□ 本报记者 吴婷婷

　　十年磨一剑，在经历了早期的萌动、2001年监管层禁止、2006年政策开闸后，券商直投业务经过初步探索已初具规模，成为中国PE市场“生力军”。由于目前中国市场PE主要是通过IPO退出获利，2009以来券商直投业务又主投创业板项目，因此11月创业板解禁潮开闸后，金石投资等首批参与创业板股权投资的券商直投公司将迎来首轮收获。

　　数据显示，自2007年9月证监会启动证券公司直接股权投资业务试点以来，目前已有29 家券商取得直投业务资格，其中19 家已经成立全资直投子公司。截止目前，已有近300亿券商背景的股权投资资金进入市场，已披露的投资项目已达34 家，其中16个项目已上市。

　　押宝直投业务

　　对于首批获得直投业务资格的中信证券来说，目前业务开展得可谓顺风顺水。考虑到转让中信建投和华夏基金对公司盈利的影响，今年7月中信证券再度押宝“直投业务”：在原始投资30亿元的基础上增资金石投资22亿元。在全部资金到位后，金石投资注册资本将达到52 亿元。根据相关规定，券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，自有资金的上限是证券公司净资本的15%。根据中信证券半年报数据，中信证券母公司2010年上半年净资本为326亿元，其对直投业务的投入已接近投资最高限额。除中信证券外，从2009年至今，海通、广发、光大和长江证券均对旗下直投公司追加了注册资本。

　　截止目前，中信直投公司金石投资共投资19个项目，其中有3 家公司已成功上市。今年11 月1 日创业板将迎来第一次集中解禁潮，届时金石投资可退出机器人获利。

　　作为金石投资最早上市的项目，从入股之初机器人就被寄予厚望。2008年5月金石投资以每股8元的价格认购机器人320万股权，占发行前总股本的6.96%，由于中信证券的保荐身份，这一持股比例直逼监管部门设置的红线。根据规定，券商如对同一企业开展保荐和直投业务，投资持股比例以7%为上限。

　　巨大收益预期

　　数据显示，机器人上市首日开盘价74元，并一度在今年4月冲上121.48元的高点，令金石投资浮盈超过1500%。目前，即使按照30倍市盈率来计算，机器人也可为公司带来0.74 亿元的利润，投资收益率达291%。机器人只是金石投资的一笔战绩，也仅是其未来投资收益的冰山一角。数据显示，金石投资持有昊华能源、神州泰岳的股权将于2011年解禁。长江证券分析师刘俊分析，按照30倍的市盈率计算，2011年金石投资在这两个项目上可退出盈利10.35亿元。

　　除此之外，金石投资目前还有大批储备项目，其中金石投资入股5.4 亿的中油金鸿成功借壳并即将上市，另外，其储备项目还包括北方重工、贵州开磷等，若这些项目能成功上市，直投业务将成为中信证券利润的重要增长极。

　　海通证券直投公司海通开元持股的银江股份也在创业板首批解禁名单上。

　　此外，国信证券直投公司国信弘盛也在创业板斩获不菲。国信弘盛自成立至今已有金龙机电、阳普医疗、佳隆股份6个项目上市，每股成本2 .68元-11元不等，禁售期均为三年。截止今年7月，国信弘盛已转持四家创业板上市公司股份，累计转股数量为532.2626万股，尽管如此，由于低廉的入股成本，可以预计2012年解禁后，国信弘盛也将收益颇丰。另外，公司还有其他9 家已投资项目有望在今后年份上市，投资金额达到4.4 亿元，是已投资项目的10 倍。

　　值得注意的是，目前券商直投公司大部分投资都集中在母公司保荐项目上，例如国信弘盛6个已上市项目的保荐商均为国信证券，这种“保荐+直投”模式在为券商带来丰厚收益预期的同时也备受诟病。

　　不过，成立直投子公司只是券商参与私募股权投资的途径之一，除此之外，目前券商还在探索通过合资成立基金管理公司、募集产业投资基金的形式，参与私募股权投资的新路径，目前券商直投业务已形成产业基金和直投公司两大业务平台，呈现多元化发展态势。数据显示，截止目前已有7 家基金管理开始投资或在建，其中3 家为券商参股，4 家为券商直投公司参股基金。产业基金将为券商带来管理费用收入。例如，根据刘俊测算，海通中比基金2010按20%的比例收取管理费，利润可达到4.7 亿元。