在内地投行业务的竞争格局中，从以往的情况看，大型项目和中小型项目两大阵营泾渭分明，各有实力券商领衔。中小型项目是平安、国信等华南券商的天下，而中金、中信在大型项目上优势难以撼动。

　　不过，创业板开启，中小板扩容，近两年IPO主战场已然向中小企业倾斜，新的格局正在形成，在这个过程中，有的券商岌岌可危，有的券商平步青云。

　　草根券商崛起 大佬风光不再

　　彭洁云

　　“三年内在业绩、规模和品牌上成为国内一流投行，做投行未来的行业领袖。”平安证券总裁薛荣年在2006年的时候提到投行的战略目标时这样表示，此番雄心壮志在今年获得印证。

　　平安证券独领风骚

　　无论从发行数量还是承销费用来看，平安证券无疑都是今年的最大赢家，甚至“超车”与其定位相似的国信证券。

　　统计数据表明，今年以来，平安证券首发承销家数达到34家，IPO保荐承销收入达到16.6亿元，高居榜首，市场份额也一跃蹿升至12%，当之无愧成为近年来异军突起的“草根券商”典型。

　　与中金、中信等资源优势显著的传统大行相比，“草根券商”们普遍缺乏深厚的股东背景，市场化程度较高是其基本共性。

　　“薛总意识到平安投行在政府资源、运作大项目、高端客户方面优势上无法与中金等投行相比，但他认为，平安投行坚持走市场化的道路是足以弥补这些先天不足的。” 平安证券一位投行人士表示，坚持服务于具备高成长性的中小企业，尤其是一些细分子行业的龙头企业，是平安投行业务的成功秘诀之一。

　　除了立足中小企业的市场定位，诸如平安这样的券商还拥有一个稳定高效的投行团队。“保荐机构的最大核心价值就是通道，亦即保荐代表人。保代的数量也能从一定程度上反映一家投行的竞争优势，特别对于擅做中小项目以量取胜的投行来说。”上述投行部老总表示。

　　证监会11月8日最新披露的保荐代表人名单显示，国信证券的保荐队伍规模最为庞大，保代人数达到117人。另外几家券商也是声势浩大，紧随其后的中信证券拥有82位保代。 平安、华泰联合、广发、招商等“草根券商”的保代数量也在50人以上。

　　以平安证券为代表从市场化竞争中拼杀出来的“平民券商”，正在一步步走向IPO盛宴舞台的核心位置。

　　中金遭遇“滑铁卢”

　　在中小项目密集发行之际，也有券商显得“水土不服”，投行收入不增反降，惊现“滑铁卢”。

　　其中最受关注的无疑是拥有“贵族”光环的中金公司。数据显示，中金公司今年以来共承销5家IPO，主板企业占据4家，联席承销2家，保荐和承销费合计7亿元，IPO市场份额从2009年的34.38%骤降至8.7%。

　　光环褪去后，昔日一骑绝尘的中金公司终也放低姿态，开始试图抢食中小板市场，并于今年3月首次“试水”创业板，保荐承销了东方财富(300059.SZ)，并尝到了甜头。中金在东方财富上市中共获收入1.09亿元，保荐与承销费率高达8.41%，并不逊于其以往在主板所得。

　　据接近中金的人士透露，此前中金公司对创业板保荐并不十分重视，但近一年多里IPO格局的剧变，主板和中小创业板的此消彼长，使得中金公司不得不重视这块“香饽饽”，并成立了创业板专组，专门从事创业板的保荐承销业务。

　　但业内人士反映，保荐费用较高，相较其他南方券商，没有与民营企业天然的亲近性，依旧是中金的短板。东方财富之后，中金在中小企业的保荐承销上再也没有动静。

　　同样沮丧的还有申银万国、国泰君安、东方证券等上海的老牌券商们，今年以来同样业绩平平。申银万国和国泰君安虽然今年IPO承销家数分别为5家和4家，获得2.5亿和2.4亿的收入。但从收入结构来看，主板企业依旧占据大头。而东方证券今年的投行收入则不足6000万，市场份额从5.93%跌落至0.57%。

　　“上海券商也是自视颇高，在周围找不到理想项目的情况下，很少见他们主动跑出去找机会。”上述深圳投行人士告诉记者，上海投行最喜欢做中型国企的项目，但类似企业资源差不多都被国资委安排上市。

　　顺应发行格局变化，加大对中小项目的储备和争夺力度，尽快实现转型或将是这些老牌劲旅们的IPO突围之路。在老牌券商中，中信证券则实现了“大小通吃”，其在今年承销的9家企业中，实现华丽转身，主板、中小板、创业板平分秋色，排名依旧靠前。

　　扩军港股IPO本土投行突围新战场

　　彭洁云

　　在内地IPO争夺战打响之际，内地有实力的投行也悄然将眼光瞄准香港市场，提早布局。近两年来，本土投行机构纷纷进军香港市场，拓展其在香港股市的IPO承销业务。

　　在内地市场暂受挫折的投行大腕们占到先机。截止到今年10月的数据显示，中金和中银国际近一年来分别参与了超过100亿元的港股IPO承销业务，远超其他投行。尤其是中银国际，其港股承销业务金额占其IPO承销业务金额总和近40%。另外，招商证券参与项目数量最多，在港交所承销企业达11家。

