潘沩

　　8月28日，中信证券(600030.SH)公布中报，净利润同比下降三成。至此，在已公布中报的11家上市券商中，仅3家利润同比增长。

　　统计数据显示，上半年上证指数下滑23%，券商佣金率下滑20%，因而倚重经纪业务和自营业务的券商，几乎都成绩惨淡。东北证券更是业绩垫底。

　　同时，由于券商投行业务比去年有显著增长，故倚重投行业务、且自营业务较为稳健的券商，却能逆势上扬，像国金证券、宏源证券和华泰证券。国金证券营业收入为8.15亿，净利润为2.96亿，后者同比增长46.15%。

　　成也自营 败也自营

　　业界公认，东北证券为“高弹性”股，即经纪业务占比高、自营风格激进，持有的证券以股票居多。当股市走好时，经纪业务和自营业务皆水涨船高；一旦股市阴跌，经纪业务固然下滑，自营业务亦损失惨重。

　　且上半年，券商还迎头赶上佣金率下滑。海通证券分析师谢盐在8月30日的研究报告中指出，行业佣金率下滑的均值为20%。

　　所以，东北证券业绩在诸上市券商中垫底，实属情理之中。其上半年营业收入5.1亿，净利润1.1亿，后者同比下滑77%。东北证券9亿自营盘，其中88%为股票，因此自营亏损1.84亿。

　　无独有偶。太平洋(601099.SH)在一季度末时，自营资产中，仅一半是股票；到二季度末是股票占比高达八成，因而自营亏损5700万。净利润仅为5600万，同比下降72.6%。

　　其他像海通证券、长江证券，利润同比下滑在20%左右，亦跟佣金率下滑、自营亏损脱不了干系。

　　而净利润同比增幅超过四成的国金证券和宏源证券，皆受益于自营中主要是债券。

　　8月30日，国金证券副总裁姜文国对本报记者表示：“公司的策略一直就是两条腿走路，对投行业务和经纪业务都很重视。公司自营业务的风格比较稳健，主要投资于债券。”姜文国在言辞中隐有相对轻自营业务之意。

　　东北证券和国金证券不同的策略，使它们在一季度中，自营业务分别盈利8000万和2900万。但到了中报，则分别亏损1.84亿和3300万元。

　　上海一位券商经纪部人士认为，佣金不会这么一直掉下去，行业协会应该会出来管管。“很多中小券商的佣金率反而高些，固然是中小券商‘自己的地盘’，竞争不那么激烈，佣金率水平高一些；也是因为有些地方的证监局就规定了佣金率的底线，如千分之一。”

　　投行拯救券商

　　IPO扩容加速，给券商的投行业务带来很大的机遇。与此同时，亦改变了国内券商投行业务的格局。由于去年同期IPO曾暂停，大部分券商的投行业务收入，皆同比增长十几倍乃至几十倍。

　　根据Wind统计，仅论股票主承销收入，今年上半年，平安证券赚进10.58亿，名列第一。平安证券上半年承销IPO22家，增发6家，债券5家。国信证券和招商证券分列探花和榜眼。

　　众所周知，中金公司和中信证券因为能承销大项目，素来位列投行业务的第一梯队。但今年上半年，却是擅长做中小项目的深圳券商包揽股票承销三甲。但由于中信证券同时长于债券承销，所以，若统计投行业务总收入的排名，中信证券为9.94亿元，列第二位。

　　上市券商中，华泰证券和招商证券投行业务收入分别为7.10亿和6.93亿，仅次于中信证券。

　　华泰证券、国金证券和宏源证券，除了自营业务稳健外，投行业务表现都不错，利润方能逆市增长。

　　以国金证券为例。其投行业务收入4亿，支撑起国金证券总收入的半壁江山。但是，由于科伦药业(002422.SZ)IPO的承销保荐收入即为1.93亿，占投行业务收入的一半，这点为市场担心——国金证券的增长是否能持续？

　　截至8月26日，国金证券已经成功发行的项目有天齐锂业(002466.SZ)和榕基软件(002474.SZ)，已经过会但尚未发行的项目有成都银河磁体股份有限公司。公开资料显示，天齐锂业给国金证券带来的保荐承销收入为5100万元，榕基软件尚未开始询价，但接近榕基软件承销团的人士告诉记者，榕基软件最终的承销收入，应该不会超过5000万元。

　　姜文国坦承：“投行业务占比升高，有个原因是目前公司经纪业务规模不够大。我们营业部也少，虽然部均收入还不错。科伦药业的出现，有偶然性，也是必然——公司开始没什么名气，项目不会很大。而这两年接到的项目，明显比前两年大。”

　　对于未来，姜文国表示：“公司现在约有20个的项目在会里。下半年希望能发5个以上的项目。”由于已有2个项目在手，一个项目已过会，姜文国觉得这一目标完成的希望颇大。

　　综上可知，下半年，国金证券投行业务的收入未必能与上半年持平，但整体来看，项目储备情况还不错。