期指套保正在深刻改变着券商自营业务的格局。CFP供图

　　证券时报记者 杨 冬

　　236亿元！在期指合约价值占净资本50%的较低假设下，这是券商自营能够投入到期指市场操作的资金总量。

　　如何利用这笔衍生品投资资金？如何在现货与期货之间间实现平衡操作？如何彻底改变固有的单边思维？在股指期货时代，这些问题摆在了各家券商面前。

　　所幸的是，一批大型券商自营部门已经开始了艰难的探索。尽管目前券商自营参与股指期货只能做套保业务，但这些先行者们仍在各自的试验田上忙得不亦乐乎。而期指套保正在深刻改变着券商自营业务的格局。

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　　前所未有的双边操作理念

　　单边做多的操作模式曾在牛市时令一些券商取得了辉煌的业绩，但亦令一些券商在熊市时深陷自营亏损的“泥潭”。

　　如今，期指套保的推出为券商自营带来了全新的双边操作理念，多家大型券商均积极参与其中。

　　证券时报记者获悉，除目前已公布自营参与股指期货方案的中信、广发、海通、西南、国泰君安、申银万国、华泰证券等券商外，其他大型券商自营部门也已开始参与期指套保操作。

　　据业内人士透露，目前有接近10家大型券商已参与期指套保，且操作均较为活跃；另有多家评级在A类以上的大型券商正在向监管部门报批此项业务。

　　从目前券商自营参与期指套保的实际情况来看，这种双边对冲风险的操作无疑是成功的。上海某大型券商自营负责人透露，在股指6月份的下跌中，曾多次捕捉到期指基差交易的机会，并有效地对冲了现货下跌的风险。

　　改变2

　　自营投资规模将持续增长

　　对于券商自营来说，另一大改变是无论身处牛市还是熊市，自营投资规模都将实现持续增长。

　　深圳某大型券商自营业务负责人指出，为了达到良好的套保效果，自营中的股票现货应该严格按照沪深300来进行配置，这需要大量的资金投入，未来无论是股票现货规模还是期指套保规模都将实现大幅增长。

　　上述上海券商自营负责人亦认为，从控制风险的角度，无论处在何种市况下，券商自营都需要进行套保。未来券商自营投资规模将持续增长，尤其今年下半年大券商的自营规模要比上半年增长很多。

　　事实上，随着未来越来越多的券商自营参与期指套保，以及券商自营对期指操作水平的提升，券商自营规模持续增长已成趋势。

　　根据证券业协会的数据统计，截至6月30日，106家券商净资本总计为3942.01亿元。业内人士指出，按照参与股指期货合约价值占净资本50%的较低假设，在现行规定的12%保证金比例下，券商自营能够投入到股指期货中的资金达到236亿元。

　　改变3

　　趋向指数化投资

　　一般而言，提起指数化投资，就会令人想起沪深300、上证100等指数基金，但随着券商自营参与期指套保时代的到来，指数化投资的理念正逐渐深入到券商的操作思路中。

　　“具体操作需要按权重去配置沪深300的股票，比如近期深发展和平安停牌，则需要按相关度去配置其它能够替代的股票，比如按比例多配中国太保以替代平安，说白了就是指数化投资。”前述上海券商自营负责人说。

　　上述深圳券商自营负责人亦坦言，指数化投资对于券商而言是第一次。目前由于套保规模较小，券商还难以实现真正的指数化投资，但这将是未来的趋势；以往券商自营由于追求绝对化收益，又无对冲工具，只能重仓某些股票，一般自营仓位只有几十只股票，比如部分券商自营上半年对银行股、地产股都保持空仓。

　　值得一提的是，随着未来自营套保规模的增长，那些重仓中小板股票的券商套保效果可能会大打折扣。据证券时报记者对已公布半年报的上市公司统计发现，有相当数量的券商自营出现在中小板股票的十大流通股东中。

　　东海期货的一位人士指出，券商自营进行套保时，还需要计算中小板指数与沪深300的相关性，如果两者之间的相关性较差，券商又重仓中小板，可能无法实现预期套保效果。

　　改变4

　　自营操作流程改变

　　期指套保业务的出现，令券商自营操作流程在操作机制、人员配备等方面发生了一定的改变。

　　以操作机制为例，据业内人士介绍，一般而言，券商自营部门都有数个投资小组，彼此之间独立操作、独立考核，但自营参与期指套保后，投资小组需要为期指套保承担更多的责任。

　　上述深圳券商自营业务负责人表示，参与期指套保后，新成立了一个股指期货操作小组，这个小组由研究、风控、决策、下单操作四方面人员组成，并加强了与其他小组的沟通和配合，因此其他小组承担了更多责任，比如根据期指套保的需要随时进行调仓换股等。

　　该负责人进一步指出，目前由于套保规模较小，期指操作小组还没有在整个自营策略决策中扮演发挥更大的作用。不过，随着套保规模增长，预计整个自营业务流程中将会有更多的资源和权力偏向期指操作小组。

　　套保小知识

　　套期保值是以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。要实现这一目的，通常要求投资者在期货市场买进或卖出与现货资产品种相同、数量相当、方向相反、月份相同的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏对冲机制，进而规避现货价格波动风险。

　　因此，股指期货的套期保值又可分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者(如投资者、承销商、基金经理等)，为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值；买期保值是指准备持有股票的个人或机构(如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等)，为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。

　　套期保值的成本主要包括三个方面：一是交易手续费；二是交易保证金；三是潜在资金需求。

　　(资料来源：中国期货业协会网站)

　　已公告参与期指套保的上市券商

　　券商 公告时间 参与期指等衍生品资金占净资本比例

　　广发证券 5月4日 不超过80%

　　中信证券 5月6日 不超过50%

　　华泰证券 5月18日——

　　招商证券 5月18日不超过40%

　　光大证券 5月22日不超过60%

　　太平洋证券5月19日不超过50%

　　海通证券 5月25日不超过60%

　　西南证券 6月2日 不超过75%

　　制表：彭 妮