□本报记者 蔡宗琦

　　高盛花旗唱多言之凿凿 申万中金喊空哀声四起

　　中外投行A股大唱对台戏

　　市场节节败退之下何去何从？研究机构再起纷争。

　　继高盛高调唱多A股市场之后，里昂证券、花旗银行等外资投行巨头接连发布报告，抱团唱多中国股市。墙外开花墙内不香，5月23日的暴跌让一直谨慎的中资券商研究机构纷纷降低预期，申银万国直指“积弱难返，重心可能继续下移”，中金公司建议高仓位投资者逢反弹降低仓位，兴业证券更是旗帜鲜明地公开表示2600点恐难止跌。

　　外资投行抱团唱多

　　进入5月中旬后，外资投行突然抱团、口径一致地接连对A股发表看多的言论，口吻颇为坚定。它们看多的观点颇为相似，其研判逻辑是：A股市场的估值已经处于历史较低水平，而严重的通胀水平近期有望见顶回落，信贷紧缩、去库存化、电力供应偏紧和外部经济弱化等情况意味着紧缩政策已经发挥作用，政策松动和随之而来的行情值得期待。

　　一向低调的高盛集团最先表态。5月12日，高盛资产管理公司董事长奥尼尔在接受采访时表示，中国的通胀水平可能即将见顶回落，这意味着中国股市可能在今年下半年迎来“狂欢”。他建议投资者克服悲观情绪，勇于“不要再囤积现金了”。随后，高盛集团在5月16日发给客户的晨会报告中旗帜鲜明地表示：“尽管中国再次提高了存款准备金率并且中国的通胀问题依旧棘手，但我们依旧保持6周前就已上调的‘增持’建议。”高盛还预计，政府的经济政策立场将趋于“中性”，这将给中国股票估值水平的上涨奠定基础。

　　无独有偶，在高盛表态后不久，里昂证券也对未来A股给出了非常乐观的预期。里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭表示，目前A股估值已接近历史低点，随着通胀拐点的逐渐到来，A股外部环境将逐步改善，上证指数年底有望站上3800点。

　　随后，花旗集团于5月19日发表研究报告称，中国股市有望挣脱区间震荡，向积极方面运行。其他的国际金融“大鳄”虽然尚未旗帜鲜明地看多A股，但野村、摩根士丹利、瑞信等知名投行自5月初以来接连发布研究报告，集体看好中资银行股，并上调大部分中资银行H股的目标价。

　　中资券商小心谨慎

　　值得关注的是，在外资投行集体唱多之际，中资券商研究机构对市场的研判日趋谨慎。5月23日市场出现实体大阴线，破位下跌之势让诸多分析师更不敢轻言看好市场。经济增长下滑预期担忧加剧、欧债危机蔓延、外围市场低迷成为悬在A股市场上方的利剑。

　　申银万国研究所在5月23日晚间发布的研究报告坦言：“调整仍是主基调，但行情表现依然超出我们已较谨慎的预期。”申万断言：“积弱难返，考验年线，重心可能继续下移。”

　　中金公司最新发布的报告认为，往前看，短线股指技术性反弹行情有望延续，但对反弹的高度和时间跨度暂不抱乐观预期。市场需要时间来消化与验证各种偏负面预期因素，对市场阶段性走势转为中性观点，建议提防高估值股票面临进一步回落风险，操作上建议高仓位投资者逢反弹降低仓位并加强仓位结构的防御性。

　　“近期市场上开始充斥2700点是底部的判断，抄底情绪升温。”2010年获评金牛分析师的兴业证券张忆东面对唱多的声音，更是旗帜鲜明地公开表示：“此前，我暂时维持年度策略《积极防御》对底部2600点的判断。现在看，难止住！至于A股，从绝对收益角度来看，周期和非周期股现阶段都呈鸡肋状。至于下半年谁更好？等先跌下来之后再判断，不挖坑都没大机会。挖坑进程不会一蹴而就，6月初若有反弹仍调仓。”

　　绕不开的利益？

　　历数外资投行对A股的研判，精确和“看走眼”相互交织，它们每次扔出的多空观点都引发市场的争议。

　　2007年“5·30”之前，中资研究机构多数牛气冲天，外资投行却集体唱空，一度令市场风声鹤唳，同时也被指责为加剧指数下跌的因素。

　　2008年初，高盛发布的研究报告指出，在全球股市遭受全面抛售的情况下，A股市场表现出了一定的韧性，但考虑到高水平估值和未来盈利增长可见度的不断下降，A股市场可能会是下一个出现大幅下跌的市场。与中资同行相比，高盛当时更为准确地预判了市场。

　　在2008年“四万亿”行情即将展开前的10月31日，瑞银证券对A股大肆唱空，称“尽管目前A股很便宜，但仍不是买入的时机”。当时中资机构对市场的预判同样是哀鸿遍野。

　　更为戏剧性的是2010年，在经过国庆节后拔地而起的行情后，外资机构纷纷看多A股。花旗环球金融亚洲有限公司董事总经理、中国研究主管沈明高(专栏)当时甚至表示，A股在年底前将会站上3500点。在随后的11月12日，有媒体报道称，高盛当天在开盘前建议客户卖出手上获利的全部中国股票，当天上证综指暴跌162点，引起舆论指责高盛“黑手”砸坏大盘。

　　针对外资投行过去几年对市场的研判，有券商研究所人士表示，多数中资券商从2005年后才起步搭建研究团队，研究实力在一段时期内远远落后于外资投行，“而且行情好时，券商研究流于形式，不注重宏观研究，不少报告类似股评，对机构研究者影响力有限”。他认为，此前业界过于注重个股研究，直到2008年市场暴跌才意识到宏观研究的重要性，普遍大幅提升了宏观研究团队的地位。“目前来看，国内已经出现了一批类似申万的券商，本土研究实力和影响力并不弱于国际投行。”

　　更多的投资者宁愿相信“阴谋论”：外资行每次唱多、唱空的背后，都有绕不开的利益。例如，“5·30”暴跌之后，尽管大肆唱空，数据却显示QFII的仓位一直没有降低。

　　这次也不例外。不知是巧合还是有意为之，就在奥尼尔在香港唱高中国股市的同一天，高盛集团董事长兼首席执行官劳尔德·贝兰克梵现身北京，与北京国有资产经营管理中心签约成立北京宽街博华人民币基金管理公司，为高盛人民币私募基金队伍添兵加将，大有跑步入场之意。仅仅时隔3日后，高盛集团研究团队再度唱高中国股市，基调与奥尼尔保持“高度一致”。这背后的故事恐怕只有投行自己知道。

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