理财周报券商实验室研究员 任家河/文

　　对于项目减少的隐忧现状，中信证券却并没有急于转型，而是在再融资市场获得了更多的项目订单

　　“侧重大项目，忽视小项目”，虽然没有被中信证券奉为IPO项目选择标准，但过去三年，中信证券的项目选择已经明显透出了“抓大放小”的倾向性。

　　据理财周报实验室统计数据，在2010年中信证券保荐上市的12个IPO项目之中，就有10家实际募资金额在10亿元以上，其他两个项目合康变频和新国都的募资金额也都在9.65亿和6.46亿元。

　　无论是有意为之还是迫不得已，“抓大放小”这一倾向对中信证券业绩的影响已经越加显著。

　　据WIND数据显示，中信证券2010年IPO保荐与承销业务收入12.76亿元，位列平安证券和国信证券之后，屈居第三。按照IPO保荐与承销业务收入计算，中信证券2010年市场份额仅7.49%，比2009年12.69%的市场份额下降41%。

　　大项目承销费率低致中信证券承销收入不及其他券商

　　IPO保荐承销收入低于其他券商，与中信证券IPO承销金额第二名的身份并不相符。

　　根据证券业协会日前公布的2010年证券公司股票主承销金额排名，中信证券以982亿元的主承销规模排名第二，第一名被中金公司夺去。

　　而2010年IPO保荐承销收入最高的平安证券和国信证券，在2010年的主承销金额分别排在第5位和第8位，二者股票主承销金额的总和仍不如中信证券。

　　IPO承销金额与券商所获承销收入相悖，究其原因，是大项目承销费率较低使然。

　　根据WIND的数据统计，2010年中信证券IPO承销费率平均为2.7%；而国信证券IPO承销费率平均为4%，平安证券IPO的承销费率平均为5.7%。

　　以中信证券保荐上市的郑煤机为例，郑煤机上市实际募资28亿元，支付的承销保荐费用为9240万元，承销费率为3.3%；而同期上市由平安证券保荐的锐气工具，实际募资71570万元，承销及保荐费用却高达3584万元，承销费率约为5%。

　　而计算得到，也在去年上市由国信证券保荐上市的西部牧业承销费率高达7.5%。西部牧业仅募集资金35700万元，却为此支付了2662万元的承销与保荐费用。

　　虽然看似平安证券、国信证券费率较高，但考虑到投行保荐IPO的花费成本，其实大项目费率低、小项目费率高，乃是市场化的正常现象。

　　深圳某券商研究员告诉理财周报记者，虽然IPO项目大小不一样，有的动辄募资上百亿，有的募资甚至不足一亿，但券商投行保荐所付出的劳动其实是类似的。

　　按照《首次公开发行股票并上市管理办法》，投行保荐每一个IPO项目都需要经历同样的过程，都要帮助企业改制、明确发展方向，聘请律所、会计所，并共同制定上市方案。所不同的是，大项目比小项目可能股权结构更加复杂，每个环节需要处理的事情都增加很多。

　　所以，上文研究员表示，考虑到小项目并不少付出劳动，投行收取的费率才会更高一些。而中信证券虽然承销费率较低，但保荐数量少，花费成本低，仍然可以在收入低于平安、国信的背景下获得同样的净利润。

　　再融资解中信投行燃眉之急

　　过去三年，中信证券凭借主承销大型项目一直保持在券商投行龙头。

　　2007年联席主承销中国石油、建设银行、中国平安；2008年联合主承销中国铁建；2009年主承销中国中冶；2010年联合主承销农业银行，单独承销昊华能源、郑煤机……中信证券的大项目似乎源源不断，取之不竭，但实际情况是，国内包括能源、金融和地产等大项目已经越来越少，竞争也更加激烈。

　　不过，对于项目减少的隐忧现状，中信证券却并没有急于转型，而是在再融资市场获得了更多的项目订单。

　　一中信证券内部人士告诉理财周报记者，现在还不能妄言中信证券的大项目会减少。投行做的每一个项目都有一定周期，只有等到机会成熟，才能向证监会递交审批材料。

　　该内部人士同时向理财周报记者强调，“投行部门不仅包括IPO，还有再融资项目，二者加总才构成中信投行的承销金额总和，而中信投行的再融资业务就积累了大量的项目。”

　　正如该人士所言，证券业协会排名显示，中信证券在过去几年的再融资业务的确做得风生水起。从2008年到2010年，中信证券债券主承销家数排名一直居第一位，其债券主承销金额排名也从未脱离行业前三。

　　对于上市公司股票的增发业务，中信证券也一直位居行业前茅。根据WIND数据显示，2010年间，中信证券共承销增发项目10个，增发金额约210亿元，排在中金公司和国泰君安之后，位列第三。

　　某大型券商投行人士评价道，“IPO市场日趋激烈，中信证券在再融资市场扩大市场份额的方法值得借鉴。”

　　小项目数量不足，仍需警惕

　　按照某券商研究员的说法，现在的券商投行业务可以分为三个方向，一是IPO大项目，二是IPO小项目，三是再融资。

　　对应到中信证券投行部门，IPO大项目是中信证券的既有优势，但大项目面临上市申报不稳定以及项目数量枯竭的风险；再融资业务数量稳步推进，一直稳居行业前三；中信证券投行部唯一的短板是它IPO小项目的拓展。

　　虽然中信证券在今年第一季度的四个上市项目之中就有三家为创业板公司，但与国信证券在第一季度保荐的15家对比，中信证券项目数量仍显逊色。

　　理财周报统计得到，以上市日期为标准，2011年第一季度，国信证券保荐上市公司15家，共募集资金139亿元，而同期中信证券只保荐四家公司上市，合计募集资金79亿元，比国信证券少43%。

　　在小项目数量不足的情况下，如果中信证券在年内没有大项目上市，今年中信证券首发主承销商保荐金额或将排名下落。