今日是A股市场上半年的最后一个交易日，上市公司2010年半年报随后将拉开帷幕。上证指数从1月4日的开盘3289.75点，到昨日的收盘2427.05点，跌幅达26%。13家上市券商今年上半年将会交出怎样的成绩单？通过分析梳理相关数据，综合业内人士的看法，可以得出上半年上市券商的业绩并不乐观的结论。在《证券日报》记者对券商证券业分析师的预测中，普遍认为今年上半年券商净利润同比下降在15～20%之间。

　　经纪业务，今年上半年沪深股票成交总额为227800亿元，2009上半年为224036.5亿 ，同比微升1.68% 。微升的成交额和佣金率的下降使得券商经纪业务面临下滑的局面。而各大券商近期出炉的下半年证券行业策略报告显示，由于营业网点的继续扩充，争夺客户大战的愈演愈烈，佣金费率下滑趋势仍将继续。

　　投行业务，受益于中小板、创业板的扩容，IPO的规模达到较好水平，券商的投行收入也水涨船高。今年上半年13家券商共承销了71家公司的IPO(包括47家中小板公司、20家创业板公司和4家主板公司)，共揽入承销收入28.85亿元，而2009年下半年9家券商共揽入承销收入16.8亿元，环比大增七成。

　　自营资管业务，根据一季报的数据预测，上半年券商自营业务的亏损规模也许会超过市场预期，而资产管理业务可能较为接近大盘的表现。总体来看，在上半年这两项涉及股票投资的业务环比、同比下降基本已成定局。

　　创新业务，虽然融资融券、股指期货业务的发展空间巨大，但交易规模尚小，初期对于券商的贡献并不大。

　　券商的业绩正在告别依靠传统业务高增长的时代，中国证券业必须走向转型之路。

　　｜｜ 经纪业务 ｜｜

　　佣金率持续下行

　　经纪业务前景不佳

　　□ 见习记者 吴婷婷

　　在证券业协会统计的2009年行业收入结构中，经纪业务占到69.23%，业内也一直“有得经纪者得天下”的说法。而根据券商一季报公布的佣金及手续费净收入进行测算，所有上市券商佣金无一例外呈现下滑状态。相较2009年，今年一季度佣金率平均降幅为16.24%，中信、华泰等大券商的下挫比例更是超过20%。

　　截至6月29日，今年上半年沪深股票成交总额为227800亿元，2009上半年为224036.5亿 ，同比微升1.68% 。微升的成交额和佣金率的下降使得券商经纪业务面临下滑的局面。而各大券商近期出炉的下半年证券行业策略报告显示，佣金费率下滑的趋势仍将继续。

　　佣金率仍有下降空间

　　记者致电多家证券公司营业部，了解到目前佣金率在万分之八左右。以50万资金为例，佣金率可根据客户交易活跃程度调整，最高可下调到万分之五。一位二线城市营业部客户经理表示，目前监管部门对佣金率的规定很严格，要求该城市佣金率不得低于千分之一，但她同时表示，仍可以给出万分之六的优惠，只是在应付检查时将暂时调高大客户的佣金率。

　　今年一季度以来佣金率进入加速下滑通道，宏源证券测算模型的分析结果表明，如果行业佣金率降到0.06%以下将会出现部分券商亏损，在市场不增长的情况下，市场佣金率会迅速下降至部分券商的盈亏平衡点。

　　一季度证券行业日均股票成交额为2006 亿，环比下降19%，在四月交易额短暂反弹后，五、六月进一步回落。交易量的萎缩也加剧了佣金率的下滑趋势。宏源证券分析，考虑到货币政策收紧的趋势和经济转型成功与否的不确定性，未来两个季度市场趋势和交易活跃度不容乐观。

