理财周报券商实验室研究员 谭婷/文

　　人寿集团及中国人寿未参与高价增发反而套现155亿；股东雅戈尔25倍回报

　　券商龙头中信证券(600030.SH)，患上了“融资症”。

　　2003年，IPO募集18亿；2006年，定向增发募集46亿；2007年，公开增发募集250亿。2011年3月29日，中信公告拟发行H股，发行不超过11亿股。

　　8年来，中信融资共计314亿，股东分红85亿。分红占净利润总额的24%。

　　中信这只绩优券商股，自身“增肥”同时，也养肥了诸如中国人寿(601628.SH)、雅戈尔(600177.SH)等一批股东。

　　人寿集团及中国人寿未参与 高价增发网下认购反而套现155亿

　　2003年1月，中信领先国内券商IPO上市。如果此次发行H股成功，中信将开辟国内A+H上市券商先河。

　　“中信不缺钱，发行H股是国际业务战略的考虑。”中信每年都给予股东分红回报(2010年尚未公布)。据统计，上市以来7次分红共派现85.94亿元(税后)，占净利润总额的24%。

　　控股股东中信集团是现金分红最大受益者，共获得20.87亿元，其次是中国人寿6.5亿元。

　　再多的分红收益也不及通过二级市场赚取差价来得爽快。在2007年牛市中，中信股价飙升，11月最高探至117.89元。而中信未能逃脱2008年金融危机洗盘。大难临头各自飞，中信的股东，“危情时刻”选择跑路，频售股权。

　　理财周报记者通过中信证券定期报告统计出，大股东入股以来每个季度持股数变化(考虑分红扩股)，再根据当季加权均价，计算其减持套现金额。

　　中国人寿及人寿集团是中信半路出家的股东。2006年6月28日，中信证券以9.29元/股定向增发5亿股，中国人寿获配3.5亿股，总价32.51亿元，人寿集团获配1.5亿股，总价13.94亿元。

　　中国人寿和人寿集团在此之前就持有中信部分流通股权，此次发行后纷纷跻身中信前十大股东行列，其中中国人寿持11.89%为第二大股东；人寿集团持股5.32%为第五大股东。

　　此后，中国人寿和人寿集团并未参加2007年的高价增发，反而从2008年开始陆续减持，并赚取丰厚的收益。

　　对比其股东持股数发现，从2008二季度起，中国人寿连续7个季度减持股份，人寿集团也有4个季度发生减持。

　　2008年，后三个季度中，中国人寿减持25626.82万股，套现62.89亿；人寿集团减持3000万股，套现10.79亿。

　　2009年，中国人寿减持17381.09万股，共套现44.75亿元；人寿集团减持10209.38万股，套现获取了30.54亿元。

　　2010第三季度，人寿集团减持4957.97万股，套现5.96亿元。

　　虽然每个减持阶段股价远低于牛市时过百元股价，但较其9.29元认购价格仍高出不少。总的来说，中国人寿及其母公司人寿集团通过减持中信证券套现高达155亿元。截至去年三季末，仍合计持有中信8.35%的股权。

　　雅戈尔减持21231万股套现76亿，投资回报25倍

　　效仿人寿的中信股东不在少数。

　　摊薄后成本极低的发起人股东，也纷纷抛售股权赚取丰厚利润。典型的是曾持股5%以上中信国安(000839.SZ)和雅戈尔，多集中在2007年。

　　雅戈尔1999年以3.2亿元认购2亿股入股中信证券，股改后持有18367万股，为中信证券第二大股东。

　　2007年开始，雅戈尔减持动作最频繁。2007年每季度都有减持动作，全年减持4476.56万股套现24.39亿元。

　　2008年二季度和四季度分别减持3330万股和7293万股，共套现26.62亿元。2009年共减持6097万股，套现15.49亿元。今年1月雅戈尔再次减持7174万股，按期间加权均价14.16元计，套现10.16亿元。

　　截至目前，雅戈尔通过减持中信共套现76.67亿元，还获得分红收益 2.68亿元。较其原始成本3.2亿元，投资回报达25倍。目前雅戈尔仅持有中信9326万股，持股比例仅0.01%。

　　中信国安也不安分，频频减持中信股权。2003年，中信国安持有中信8.06%的股权，股改后持股比例为7.4%，为中信第三大股东。作为大股东，2007年不仅没有参与增发认购，反而大量抛售股权。

　　2007年每个季度都有减持，累计减持中信14592万股，套现65.93亿元。截至2007年末，仅持有中信1.14%的股权，落为第六大股东。2008年再次减持724.82万股，套现1.76亿元。接着2009年上半年减持2366万股，套现5.94亿元。

　　因此，中信国安通过减持中信股权共套现73.64亿元，还获得分红收益1.47亿元。截至去年三季末，中信国安仅持有中信6646.52万股，持股比例0.67%。

　　此外，两面针(600249.SH)、南京扬子石化、上海工业投资(集团)、上海诗玛等发起人股东也曾纷纷巨额抛售中信股权。

　　融资后的ROE自由落体，低于行业均值1个百分点

　　券商融资的目的无非是增加资本金，用来拓展各项业务。

　　中信凭借先发优势，借助牛市，2006年和2007年连续两次融资，全部用于增加资本金，不仅在第一时间取得各项业务资格，业绩也是辉煌腾达。

　　中信已发展成为全能型选手。其期间设立中信建投拓展经纪业务；收购华夏基金发展资管业务；开展融资融券业务；设立金石投资、中信产业基金发展直投业务；设立香港子公司提升国际业务；收购金牛期货开展股指期货业务等。

　　据统计，2003年至2009年中信营业收入(合并)复合增长率为72%，净利润(合并)复合增长率为74%。尤其是2007年，实现净利润135亿元，同比增长685%。

　　从资金使用效率来看，2007至2009年净资产收益率分别为39%、14%、15%，均高于行业平均水平。

　　但从去年开始，这一指标却一直低于行业均值，2010年前三季净资产收益率为6.43%，低于行业均值(7.66%)一个多百分点。

　　“自有资金效益还没完全发挥，只要新业务业绩逐步释放，ROE自然就上去了。”有分析人士如此认为。