编者按：在券商行业日趋激烈的竞争中，先做大再做强成为券商的共识。兵马欲动，粮草先行，在净资本为核心的风险控制体系下，为了在开展业务中不被净资本束缚住手脚，各家券商对资本的渴求愈加迫切。根据《证券日报》金融机构中心统计，IPO重启以来至今，券商IPO融资、上市券商再融资及拟再融资总额高达1052.47亿元。证券公司的确需要资本扩张，然而单纯的资本积累并不能使国内券商走出现有模式。本期《券商周刊》推出“特别策划·券商接力再融资”专题，对券商再融资进行探讨分析，以期引起行业及投资者的深度思考。

　　IPO重启以来，5券商首发募资435亿元，7上市券商将再融资617亿元

　　剑指资本金扩张 券商2年融资有望超1052亿元

　　■本报记者 于德良

　　如果说2010年是券商的创新年，那么，今年则堪称券商的转型年。券商之间的竞争大戏已渐入高潮，要胜出对手必须有雄厚的资本金做后盾，而再融资是增厚资本金的快捷方式。

　　2011年伊始，券商再融资的消息接踵而来。1月15日，长江证券公告，证监会核准公司公开增发不超过6亿股，募资不超过90亿元。2月17日，太平洋证券公告，拟非公开发行不超过5亿股，募集资金不超过50亿元。2月22日，宏源证券公告，拟向特定投资者发行不超过5亿股(含5亿股)，募集资金总额不超过70亿元。

　　据《证券日报》金融机构中心统计，IPO重启以来至今，券商IPO融资、上市券商再融资及拟再融资总额1052.47亿元。其中，5家券商通过IPO融资435亿元；2009年下半年，长江证券、国元证券、西南证券分别完成融资32.02亿元、96.01亿元、59.44亿元；去年至今，长江证券、东北证券、广发证券、太平洋证券、宏源证券计划再融资430亿元。

　　5券商IPO募资435亿元

　　2009年6月IPO重启之前，A股市场共有上市券商9家，其中，8家通过借壳方式上市，只有中信证券1家通过IPO上市。

　　而IPO重启之后，5家上市券商全部通过IPO实现上市。期间，2010年2月12日，拖延3年之久、借壳S延边路的广发证券也终于圆梦上市。

　　2009年7月27日，光大证券发布招股书，率先叩响了IPO重启后券商的上市之门。2009年8月18日，光大证券登陆上交所。其本次发行5.2亿股，发行价21.08元，共募集资金109.62亿元。成为继中信证券之后，第2家IPO上市的券商。

　　2009年11月17日，招商证券登陆上交所，本次发行3.6亿股，发行价31元，共募集资金111.15亿元；2010年2月26日，华泰证券上市，本次发行7.8亿股，发行价20元，共募集资金156.91亿元；2010年10月13日，兴业证券上市，本次发行2.63亿股，发行价10元，共募集资金26.3亿元；2010年11月15日，山西证券登陆深交所，本次发行4亿股，发行价7.8元，共募集资金31.2亿元。

　　这5家上市券商募集资金总额435.18亿元，光大证券、招商证券、华泰证券募资均超过100亿元。募集资金最多的华泰证券为156.91亿元，而兴业证券和山西证券2家券商的募资额仅为57.5亿元，仅为华泰证券募资额的36.6%。

　　然而，5家券商上市后股价却走出了截然相反的两种走势。光大证券、招商证券、华泰证券三大券商上市后股价一路下滑，跌至发行价之下。光大证券、招商证券、华泰证券上市后的最低价分别为13.9元、17.68元、12.45元，较发行价破发幅度分别为34%、43%、38%。截至昨日收盘，3只股票破发幅度分别为25.9%、37.4%、28.2%。而兴业证券、山西证券上市后股价最高分别达24.3元、14.58元，较发行价涨幅分别为143%、87%。截至昨日收盘，其涨幅分别为64.5%、34.6%。

　　虽然当时股市暴跌是三只券商股破发的导火索，但最主要的诱因无疑是高发行价和高市盈率。光大证券的发行价为21.08元，市盈率高达58.56倍，为A股市场历史第八高。招商证券发行市盈率高达56.26倍，为去年IPO重启以来发行市盈率第二高的主板上市公司。华泰证券发行市盈率为29.41倍。

　　7券商募资或超617亿元

　　除实力派券商力争通过IPO募资外，已上市券商也通过配股、公开增发、定向增发的方式加入到募资队伍的行列中。

　　长江证券2009年11月完成10股配3股计划，配股价格6.5元/股，募资净额32.02亿元。2011年1月15日，长江证券公告，证监会核准公司公开增发不超过6亿股，募资总额不超过90亿元。

