有政府大力支持的西南证券此番并购颇为特殊，其他券商很难复制，短期内证券公司的并购重组仍然是面临诸多阻力的。

　　再则，两家券商在具体业务的布局方面也需慎重考虑。比如西南证券和国都证券如果合并成功，那么哪些业务该合并到西南证券原有业务层面,哪些业务又将划归于子公司,就是一个难题。比如融资融券,资产管理业务等,如果把这些业务划归到子公司中,对于子公司的资产要求又将做如何权衡？

　　除此以外，合并后两家公司在文化上是否融合，双方人士安排等也都是券商进行并购前不得不考虑的问题。