钟鸣

　　如果出现东方证券被迫大量包销长江证券增发股份的情况，那对东方证券来说无疑是一次重大打击。

　　近年来，券商被挡在A股IPO“大门”之外，很多都是因为达不到“连续三年盈利”这个上市条件。由于2008年自营业务出现大额亏损，东方证券未能在上一轮券商上市高潮时成功登陆A股市场，这一直是东方证券高层和股东们心中难以言说之痛。在经历了2009年和2010年的连续盈利之后，只要在2011年再度盈利，东方证券的上市窗口将再度开启。但是，如果因为此次长江证券增发前的“砸盘”事件最终导致东方证券包销，进而拖累其2011年业绩表现，就有可能使得东方证券上市再度胎死腹中，上市之路还得再走3年！

　　除了业绩方面的因素可能影响上市进程外，东方证券仍有可能因“一参一控”这一监管要求导致其上市之路再生变数。一旦全部包销此次长江证券增发股份，东方证券将以6亿股的持股量成为长江证券的第一大股东。尽管东方证券本身并未控股其他券商，但其第一大股东申能集团却将因未能达到证监会“一参一控”的要求，使得东方证券上市之路又生荆棘。

　　根据申能集团官网的资料，该公司目前除了是东方证券第一大股东之外，还参股了海通证券(600837.SH)、申银万国证券和国泰君安证券，由于申银万国证券和国泰君安证券的换股方案已定，申能集团本来只要全部转让掉海通证券或国泰君安证券一家的股权就能满足证监会“一参一控”的要求。而一旦东方证券因包销而成为长江证券的第一大股东，事情无疑将棘手很多。

　　不过，一位券商保荐人对《第一财经日报》表示，从此前市场出现的一些包销事件来看，包销不见得就会亏钱，有时候还会赚大钱，此前海通证券包销浦东建设(600284.SH)增发股份就是典型案例，海通证券也没想到包销反而赚了更多的钱。这次东方证券如果最终无奈包销的话，只要券商股整体不出现大的问题，这些股份上市后很有可能能赚钱。倒是证监会“一参一控”的要求不好解决，东方证券如果想早点上市，可能会被迫快速变现长江证券的股份，这或将导致出现一定的损失。

　　宏源证券行业分析师黄立军认为，长江证券此次发行将有利于创新业务的发展。按公司募集资本76亿元计算，增发后公司净资产将达到173亿元，将进入行业前十。在目前以净资本为核心指标的监管体系下，尤其是在目前行业盈利模式转化的过程中，经纪业务佣金率不断下滑，创新业务等新的券商利润增长点正在培育，券商净资本充裕将有利于公司开展融资融券、三板及备兑权证等创新业务，或者进行兼并整合，有利于公司发展壮大。考虑再融资的情况，在A股市场2700亿元日均成交额、自营投资收益率为7.5%、融资融券收益率为8%等假设条件下，预计2011年长江证券净利润可达19.2亿元，每股收益为0.69元，增发价对应的市盈率为18.4倍，相对其他券商仍有估值优势，具备长期投资价值。