简俊东

　　从保险公司到银行，A股的金融机构似乎集体染上了资金饥渴症，券商也不例外。

　　1月15日，长江证券发布公告称，其公开增发方案已经获得证监会核准通过，增发不超过6亿股。

　　如果成功实施，这将是长江证券上市三年多以来实施的第二轮再融资。

　　2007年12月长江证券成功借壳S*ST石炼上市，5个月后的2008年4月25日，长江证券就发布了定向增发预案，预计募集资金不超过90亿元。但是该次定向增发最终因为市场环境不配合而流产，2009年4月21日，在宣布放弃定向增发方案的同时，长江证券接着抛出了10配3股，募集不超过40亿资金的方案。并在当年11月成功实施，实际募集资金32亿元。

　　彼时，中国证监会已经推出以净资本为核心的监管体系，无论是自营、资管还是网点数量、创新业务全部跟净资本规模挂钩，净资本水平决定了证券公司的业务资质和业务规模。

　　因此，32亿的募资大大加强了长江证券的实力，在2008年底，长江证券的净资本只有35.29亿元，在券商中排名19位，而排名第一的中信证券净资本高达383.84亿元。到了2009年底，长江证券的净资本升至73.88亿元，在所有券商中排名上升到了13名。

　　但是时隔四个月后，长江证券再抛定向增发融资方案，巧合的是，目标仍是90亿元以上。

　　但是预计长江证券能够募集到的资金总额要大打折扣，长江证券增发预案公布的2010年3月13日，长江证券的股价在17元上方，如果股价能够保持，长江证券90亿的募资目标可以完成，但是在增发方案获批当天，长江证券收盘价只有11.02元，即使按照当天收盘价增发，按照6亿股上限增发也只能募集到66亿元。

　　券商的资金饥渴症

　　资金饥渴症已逐渐成为券商的通病。

　　跟长江证券情况类似的是国元证券，2007年10月，国元证券借壳上市，上市半年后的2008年4月28日，长江证券也抛出了定向增发募集不超过120亿元的庞大融资计划，并在两个月后就获批，但是最终因无法实施而流产。

　　2009年3月24日，国元证券再抛定向增发方案，募资不超过100亿元，并在当年成功实施，最终实际融资金额为96亿元。

　　有了这部分资金支持，国元证券实力大增，2008年度末，国元证券的净资本仅为33亿元，在所有券商中排到了21位，但是到了2009年底，国元证券的净资本增加到了127.8亿元，排名跃升到第六位。

　　在现有上市券商中，大部分为取道借壳方式上市，几乎所有借壳券商上市成功后均马上表露出再融资需求。

　　西南证券2009年2月成功借壳上市，2009年10月即公布了定向增发融资不超过60亿的方案。并在2010年实施，最终实际募资59亿元。这对西南证券意义重大，在上市券商中，西南证券实力较弱，证券业协会的数据显示，截至2009年末，西南证券的净资本只有35.3亿元，在所有券商中排到了25位。

　　广发证券2010年2月12日成功借壳上市，但是在上市不到半年的8月3日，广发证券就抛出了不超出180亿元的定向增发预案。如果这一方案实施，则创出2008年以来券商再融资的一个新高点。

　　至今，已经公布了增发和配股预案的上市券商中，除了广发证券和长江证券外，还有东北证券。

　　东北证券在2008年初曾经提出150亿的定向增发计划，但是其后行情改变，再融资规模被迫削减到100亿，仍无法实施，其后再改为采取配股方式募资40亿，为再融资一事，东北证券已经不懈努力了三年，仍不放弃，可见券商对于资金的渴求。

　　净资本成决胜法宝

　　在2004年券商综合治理的基础上，2006年7月20日，证监会发布了《证券公司风险控制指标管理办法》，从而确立了券商以净资本为核心的监管体系，并在2008年做了相应的调整，再加上2007年7月开始实施的《证券公司分类监管工作指引(试行)》等，券商的业务资格、业务规模、网点数量实际上都跟券商的净资本直接相关。

　　上市较早的中信证券借助2007年的牛市，在牛市接近疯狂的时候增发，以74.91元/股的增发价格刷新了当时上市公司再融资的最高发行价，而接近250亿元的融资额也刷新当时公开增发融资额的新纪录。

　　而更重要的是，中信证券借此一举跃升为行业老大，各项新业务均能第一时间获得资格，截至2009年底，其净资本仍以349亿元位居第一。

　　在借壳都市股份前，在上海滩的券商里，综合实力要落后于老牌券商国泰君安和申银万国的海通证券，同样抓住2007年的牛市时机，在上证指数位于最高位附近的时机定向增发，募资超越中信证券，高达259亿元，海通证券不但由此进入券商第一军团行列，而且到了2009年底，净资本仅仅是略低于中信证券，以344亿元的规模排名第二。

　　前车可鉴，2009年净资本排名位居前十的券商中，中信证券、海通证券、光大证券、招商证券和国元证券五家均是通过资本市场实现了飞跃。

　　先行者的示范效应激励着后人。“排名靠前、经营状况较好的证券公司通过资本市场融资不仅增强了自身的资本实力，而且还进一步巩固和提升了自身的市场地位”。长江证券在募集资金的可行性分析报告中称。

　　而券商的再融资可行性报告中，对于募集资金的必要性分析，口径都相当类似，基本都是为了扩充资本金，扩展业务范围。

　　有资本市场做后盾，上市券商和非上市券商之间已经有着明显的差距，这在经纪业务上就有所体现。据金元证券分析师曾强统计，2010年券商营业部数量整体增加了20%，而15家上市券商营业部数量增加了24%；现有上市券商营业部数量占比为30%，但是2010年上市券商的市场份额占到了35%，在竞争激烈的经济业务中，市场份额在2009年的基础上还增长了一个百分点。