理财周报券商实验室研究员 滕晓萌/文

　　一切数据都显示，中信证券的各项传统业务，仍然在持续增长中。

　　根据中国证券业协会的数据，2009年，中信证券共完成股票和基金交易总额19356亿，排名所有券商第14位。

　　而2010年的最新数据虽然还没有公布，但是长江证券数据库显示，2010年前11个月，中信证券完成股基交易额25374亿，排名第13位，超过了中投证券。

　　而中国证券业协会的数据同时显示，中信证券2010年的股票及债券承销总金额，仍然位居所有券商第一。

　　“这是一家很不错的公司，从公司业务层面来讲，可以说是上市券商里面最好的。”一位券商分析师评论说：“但是下一个增长点在哪里？”他说，他认为中信证券的国际业务和创新业务，一时都还难以支撑大局。

　　而对于目前的中信证券来说，比寻找下一个增长点更严峻的是，本来排名行业第一的各项传统业务，自2010年起，已经全面受到挑战。

　　经纪业务：离开中信建投后让出第一

　　2009年底，中信证券经纪业务合并市场份额为8.36%，排名第一。

　　实际上，这其中有超过3%市场份额，都来自于中信子公司——中信建投。截至2009年底，中信建投拥有120家营业部，股基交易额排名行业第九。2010年上升到第八位。

　　而由于已经转让出53%的中信建投股权，2010年年报起，中信建投将不再直接合并入中信证券的财务报表。

　　因此，如果不算上中信建投，包括中信证券、中信金通、中信万通在内的中信系，其经纪业务的市场份额，大概只有5%左右。基本相当于目前单个券商排名第一的银河证券一家的市场份额。在上市券商中，低于包括华泰证券和华泰联合在内的华泰系份额。

　　而更令市场担心的是，和其他券商一样，经纪业务不但受到市场周期影响，其佣金利润率也在逐渐下滑。

　　根据中信证券2010年三季报，该年前三季度中信证券股票基金净佣金率0.091%，较2009年减少22.9%，其中第3季度佣金率0.083%，环比下降12.8%。

　　“虽然我们力推投资顾问等利润更高的业务模式，但很难解决问题。”中信证券一高管向理财周报记者表示。他说，“其他券商的低佣金战和客户经理制度，造成整个行业经纪业务利润不断下滑。虽然证监会曾表示将对最低佣金率进行限制，并推出投资顾问等办法，但是难以扭转局面。”

　　投行：前有中金，后有平安

　　中信证券的投行部门每一年的目标都是：力争第一。长期以来，他们只有中金公司一个对手。

　　但是，根据中国证券业协会最终公布的数据。2010年，中信证券尽管依靠债券承销的优势，再一次在股票债券总承销金额上超过了中金公司，但是股票承销金额，却以66亿元的差距，名列中金之后。

　　比这一形势更严峻的是IPO项目匮乏。2010年，中信证券承销股票家数最终定格30家，承销债券家数26家。

　　但是其中包括大量的再融资项目，如中国银行配股，大唐发电、深发展、中国国航、宁波银行、国电南瑞的增发。

　　“我们之前大项目比较多，但是现在大项目IPO逐渐减少，再融资增加。”一中信证券投行人士表示。

　　而在再融资方面，由于监管层担忧中信证券和其子公司华夏基金可能形成的利益关联问题，中信证券在2010年被迫放弃了招行、交行等再融资大单。

　　但是前述中信投行人士说，“中信虽没有挂名部分大项目保荐人，但实际工作和最终收入并未受影响。”

　　据理财周报记者了解，中信曾考虑是否学习平安、国信等券商的投行模式，增加中小项目IPO。他们担心，监管层是否会一直保持如此高的中小板和创业板扩容速度。

　　和经纪业务一样，在转让中信建投后，中信证券的市场份额将大大减少。

　　资管基金：华夏之后谁是“现金牛”

　　据中信证券年报显示，2009年，中信证券受托客户资产管理业务收入合计1.46亿元，略低于2008年的1.49亿。

　　“集合理财仍然是我们的主要方向，近期会再发行一只。”中信证券资管方面负责人向理财周报记者表示，“另外还有社保管理和企业年金业务。”

　　但对于2010年营业收入超过274亿，利润总额达到160亿的中信证券来说，资管业务所能贡献的比例很小。

　　“中信证券从一家背景不强的小券商，能发展成为中国第一大券商，跟他们没有经历过上一轮券商资管巨亏洗牌是有关系的，所以他们可能在这块业务上发展比较谨慎。”一位前十大券商高管评价说。

　　被认为“谨慎”的一个证据是，作为目前资管规模已经超过400亿的第一大券商，中信并没有像国泰君安、东方证券那样，成立独立的资管公司。

　　而对于中信证券收入贡献很大的华夏基金，则被认为51%股权转让已成定局，转让之后，将影响中信证券的现金流。

　　业内一直有分析认为，由于“舍不得”每年管理费收入超过28亿的华夏基金，中信证券一直拖延转让时间。

　　“经纪业务会受到周期影响，投行业务也有周期，所以华夏基金这种能够提供稳定现金流的业务单位很重要。”前述券商分析师说。

　　创新业务：短期内难挑大梁

　　在转让中信建投和华夏基金后，中信证券将出现大量的现金冗余。

　　而从近期的一系列注资动作中，金石投资、融资融券、中证期货，显然都是中信证券为下一步发展而着力打造的增长潜力较大的业务单元。

　　从券商统计数据看，中信证券最初在融资融券市场份额的优势，正在逐渐被海通证券超过。而在股指期货业务方面，中证期货却已经逐步赶上国泰君安期货。

　　最乐观的一份研究报告指出，中信证券的创新业务收入，有望占到公司的10%。

　　“我们从来没有10%这个说法。”4月1日，中信证券一位高管向理财周报记者表示。