　　国元证券2009年11月完成定向增发，发行价19.8元/股，共发行5亿股，募资净额96.01亿元。

　　西南证券2010年9月1日公告，以14.33元/股成功发行4.2亿股，募资净额59.44亿元，预计上市日期为2011年8月30日。

　　广发证券2010年9月2日公告，股东大会同意公司以不低于27.41元/股，向不超过10名特定对象不超过不超过6亿股，募集资金总额不超过180亿元。

　　东北证券的募资虽然颇费周折，但至今仍未获批。早在2008年初，东北证券就提出募资不超过150亿元的定向增发方案，但因市场低迷股价一路下挫直至腰斩，无奈公司于2008年月20日通过修改后的增发方案。因后市继续低迷，增发底价仍高于二级市场价格，同时增发有效期限也临近到期。2009年6月东北证券经再三斟酌后，又将融资方式改为配股。2010年6月18日，东北证券公告拟10配3股，募资不超过40亿元的计划，延长一年。至今，融资方案结果仍杳无音讯。

　　兔年伊始，上市券商的融资计划接踵而至。昨日，停牌一周的宏源证券公告，拟向包括第一大股东中国建投在内的不超过10名(含10名)特定投资者发行股票，数量为不超过5亿股(含5亿股)，募集资金总额不超过70亿元。之前，2011年2月17日，太平洋公告，拟以不低于10.28元/股，非公开发行不超过5亿股，募集资金不超过50亿元。

　　此外，未上市的券商也在跃跃欲试，筹划以IPO的方式登陆A股市场，谋求做大做强。国信证券达标一参一控扫清了上市的障碍，今年夺标呼声最高，西部证券、红塔证券等加入了这一竞争队列。

　　净资本为王时代来临

　　在券商业日趋激烈的竞争中，先做大再做强成为券商共同选择的发展路径。无论是券商传统业务的拓展、转型，还是创新业务的比拼，都需要雄厚的资本金做后盾。

　　2010年3月31日融资融券上线交易，4月16日股指期货开闸。随着各项创新业务的推进，券商以往靠经纪业务打天下的格局将彻底改变。

　　券商募集资金投向的公告，几乎如出一辙。公告称，募资将全部用于增加公司资本金、补充公司营运资金、扩充公司业务。从具体投向看，一是开设营业网点；二是开展融资融券等创新业务；三是加强投行业务，增加直投资金；四是扩大资产业务管理规模；五是增资旗下期货公司。

　　各券商的实际情况不同，因此募资投向各有侧重。广发证券拟主要增强投资银行承销业务实力；增加融资融券业务准备金，全面开展融资融券业务。宏源证券将开展创新业务作为投入重点，列为首要用途，“目前，公司客户基数、资产总规模均较大，公司急需投入较大规模资金发展融资融券业务，逐步提高该项业务收入占公司营业收入的比重。”山西证券尚未取得融资融券业务试点资格，其募资用于进行自营投资，为融资融券业务做前期准备。

　　国元证券99亿元的募资主要用于，增强投资银行承销业务实力；择机收购、增强资产管理业务，扩大资产管理规模；增资国元证券(香港)有限公司。

　　总之，一定程度上讲，未来券商净资本的厚度将决定其发展的高度。

　　增加经纪业务收入、发挥承销+保荐优势、引进做市商制度

　　新三板扩容在即 44家券商争抢先机

　　■本报记者 潘 侠

　　新三板将扩容无疑是让券商振奋的消息。

　　在过去的2010年，主管部门密集调研，监管高层频频发话，券商在各地高新区跑马圈地使“新三板”试点扩容酝酿达到高潮。而作为今年中国资本市场改革发展重点工作之一，目前中国各地高新园区都在积极争取进入首批“新三板”扩大试点名单。

　　面对新的利润增长点，44家已经获得牌照券商纷纷备战，以图分一杯羹。

　　44家券商获牌照

　　据悉，未来新三板发行拟采取“注册制”，其操作将沿袭中关村代办股份报价转让系统所实施的备案制做法，即由地方政府对拟挂牌企业进行资格审查，由主办券商进行尽职调查和推荐，中国证券业协会实施自律性管理，经由证监会有关部门备案后即可发行，企业在新三板挂牌之后到实施IPO期间，将由主办券商实施终身保荐。

　　据记者了解，目前，各家从来不涉足三板市场业务的券商都纷纷成立了场外市场交易部，三板做市商和保荐业务触发了券商新一轮争夺。通过中国证券业协会的公告也不难看出，各家券商积极申请主办券商牌照，主办券商的审批速度也明显加快。

　　资料显示，自中信建投2009年4月成为第28家获得代办系统主办券商业务资格的券商以来，在一年多时间里，证券业协会没有核发任何相关资格。但从去年5月份开始，券商资格核发再度开闸，被授予资格的券商明显增多。

