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　　从规模和业绩上看，太平洋没有任何亮点，传统业务不乐观，新业务不够格

　　理财周报券商实验室研究员 谭婷/文

　　事实证明，靠“行情”吃饭的券商日子不好过。

　　截至8月26日，上市券商有11家相继公布了中报。除宏源证券(000562.SZ)、招商证券(600999.SH)和国金证券(600109.SH)报喜外，其余8家净利润均出现变脸。其中太平洋仍未扭转“伤心”局面，净利润0.56亿元，同比下降72.6%。

　　太平洋市场走势也让人大跌眼镜，其上半年跌幅高达40.08%，较同期上证综指跌幅高出13个百分点。在今年券商分类监管评级中，虽有幸晋升一级，但在上市券商中级别仍属最低——BBB级。

　　此外，太平洋中报公布后，主流研究机构都没有出具研报，因为不关注。有的券商研报中，宏源给予减持评级，中投给予中性评级。

　　16亿低净资本，创新业务寸步难移

　　在以净资本为核心的监管体制下，券商的监管评级、业务资格等均与净资本密切相关。截至中期，太平洋净资本为16亿，较2009年末小幅增长5%，如此低的净资本成为其新业务开展的绊脚石，比东北证券更纠结于净资本。

　　太平洋借壳上市后，净资本一直处在行业的下游水平，在上市券商中保持排名最后。从2009年末看，太平洋的净资本为15.24亿元，在上市券商中排名垫底，其他12家券商的净资本均在20亿元以上，其中净资本排名首位的中信证券(524.6亿元)是太平洋的34倍多。

　　值得注意的是，同在云南地区的另一家非上市券商——红塔证券，2009年末净资本为831.8亿元，是太平洋同期的2倍多，红塔证券亦有太平洋梦寐以求的股指期货业务资格。

　　为了提升净资本来扩充公司业务，做大做强，众多上市券商近几年再融资热情愈来愈深。据统计，截至2009年底，中信、海通、国元纷纷通过公开增发、定向增发等方式扩充资本规模，华泰、招商、光大则通过IPO使得资本规模急剧攀升。

　　今年以来，东北证券、西南证券、长江证券和广发证券均已提出再融资方案。其中东北证券再融资之路虽一波三折，但一直在尽其所能，今年7月不惜以高成本借入次级债务；前不久，更有借壳上市不到半年的广发证券抛出180亿元的定向增发方案。

　　而太平洋借壳上市接近三年了，面对如此低的净资本却无动于衷，未提出任何再融资计划。对比同等规模的国元证券，借壳上市两年就完成了100亿元的定向增发，净资本迅猛冲破100亿元。

　　“想融资是一回事，能不能够融资又是另一回事；内地做再融资要求比较严格，首先它就不符合连续盈利条件，2008年净利润出现亏损。”一位不愿公开姓名的分析师称。

　　有趣的是，最近坊间在传言，“云南省召开行业整合会议，为了解决同业竞争，将促成红塔证券借壳太平洋。”记者从太平洋、红塔以及云南证监局处了解到，暂时无此可能。

　　投行业务虽有突破 仍有差距

　　太平洋是在2007年4月才获得保荐人资格，投行业务起步比较晚。2007年-2009年，太平洋的投行收入占营收的比重均不到10%，贡献率很小。

　　今年上半年，受益于融资市场高度活跃的大背景，承销收入成为券商业绩增长的一大亮点，已公布中报的11家券商中，有8家投行收入同比增长过500%。太平洋的IPO项目和城投债主承销均实现了零突破，实现投行收入0.74亿元，同比骤增643.08%。但在IPO项目领域仅是小小的一杯羹。

　　据统计，上半年13家上市券商总共承销了71家公司的IPO，共揽入承销收入28.25亿元，其中太平洋承销了2家，承销净收入0.53亿元，承销家数和金额排名都是倒数第二位，仅高于长江证券。

　　“这还是跟它前几年的项目储备做得少以及投行团队有关，当然起步晚也是一方面，公司品牌没有打响。其次就是它的保代规模太小了，用人机制上存在问题。还有就是股权比较分散，股东支持力度不够。”上述分析师称。

　　太平洋目前仅有注册保荐代表人10人，准保荐代表人17人，而后者并无签字权，业务能力非常薄弱。根据证监会规定，一个保荐人同时最多只能签2个IPO项目，其中1个主板、1个创业板，也就是说太平洋一年最多只能做20个项目。据了解，太平洋投资银行总部总经理吴晓明，系研究生学历，2008年11月获得证券执业资格。投资银行总部副总经理亓华峰，曾任职于天同证券。

　　经纪自营双折翼 拖累整体业绩

　　上半年，太平洋实现经纪收入2.2亿元，同比下降13.83%，占营收的88%，该业务的市场份额0.26%，环比下降7.14%。其上半年的部均交易额行业排名第75位，在上市券商中排名再次垫底。

　　截至目前，其共拥有26个营业部，其中16个分布在竞争尚不充分的云南，占比61%。据统计，2009年太平洋的代理买卖证券净收入为5.87亿元，行业排名第67位，且营业部平均代理买卖证券净收入远低于行业平均水平，这直接扼杀太平洋想将营业部辐射到全国各地的欲望。

　　由于营部分布区域化，其上半年的综合佣金率为0.152%，较2009年下滑14.6%，但远高于行业平均水平0.088%。“由于太平洋具有区域优势，上半年佣金率下滑幅度低于行业平均水平，但未来下滑的趋势很明显。”上述分析师称。

　　太平洋同样没逃过自营的亏损。一季末，自营盈利0.58亿元，到了二季度市场突变，亏损0.89亿元，上半年自营合计亏损0.58亿元，同比大幅下降109.24%。

　　净资本低，太平洋自营规模自然不会大，2009年末为11.49万元，在上市券商中排名倒数第二，仅高于国金证券(7.39亿元)。一季末，自营规模减少到6.03亿元，到二季度末再次缩减至5.38亿元。但配置上仍以权益类资产为主，二季度权益类资产占比飙升至82.72%。

　　半年报显示，太平洋披露的十大重仓证券中，6只股票有5只出现亏损。其中亏损最大是长征电气，截至中期，太平洋持有其456.17万股，长征电气上半年跌幅达50.72%，给太平洋带来浮亏0.28亿元，占其自营亏损额的一半多。

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