理财周报投行实验室研究员 钱文俊/文

　　兴业证券今年共完成三个IPO项目，分别为汉得信息(300170.SZ)、江南水务(601199.SH)和恒顺电气(300208.SZ)。上市首日，汉得信息和恒顺电气均破发，分别下跌3.59%和7%。而江南水务在苦苦支撑两周后，在第三周的首个交易日跌破发行价。

　　截至5月23日，汉得信息、江南水务股价分别下跌9.65%、12.77%，而4月26日才上市的恒顺电气用不到一个月时间玩上变脸游戏，下挫17.4%。

　　作为兴业证券今年保荐的第一个项目，汉得信息于2月1日在创业板挂牌上市，发行价25.32元，市盈率72.4倍。上市当天开盘24.02元，当即破发，之后收窄跌幅，收于24.41元，相对发行价跌幅为3.59%。

　　在经历了首日破发的伤痛后，汉得信息一路震荡走高，在获得认证国家重点软件企业后，3月7日一度冲上29.50元，表现可谓可圈可点。但是，在汉得信息发布2010年年报净利润同比增长37.33% 、一季度净利润同比增长73.81%、10转增4股派3元等利好消息后，股价却与基本面背道而驰，一路下滑。

　　5月3日为汉得信息网下配售585万股解禁日，当天收盘价24.04元，较发行价下跌5.07%。9个配售对象均获配65万股，分别浮亏83.44万元，其中包括广发、西南、西部证券的自营账户以及博时基金。

　　仅35个询价机构的48个配售对象参与询价，有效报价的仅18个，中签率高达10.11%，网下认购倍数9.89倍，机构的认可度不高。

　　此外，机构询价时报价也不乐观。兴业证券给出估值为28.20-31.50元，机构整体报价的中位数仅为25元，与估值下限相差3.2元。

　　细看报价，29个公募基金报价中位数是24.9元，15个证券公司报价中位数是25元，2个信托和财务公司的报价分别是25.95元和25.2元，4个社保基金报价中位数是27元，5个推荐类询价机构报价中位数是25.5元，由此可见，机构对兴业证券的定价能力并不买账。机构普遍倾向于25元附近的报价。

　　而兴业证券最终的定价为25.32元，与估值区间下限28.20元相差2.88元，显然兴业证券的最终定价受到了询价机构的左右。

　　虽然兴业证券定高价的愿望落空，但是72.4倍的市盈率仍犹如悬在汉得股价头上的达摩克利斯之剑，让人望而却步。根据兴业证券的投资价值研究报告，同行业2009年摊薄PE平均为64.27倍，低于汉得信息的72.4倍。

　　在基本面趋势向好，股价不高的情况下，究竟什么力量让汉得信息股价一路走低？除了市盈率，或许还有一些信息能够解答这个问题。

　　“我问了80%的人都不知道它是生产什么产品的。”一位投资者发出如此感叹。的确，从年初开始，创业板指数就不断杀跌，截至5月21日，创业板指数今年以来的跌幅已达23.05%，可谓风声鹤唳。

　　在创业板集体下挫的情况下，截至5月23日，汉得信息9.65%的跌幅合情合理。

　　博威合金里险资霸道，太保4个月浮亏901万伤不起

　　国信证券今年保荐15个IPO项目，其中主板3个，中小板4个，创业板8个。

　　首日破发有两个，分别是佳士科技和博威合金。但截至5月23日，15只新股除了杰赛科技和桐昆股份外，全部“变脸”，通通跌破发行价，其中佳士科技和博威合金以超过20%的幅度领跌。而受累于“创伤版”的整体低迷，国信保荐的8个创业板项目已全部破发。

　　2011年1月27日，博威合金以27元发行价、71.05倍市盈率登陆沪市主板，彼时，上海主板的平均市盈率约21.63倍。博威合金首日开盘25.5元，当即跌破发行价，当天收于25.75元，下跌4.6%。网下获配机构全面浮亏共计1375万元。

　　此后，博威合金一路震荡调整，3月16日股价一度站上27元，可惜好景不长，三个交易日后股价不断下行，最低下探至20.69元。

　　在此期间，博威合金曾经发布一季度业绩预告，预计一季度净利润同比增长60%和10股派2元等利好消息，但依旧阻止不了股价的下挫。而4月27日1100万股限售股的上市流通显然是压垮股价的最后一根稻草，两天内股价暴跌11.13%。

　　市场显然对三个月网下配售解禁日非常敏感。解禁当天，股价收于22.19元，较发行价缩水17.81%。35个获配的配售对象整体浮亏5291万元。其中，最伤心的非太平洋资产管理公司莫属，7个账户共获配161万股，打新成本为4339万元。解禁当天即浮亏789万元，如果解禁后仓位未变，截至5月23日收盘，太保浮亏901万元。而泰康资管获配的135万股，也浮亏758万元。博威合金让险资很受伤。

　　打新舞台上另一主力公募基金也不能幸免，11个配售对象共获配314万股，解禁日浮亏1512万元。其中，嘉实基金的三个配售对象总计浮亏554万元。

　　二级市场的新股破发，除了受到市场自身走势的影响外，也跟高估值脱不了干系。1月27日至4月27日，上证指数依旧有8%的上涨，而博威合金却逆市下挫20.13%，与大盘的走势大相径庭。

　　根据机构询价情况，124个配售对象参与了报价，报价中位数为24.45元，初步询价区间为24.5-27元，可以看出有一半机构报价低于询价下限，无缘累计询价。最终35个对象获得配售。

　　其中，35元最高价和15元最低价都出自博时基金，两者相差20元。而中信资管产品给出的报价均为18元，华夏基金的三只产品报价均为20元，券商和基金老大的报价均不在国信给出的25.50-29.33元的估值范围内。

　　有趣的是，公募基金51个报价的中位数是24.5元，证券公司的24个报价中位数是20元，而险资26个报价的中位数是27.5元，7个信托公司的报价中位数是29元，由此看出，保荐机构确定初步询价区间主要和公募基金报价最贴近。

　　博威合金的逆势走势，不得不让人质疑估值是否合理。也许，国信是主谋，险资是推手。