　　截至到目前，共有44家券商获得代办系统主办券商业务资格。

　　根据相关规定，证券公司从事非上市公司股份报价转让业务的条件为：最近年度净资产不低于8亿元，净资本不低于5亿元，且营业部不少于15家。这一条件并不算苛刻，根据中国证券业协会公布的106家券商财务数据，符合上述标准的券商有85-90家。

　　分析人士认为，证券业协会放行券商入场三板市场的加速趋势，也意味着新三板扩容渐行渐近。

　　资深人士预期，实施新的试点方案后，新三板市场有望体现出下述四方面特点，一是企业规模远远高于主板和创业板市场；二是挂牌更加快捷，挂牌流程、手续简便；三是融资手段更加多样化更加灵活，能够实现“按需融资、小步快跑”；四是有良好的交易退出机制，在目前已有协议交易、集中竞价的基础上，进一步引入做市商交易模式等更为有效的方式，市场资源配置能力将进一步提升。

　　增发凶猛

　　“新三板”作为一个新生事物，仍然处于摸着石头过河的起步阶段。2009年7月6日中国证监会出台了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法(暂行)》，明确提出新三板将完善试点功能、研究建立转版机制以及引入做市商等多种交易制度等。

　　2006年1月，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统(即“新三板”)正式推出，是国内证交所主板、中小板及创业板市场的补充。

　　2006年10月25日，中科软和北京时代正式公告定向增资，这标志着新三板融资大门正式打开。之后，新三板的定向增发大约每年放行1-2家。

　　2009年底，管理层总结了试点期间的做法，确定三项定向增发原则：新老股东双赢、增资数额根据公司发展需要确定和券商把关，宣告新三板定向增资制度日渐明朗。

　　同时，创业板的推出也催生了新三板企业的上市预期。随后，2010年，与创业板发行“三高”的火爆局面相呼应的是，新三板定向增发迎来井喷。

　　中国证券业协会数据显示，2006年至2009年底，参与新三板定向增发的机构为28家。而据不完全统计，仅2010年，参与新三板公司定向增发的机构就超过30家。去年，新三板共计有9家公司完成10次定向增发，总融资额达4.38亿元。

　　其中，联飞翔更更是一年之内两度融资，创了新三板公司定向增发发行市盈率的最高纪录。去年年初，该公司融资3340万元，增发价每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后其再次定向增发，增发价已达每股5.5元，市盈率39倍。这或许都比不上任何一家A股公司的再融资数额，但已经创出三板定向增发试点开闸以来的新高。

　　据统计，2006-2009年，新三板四年间总共只有7家公司完成8次定向增发，总融资额3.45亿元，不及2010年一年的融资数额。

　　但以主板常用的市盈率指标来看，新三板公司的增发还是在水涨船高。

　　券商业绩新亮点

　　新三板欲扩容对券商的好处是不言而喻的。

　　资料显示，“新三板”引入做市商制度，规定企业在新三板挂牌之后到实施IPO期间，将由主办券商实施终身保荐。这对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用，而是一项长期收入来源，利润比较可观。所谓做市商制度，就是指证券交易的买价和卖价均 (或主要)由做市商连续报出，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从做市商手中买进或卖出。做市商通过这种不断买卖可以赚取差价，并维护市场的流动性。比照美国的经验，做市商业务的利润一般占券商全部业务利润的40%至60%。

　　据业内人士介绍，新三板业务不像券商主营的投行业务，盈利波动比较大，赚一年赔两年。相比之下，新三板业务具有稳定的盈利能力。

　　据了解，目前新三板业务占垄断地位的是申银万国，申银万国代办股份转让部总经理张云峰在较早前接受媒体采访时表示，自“新三板”业务自起步以来，已连续几年为公司贡献利润，每年税前净利润达到300-400万元，融资成功率为100%，正成为公司未来利润的稳定增长点。

　　此外，此前有消息称，除了扩大园区试点外，新三板还将对普通投资者扩容，具备业务资格的券商可从中分得一杯羹。同时，券商在担任做市商时也可获得一定的收益，还能够通过发掘有潜力的企业，最大限度地发挥券商“承销+保荐”模式的优势。

　　“新三板市场的扩容和场外市场建设的启动，必将吸引更多投资者、带来更活跃的交易，其融资功能也将得到更好发挥。”张云峰表示，这是投行和经纪业务发展的新契机之一。

　　有分析师表示，“新三板”虽然不能够很快为券商带来丰厚收益，但会成为未来新业务的一个亮点。而新三板企业经历过一番券商辅导“改造”，对于机构投资者来说，这类企业比普通企业的上市预期肯定要高，高回报与早退出的预期也就相应较高。

