招商证券3.19元/股包销了国电电力21389万股股票，7个交易日浮亏2781万元

　　理财周报投行实验室研究员 任家河/文

　　国电电力再融资遭遇滑铁卢。

　　不过，难过的不是国电电力，而是为国电电力提供承销服务的三大联席主承销商，瑞银证券、中金公司、招商证券马失前蹄，尤其是招商证券，承销失利，被迫进入余额包销环节。

　　2010年12月17日，国电电力再融资中签率公告，所有参与网上申购与网下申购的机构投资者中签率均为100%，另外还有25227万股被承销团余额包销，占再融资规模的8.41%。

　　余额包销，签的是协议，凭的是“实力”，自掏腰包6个亿包销国电电力21389万股股份，最后成为国电第二大股东，想必这笔业务会体现在4月19日的招商证券年报上。

　　招商承销巨亏2781万

　　招商证券奉上68230万元，以3.19元/股的价格包销了国电电力21389万股股票。截至国电电力2010年12月23日重新交易日，招商证券以1.39%的股权比例，已经位列国电电力第二大股东，比任何一家参与本次新股申购的机构投资者股份都要多。

　　但不幸的是，如此高额包销，国电电力的股价走势却让招商证券陷入进退两难的境地。

　　2010年12月23日新股上市当日，国电电力大跌6.38%，之后多日，国电电力一路下行，直到12月31日，国电电力以微涨3分收于3.06元/股。从3.19元/股到3.06元/股，7个交易日间，招商证券浮亏2781万元。

　　如果迅速卖出，招商证券势必损失惨重；但如果短期持有，国电电力的股价什么时候能突破3.19元/股的发行价，而且2781万元的公允价值损益也会让招商证券的年度财务报表难看许多。这些都成为招商证券必须考虑的现实问题。

　　深圳某券商行业研究员表示，券商新股申购一般是通过自营账户来操作，如果招商证券所持有的国电电力21389万股份在2010年12月31日之前没有卖出，它这部分亏损将通过资产负债表中可供交易性金融资产和公允价值变动项目反映在2010年的财务报表中，并对2010年净利润产生负面影响。

　　虽然并无数据表明招商证券是否减持国电电力，但从盘面看出，2010年12月23日到31日，既无大额成交量，也没有大宗交易的公告。北京一位擅长分析盘面资金流向的营业部老总分析，这种交易情况说明，在其间的7个交易日中，招商证券所持有的国电电力股份仍然在自营盘中，并无交易。

　　另一位参与此次国电电力新股申购的北京某券商营业部总经理告诉理财周报记者，对于自己公司总部申购的国电电力股份，他虽然并不知道自营部门卖出国电电力的具体时间，但根据自营部门的交易手法，应该要等到解套之后才会卖出。

　　对于招商证券持有的国电电力，该营业部总经理也有自己的独特看法，他表示，招商证券不会这么快减持，一方面大量减持对国电电力有失体面，另一方面，现在减持就等于承认自己看错了项目，是自己打自己耳光。

　　招商只是替罪羊？

　　招商证券不卖出，就只能坐等解套。

　　奇怪的是，招商证券只是国电电力三家联席主承销商中的一家，而且本次承销是由瑞银证券牵头保荐与承销，中金公司和招商证券组成承销团的一员。

　　缘何余额的85%由招商证券承担，又为何招商证券要承担这巨额损失？招商证券是不是替罪羊？招商证券相关人士受访时表示，“这事已经过去，不想妄加评论。”

　　同样的问题，理财周报也抛给了瑞银证券，瑞银以单笔交易不予解释为由，也没能给记者一个明确的答复。

　　所有的事情都会有真相，所有的结果都会有原因。北京一家大型券商资本市场部负责人告诉理财周报记者，券商组成承销团，一般都会事先规定包销比例，但大多数情况下，都会由保荐人也就是主承销商包销大部分。对于国电电力由招商证券包销大部分股份的情况，实属少见。

　　但考虑到瑞银证券、中金公司、招商证券的自营规模，上海一家券商研究员表示，三家券商之间包销比例不对等，也可能是因为瑞银证券和中金公司自营规模尚小，也不排除招商证券代为持有的可能性。

　　资料表明，瑞银证券和中金公司获得自营业务的资格比较晚，其自营规模与其他内资券商相比，仍然要逊色许多。

　　但无论如何解释，招商证券持有21389万股国电电力已成既成事实，截至1月21日收盘，国电电力每股价格2.94元，招商证券已经浮亏5347万元。

　　招商资管打新也落败

　　招商证券的浮亏是不容置疑的，这不只是在国电电力项目上的失利，还有其资产管理业务也遭遇了损失。

　　据理财周报数据显示，1月7日，安居宝上市，破发；1月10日，海立美达上市，破发；1月13日，秀强股份上市，同样破发。这三只股票里面，都有招商证券的影子，而且都为招商证券的一只产品——招商证券现金牛集合资产管理计划。其申购安居宝45万股，首日浮亏196.41万元；海立美达62万股，首日浮亏58.5万元；秀强股份78万股，首日浮亏39.68万元。招商证券的该集合理财产品在此次打新中共浮亏208.94万元。

　　虽然不及国电电力的数目巨大，但是最近的招商确实倒霉。未来能否解套、盈利，尚难预测，但海通证券包销卧龙电气的例子，招商证券或可借鉴。

　　2010年5月18日，卧龙电气公布再融资公开发行中签结果。公告披露，卧龙电气增发的5467万股有97.53%被主承销商海通证券余额包销，海通证券以17.74元/股的价格获得卧龙电气5332万股，成为卧龙电气第二大股东，占总股本的12.53%。

　　与招商证券不同，去年5月24日上市当日，卧龙电气涨停收于18.25元，海通证券顺利解套。截至去年9月30日，海通只持有卧龙电气3204万股。

　　余下的日子，招商证券只能祈祷国电电力尽快突破3.19元/股，逐步减仓，解套出逃。