　　目前，包括中金、中信证券、海通证券等在内的13家内地投行已在香港设立分公司，也有越来越多的内地券商谋求进军香港，根据证监会11月5日公示的最新证券机构行政许可申请受理及审核情况，今年5月以来，共有4家投行递交了设立香港子公司的申请，分别为长江证券、光大证券、银河证券和中投证券，目前都已得到批复。

　　投中集团一份研报指出，综合来看，在香港的内地投行参与的多是融资额较小的中小型企业IPO项目，与国际大行相比仍具有较大的发展空间。短期内，内地投行的IPO业务实力仍决定于在A股市场的表现。

　　接受采访的投行人士都表示，此轮洗牌只是各家投行的一次发展契机，未来国内投行还将面临更深层的变革和挑战。

　　某深圳券商的保荐代表人表示，大投行的品牌效应会逐渐挤占小型投行的生存空间；从业务模式来看，目前以拿到上市批文为最大目的的心态将逐渐专注于发行的本身。

　　长江证券的证券行业分析师刘俊指出，中国投行目前仍是低端的故事演讲者，还沉浸在IPO里无法自拔。从国际经验来看，未来的投行业务收入将转向增发配股、并购重组等方面。国内投行想要生存的话，还是要摆正自己的位置，脚踏实地地慢慢积累。

　　投行格局生变 中小项目主导券商洗牌

　　彭洁云

　　本土投行的新一轮洗牌已经拉开帷幕。

　　IPO业务作为现阶段各券商的核心竞争力和投行收入的主要来源，素来是兵家的虎踞龙盘之地。自去年6月新股发行重启，以及10月创业板开闸以来，国内投行风生水起，引发新一轮的争夺战。

　　Wind资讯数据显示，截至11月15日，今年以来A股首发数量高达309家，是2007年至2009年三年发行数量之和。其中发行中小板172家、创业板105家、主板23家，共募集资金4351亿元。

　　“四小龙”瓜分1/3项目

　　据《第一财经日报》测算，共有57家投行分享了IPO业务带来的137.92亿元的收入。其中，排名前10位的投行共计获得79.16亿元，比例达到57.4%，占据半壁江山。

　　首发收入冲破10亿大关的有平安证券、国信证券、华泰证券(合并华泰联合证券计算)三家，实现IPO保荐和承销收入分别为16.63亿元、10.36亿元、10.7亿元。招商证券也紧随其后，已有9亿元收入囊中。而2009年独揽10亿IPO收入的中金公司在今年以来仅斩获7亿元，拥有“高贵血统”的中金公司首度逊色于南方的“草莽”券商们。

　　从发行家数来看，“投行四小龙”则依旧占据绝对优势。平安、国信、招商、广发的承销家数分别达到34家、26家、20家、17家，承揽了今年1/3的项目。

　　另外进步神速的还有国金证券、安信证券、宏源证券等。这三家原先是名不见经传的中小券商，投行收入也从原先的寥寥几千万攀升至3亿~5亿元，承销家数均为9家，并列券商中的第五位。

　　以“投行四小龙”领衔的华南券商和中小券商高度分享了此轮IPO盛宴。究其原因，主要是去年下半年新股重启以来，特别是创业板推出后以中小项目为主导的发行格局。

　　“主板的公司发一家少一家，已经趋于饱和，但中小板和创业板至少还有1000多家企业等待上市，并且目前券商的储备项目也较为充裕，所以预计在未来几年内券商的IPO业务仍能保持平稳的发展，但像今年这种大爆发的情况或将趋于缓和。”深圳某券商保荐代表人表示。

　　投行收入占比上升

　　另外一个显著变化是，券商投行业务的激增，促使投行收入在券商业务比重中有所提高，其中尤以中小券商为甚。

　　根据2010年所有券商中报统计，61家拥有保荐承销业务的券商中，有27家投行业务收入占营业收入比重超过10%。而2007年至2009年的数量仅分别为8家、14家、16家。

　　另外，50家券商今年上半年的投行收入占比相较2009年上升，31家投行收入占比超过去年该百分比的2倍以上(该计算基于2009年有5个月处于发行停滞状态)。

　　甚至有几家券商的投行业务能够顶起“半边天”，超越经纪业务。平安证券、国金证券、第一创业证券今年中期的承销业务净收入占营业收入比重分别为67.33%、49.31%、44.6%，而上述三家券商2009年的承销业务净收入比重仅为35.01%、10.02%、10.09%。另外，部分小券商在项目上具有区域性优势，也能在IPO盛宴中分得一杯羹，对公司收入贡献较大。比如日信证券、太平洋证券、华林证券等公司的投行业务占比都超过了20%。

　　“投行收入比重提升最根本的原因是发行业务量的增大。”某创新型券商投行部老总表示，IPO发行市场越来越大，数量也在不断增加。随着创业板的开闸，创业板和主板的保荐人通道可以并行，这也意味着投行的业务量多了一倍。另外，再融资和并购重组项目也趋于增多。