理财周报券商实验室研究员 任家河/文

　　金石投资注册资本到位之后更是高达52亿元，居所有券商直投之首

　　金石投资对中信证券的贡献恰到好处。

　　当小项目成群结队、大项目青黄不接导致2011年中信证券投行竞争力可能下滑时，金石投资的直投业务恰恰能在今年补上空缺。

　　2010年，中信证券股票主承销家数尚不如专做小项目的平安、国信和华泰证券。虽然中信证券也在机器人、天顺风能、东软载波等中小板与创业板公司逐渐发力，但与其他擅长保荐小公司的券商相比，数量仍然十分稀少。

　　不过，庆幸的是，中信子公司金石投资与投行部门的完美配合，通过“保荐+直投”，为其打开了一片新的市场。

　　据不完全统计，截至去年7月，共有29家券商获得直投资格，全部直投公司注册资本总额约180亿元，已投资40亿元左右，其中仅金石投资一家就占到24亿多元，其注册资本到位之后更是高达52亿元，居所有券商直投之首。

　　收获季到来，所持股份陆续解禁

　　研究过去几年中信投行部门所保荐的项目可以发现，虽然项目数量不多，但几乎每一个可能进行股权投资的拟上市企业，金石投资都不遗余力的进行了Pre-IPO，并取得了良好的收益。

　　Pre-IPO是券商可以从事的股权直接投资，中信证券作为首批获得直接投资业务试点资格的券商，在2007年11月份成立了金石投资有限公司。

　　2007年净利润121万元，到2008年净利润11057万元，再到2009年12934万元，金石投资逐渐发力。由于直投公司需要在投资目标上市解禁之后才能卖出股权实现收益，所以券商直投的投资回报要在几年之后才能体现。

　　在金石投资及其控股子公司中信创投过去几年所投资的公司已经有数家上市。单金石投资一家就有昊华能源、天顺风能、东软载波、机器人、神州泰岳等。截至2011年3月31日，金石投资手上的机器人、昊华能源股份已经全部解禁。

　　金石投资2007年投资的昊华能源，现市值约12亿的股份已经在3月31日开始可流通，其控股子公司中信创投(即深圳中信联合创投)所投资的理工监测、威创股份等也都到了减持的时候。

　　如果将流通股票全部抛售，保守估计，金石投资2011年可实现收益将不低于15亿元人民币。

　　解禁当日迫不及待抛售昊华能源

　　事实上，金石投资抛售所持可流通股票，早就已经迫不及待了。

　　3月31日，昊华能源大幅下跌5.52%，收于48.80元/股。直到收盘后的晚间公告才发现，昊华能源的第二大股东金石投资在抛售其股票。

　　公告称，3月31日收盘，金石投资通过上交所集中竞价交易系统减持昊华能源股份约4286363股，占昊华能源总股本的0.944%。本次减持后，金石投资仍持有昊华能源1971万股，占其总股本的4.342%，仍为第二大股东。

　　解禁当日，金石投资迫不及待抛售了自己所持昊华能源近1/5的的股份。

　　按照当日成交均价50元/股计算，金石投资当日可收回21432万元，已经超过了2007年金石投资对昊华能源的入股成本15120万元。而2007年入股时，金石投资的入股价格仅为6.3元/股。

　　按照金石投资所持2400万股昊华能源计算，如果在今年内按照50元/股全部抛售，金石投资只靠昊华能源一家上市公司的股权，2011年就能实现10亿元以上的投资收益。

　　其实，这般急切抛售所投资公司股份对金石投资来说，并不是第一次。

　　早在2010年10月30日，金石投资所持有的机器人股份解禁时，金石投资就曾在之后第一个和第二个工作日，连续抛售出208.74万股机器人股票，约占当时机器人总股本的1.54%。在新近披露的2010年底机器人前十大股东以及前十大流通股股东的名录中，金石投资的名字已从年报上消失得无影无踪。

　　不过，这种一旦解禁立即抛掉股权的做法，引起了上市公司股票的价格剧烈变动，也给投资者带去了一种保荐人对上市公司未来股价不看好的想法。

　　对此，一位券商直投人士表示，“券商直投是为获得超额投资收益，与其等股价慢慢爬升，倒不如用这笔资金去选择其他未上市公司。所以，立即离场可能与股价无关，更多的是一种机会成本。”

　　中信创投多点开花

　　与金石投资相比，中信创投减持股份没有那么着急。

　　2010年12月20日开始，中信创投所持理工监测250万股股份可流通。理工监测年报显示截至12月31日，中信创投所持理工监测股份仍为250万股。

　　同样，中信创投所持威创股份1603.50万股在去年的11月开始流通，只不过威创股份年报尚未出炉，尚不能确定中信创投是否已经减持威创股份。

　　假设中信创投所持理工监测与威创股份的流通股将在2011年全部减持，减持价格分别按照2011年3月31日收盘价62.25元/股和16.80元/股，中信创投将从理工监测和威创股份分别可以收回15562.5万元和26938.8万元，合计可收回投资收益至少4亿元人民币。加上金石投资从昊华能源能够取得的12亿回报，中信证券直投在2011年有至少16亿元流通股份可以变现。

　　其实，金石投资的业务并不仅限于Pre-IPO，只不过受监管部门政策的限制，金石投资关于股票增发等项目更多的由中信创投来承担。

　　中信创投的前身其实也是做PE与直投，而在金石投资成立之后，中信创投更加向产业链的上游倾斜，更多的去投资一些距离上市还有一段距离的企业。

　　除此之外，中信创投还积极参与了已上市公司晋西车轴和传化股份的增发，只不过在短暂参与之后即迅速离场。其中收益暂不明朗。