每经记者 刘明涛

　　策略分析报告，一直以来就是投资者用于研判大市的工具，而每年年末各大券商发布的全年策略报告更是投资者争相拜读的秘籍。

　　如今已到2010年尾声，股市这一年的坎坷即将成为过往云烟。本周，《每日经济新闻》将陪同读者一起重温2010年券商研报，回顾年初他们对大势的判断。到底谁料事如神，谁又大失水准呢？券商研判“四宗最”将为您一一解读。

　　最精准券商：浙商证券V型预测如“先知”

　　沪指全年在2300点至3200点一带波动，这是任何一家券商都没有预料到的。即便是最悲观的西南证券， 也预测今年沪指最高点能达到3600点。不过，在20多家券商中，有一家券商完全把握住了今年A股的运行趋势，它就是不被太多投资者关注的浙商证券。“不规则的‘V’型走势”，证明了他们的判断实在精准。

　　年初，浙商证券分析认为，2010年市场的正面因素是经济质量非常健康，负面因素是上半年政策会产生退出的预期。2010年中国重新面临结构调整，政策退出是必然，因为经济的基础结构会更加平衡，经济质量会更高。

　　浙商证券判断，2010年整体市场将维持非常宽幅的震荡，整体呈不规则的“V”型，其中有几点原因是这样的：综合分析2010年的经济基础，目前部分利空被市场消化掉，但是因为经济基础较好，政策退出的环境已经形成。政策退出的效果以及内容目前还没有被市场所理解和消化，这是上半年的负面因素之一。

　　而上半年的另一负面因素是基金仓位。“目前的基金仓位是84%，这样的一个状态就叫满仓。通常，基金仓位处于80%以上的高位时，当时的指数也处于峰值。最近一次就是2007年底，整个机构在满仓的状态下，减仓影响会持续3~9个月。由于浙商证券认为2010年经济基础不错，预计机构仓位减到75%需要3~4个月的时间。”

　　浙商证券认为，在几个不太乐观的因素逐渐消化后，整个下半年的经济是市场非常重要的基础，湘财证券认为2010年下半年市场会有非常明显的机会。

　　最悲情券商：中信建投猜准了低点没猜中高点

　　2319.74点，沪指今年的最低点！能把这一点位预测正确的，券商中唯独中信建投。然而遗憾的是，该券商对全年最高点的把握却让人大跌眼镜。

　　“明年的市场运行区间在2300~5000点，预计上半年有望破5000点。”中信建投首席策略分析师陈祥生在中信建投“王者归来”的投资策略会上这样表示。

　　中信建投当时认为，新增贷款总规模将受制于资本充足率，2010年为8万亿左右，同比出现下降，而M1与M2增速缺口将在2010年一季度左右出现钝化。

　　从市场估值来看，虽然PE和PB较国外还存在一定的高估，但就A-H股的溢价来看，已经接近2008年指数最低时候的低点。假定静态估值(对应利润增速为0)，股指将在2321至4642点之间运行，若在利润增长18.9%情况下，股指将在2759至4829点之间运行。若经济复苏状况良好，在40倍估值状况下，指数有望突破5000点。

　　在投资上，中信建投认为，2010年系统性的机会将会被结构性的机会所取代，其中主线为消费品。消费的趋升态势，确保了配置消费品可以获取稳定的收益。上下收入群体的消费、农村消费、政府消费，以及城市化进程中基于汽车的消费将会有较好的表现。二三线城市房地产消费非常重要。

　　最靠谱券商：国泰君安投资主题均成今年热点

　　国泰君安没有对今年股指作出判断，这符合该券商谨慎的作风。不过值得肯定的是，国泰君安对今年整个市场的定位非常准确，投资主题提到的消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合，都是今年市场热点。

　　国泰君安在2009年12月投资策略会上称，在2009年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。结论来自两个考虑：一个来自分析框架，2009年的大涨是因为政策刺激；2010年是稳定增长，适度通胀；2011年，在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量必定是将信将疑，映射在市场上就是震荡；另一个来自历史统计，在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡，主要的原因是，大幅下跌后价值本身有上涨要求，另外政府政策在促进上涨，市场情绪对回归正常也有憧憬；但是到了第二年，业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难度大，因此市场整体难有单边系统性机会。

　　另外，震荡主要受制于内因，关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经济均受益。“2010年，我们预计信贷投放将低于市场预期，同时实体经济和虚拟经济对资金的争夺将更为激烈。”

　　除了对大势的判断相对精准外，在投资操作上，国泰君安也有不俗的预判。该券商认为，在投资风格上，最重要的风险收益在于质差中小盘股的价值回归，以及低估值大盘股的阶段性表现。投资主题上，消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010调结构年的重要主题。行业配置上，建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年，特别是跨年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。

　　最无厘头券商：湘财证券6000点仍是梦

　　“单边震荡上行，沪指极限波动区间2600至6000点！”湘财证券2010年年度投资策略报告出来时，当时就“雷翻”了不少股民。现在回头来看，这的确可以被称为2010年度最无厘头的预判。

　　更加有趣的是，虽然对预测市场不在行，但是在把握个股方面，湘财证券却有自己的绝招，其推荐的10大潜力股中的南玻A、荣信股份、上海莱士和江西水泥都有不错的表现，累计涨幅全部超过50%，跑赢整个市场。

　　在对宏观经济的判断上，湘财证券首先就对流动性的判断失去准心。湘财证券认为，在内需增长和外需改善的情况下，国内经济会保持较高增速。由于国内国际经济的不平衡，资产价格和商品价格均有所上升，在2009年基数较低的情况下形成有利经济可持续发展的适度通货膨胀，且通胀水平大致会保持在2%~3.5%左右，而这样的通胀水平和程度无论对于中国经济还是证券资本市场来说，都是可以接受的，同时流动性也比较适度，是褪去2009年强流动性光环后的次强流动性背景。

　　对流动性的把握出现偏差，最终导致湘财证券错误地预判全年股指运行趋势。

　　湘财证券从市场估值水平、历史估值变化、目前沪深300市盈率的倒数跟大类资产收益率的比较，以及AH溢价指数等角度进行了分析，认为当前A股估值处于合理区间。根据行业方面的盈利预测及估值水平的比较发现，A股潜在成长性仍高于市盈率。目前的估值位于合理区间内，中期看仍然具有上攻动能。总体来讲，盈利增长将成为2010年股市上涨的主要驱动力。

　　综合对宏观经济环境、公司盈利增长趋势和目前市场估值水平的分析，2010年A股走势趋于单边震荡上行。根据盈利预测和对市场情绪的估计，以上市公司业绩增长30%、20倍市盈率计算，上证指数为3291点左右；以30倍市盈率计算，上证指数为4936点左右。

　　在对2010年市场结构变化的影响上，湘财证券提到三点：股票供给增加、金融创新提升股票需求，以及交投活跃。基于这三点因素，湘财证券认为2010年A股市场将直面2009年股指，形成2010年各时间段的可持续性热点，从而对2010年的A股指数形成溢价能量，溢价幅度可在估值区间基础上上浮，从而可能使股指波动区域提高。另一方面，考虑到行情运行的波动性，假定2010年的波动下限以2009年高点回落后的阶段性低点为始点，沪指对应的极限波动区域可能是2600点到6000点。