　　融资融券总规模逼近160亿元

　　融资客6914万元做多中信证券

　　■本报记者 韩 喆

　　在突破150亿元规模的4个交易日内，两市融资融券规模在以日均2亿多元的速度继续稳步上升。截至2月21日，两融总规模已达到158.23亿元，逼近160亿元。

　　沪市融资排名依然以金融股为主。中国平安虽然比前一交易日的10.56亿元有所减少，但依然以10.22亿元，稳居两市融资余额之首。据《证券日报》记者统计，目前，两市共有58只个股融资规模过亿，其中沪市共35只，深市共23只。

　　而融券规模占比还是非常小，虽然春节后融券交易开始有所活跃，但最近几个交易日，融券规模一直在3800万元左右徘徊不前。

　　融券交易这样的状况有望得到改善。据报道，证监会拟将融资融券业务试点转为证券公司常规业务，并在业界征求意见，准备修订相关管理办法和配套规则，降低券商及投资者进入市场门槛。征求意见稿最早有望在下月公布。

　　此外，据媒体报道，证监会还计划于近期扩大标的证券范围。两市的标的证券将分别扩大至180只、100只。待融资融券业务规模进一步扩大后，抓紧成立证券金融公司，推出转融通业务。

　　而业内人士分析说，受利好影响，券商板块短线强势，但后市很可能因为券商因融资融券的参与度和获利程度出现分化。

　　日均增两亿 两融规模创新高

　　2月21日，融资融券余额较上一交易日的155.43亿元又增加2.8亿元，达到158.23亿元。当日两市融资余额达到157.85亿元，其中，沪市为103.15亿元，深市为54.69亿元。而两市融券余额仅为3800万元，其中沪市为1162万元，深市为2625万元。

　　据记者统计，2月16日正好是融资融券上市第200个交易日，当日两融总规模突破了150亿元，达到150.9亿元。其中沪市98亿元，深市52亿元。

　　此后的4个交易日内，两融总规模都在以日均2亿元多元的速度前进着。

　　过了仅仅一个交易日后，两融余额又创新高。2月17日即增至153.12亿元，其中，沪市在该日突破百亿元规模，达到100.44亿，深市为52.8亿元。

　　2月18日，沪深两市融资融券余额达155.43亿元，继续攀升。其中沪市融资融券余额101.69亿元，深市融资融券余额53.74亿元。

　　截至2月21日，两融总规模已达到158.23亿元，5个交易日不到，即逼近160亿元。

　　58只个股融资规模过亿

　　融资余额个股方面，沪市融资排名前十中依然以金融股为主。

　　中国平安虽然比前一交易日的10.56亿元有所减少，但依然以10.22亿元，稳居两市融资余额之首。而兴业银行则以5.54亿元的融资余额列沪市第二，贵州茅台为4.66亿元，依然稳居沪市融资排行前三甲。

　　此外，浦发银行以4.03亿元的融资余额列第四，其后是中国石油3.95亿元，中信证券3.9亿元，招商银行3.78亿元，特变电工3.75亿元，西部矿业3.75亿元，中国南车3.52亿元。

　　据记者统计，目前，两市共有58只个股融资规模过亿，其中沪市共35只，深市共23只。

　　排名深市融资首位的为万科A，融资规模达到了3.93亿元，后四位分别为潍柴动力3.29亿元、西山煤电2.25亿元，五粮液2.25亿元，金风科技2.17亿元。

　　中信证券融资买入额居首位

　　据深沪交易所最新公布的数据，2月21日，沪市融资买入额为7.67亿元，深市融资买入额为4.94亿元。

　　当日两市共有86只股票被融资买入，其中，中信证券、兴业银行、西部矿业、武钢股份、浦发银行位列前五。

　　当日，中信证券被融资买入6914万元，位居沪深两市融资买入之首，兴业银行，被融资买入4439万元，位居沪市第二，西部矿业被融资买入4309万元，位居沪市第三，其后是武钢股份3610万元，以及浦发银行3559万元。

　　深市方面，万科A被融资买入6204万元，位居深市融资买入之首。长江证券被融资买入3563万元，位居深市第二，中兴通讯被融资买入3486万元，位居深市第三，其后是锡业股份和西山煤电，两只股票分别被融资买入3097万元和2809万元，位居第四和第五。

　　融券方面，21日，沪市融券卖出64.7万股，融券余量102万股。深市融券卖出61.2万股，融券余量124万股。

　　当日两市共有28只股票被融券卖出，沪市13只，其中，浦发银行是被融券卖出最大的个股，卖出量为27万股，而中信证券紧随其后，融券卖出量为22万股，此外，紫金矿业被卖出8万股。

　　深市共15只股票被融券卖出。华侨城A被卖出15万股，成为当日深市被融券卖出最多的股票，其后，吉林敖东和格力电器被分别融券卖出13万股和12万股。