　　国泰君安下半年证券行业策略报告显示，网点设立市场化是今年一季度佣金率加速下滑的主要推手，因其释放了压抑已久的交易通道供给。

　　根据Wind数据统计，2010 年证券营业部数量呈现加速增长态势。2009 年末，券商营业部数量为3663 家，较2008 年末增加544 家，而截止2010 年4 月，全行业营业部已达4073 家，比2009 年末增加410 家，仅今年四个月的净增量就接近去年全年。但与交易通道急剧增加相对应的是投资者交易量和券商提供的服务未能同步，网点设立放开带来的供求失衡和同质化竞争，使得价格成为唯一有效的竞争手段。

　　国泰君安证券根据2009 年各上市券商的经纪业务成本对经纪业务的盈亏平衡点进行了简单的静态测算，认为在2000 亿元的日均交易额水平上，上市券商佣金率的静态盈亏平衡点基本在0.04%～0.06%之间。而按照相同口径计算，2010 年1 季度，上市券商的佣金率仍然达到0.1%左右。测算结果表明，即使考虑到经纪业务的经济利润、以及相关的业务及管理费用，佣金率仍有较大的下降空间，但综合多方面因素，国泰君安认为今年下半年佣金率的降幅应趋缓。

　　国泰君安证券分析师梁静、董乐认为，由于下半年的同比基数更高，全年的业绩同比降幅有进一步扩大的趋势，若市场重心不继续大幅下移，行业整体业绩降幅将在20%左右。

　　中小券商表现高于平均

　　根据证券业协会公布的数据，中小券商2009年经纪业务收入增长明显，在代理买卖证券业务净收入增长率排名中，前二十位全部被中小券商所占据。广发证券研究数据显示，今年中小券商市占率提升迅速，根据1-5月数据，大部分券商市占率相较去年均有所提升，平均上升幅度为3%，而其中西南，国金，长江证券前五个月市占率分别较2009年上升15%、12%和10%，均大幅高于平均值。

　　广发证券研究员曹恒乾对《证券日报》记者表示，从证券行业的收入构成来看，经纪业务依旧是券商最主要、稳定的收入来源，而经纪业务收入主要取决于市占率和佣金率。由于佣金率下降的趋势短时间难以改变，因此在下半年应关注经纪业务市占率上升明显而佣金率下降较低的个股。从上半年情况来看，中小券商的市占率水平上升高于行业平均，而佣金下降幅度则低于平均值。

　　点评：随着营业网点激增，佣金战愈演愈烈，依托经纪为主的传统业务已难以维系过去的业绩贡献率，亦无法承载行业未来发展之重。券商的经纪业务盈利模式亟待改变，仅依靠单一服务佣金来源的同质化经营、佣金肉搏战只能落得俱败的下场。今年下半年甚至未来两三年经纪业务收入将持续下滑，但相对应的是创新业务将加速成长，今年中国证券业已迎来转型之年。

　　｜｜ 投行业务 ｜｜

　　上市券商承销IPO入账29亿元

　　□ 本报记者 于德良

　　券商今年上半年业绩不乐观已成业内共识。在券商的五大业务板块中，受益于IPO的快速发行，投行业务一枝独秀，成为券商业绩的亮点。

　　WIND统计数据显示，今年上半年有71家券商参与了514家公司的股票及债券的承销保荐。其中，IPO169家、增发49家、配股13家、可转债4家、债券发行279家。募资总额5894.5亿元，IPO募资2079.6亿元。券商承销收入76.9亿元，其中IPO承销收入71.8亿元，占比93.4%。而2009年下半年，69家券商的承销收入55.1亿元，其中IPO承销收入52.2亿元。今年上半年券商承销收入环比增加了39.6%。

　　从上市券商看，13家券商共承销了71家公司的IPO，包括47家中小板公司、20家创业板公司和4家主板公司。其中，招商证券以15家遥遥领先，广发证券以9家居第二位，宏源证券以8家居第三位。华泰证券和海通证券均为6家，太平洋证券为2家，长江证券仅为1家，排在最后一位。

　　从承销收入金额看，13家券商共揽入承销收入28.85亿元。其中，招商证券以6.81亿元夺冠，国金证券以3.79亿元居亚军，国元证券以2.89亿元居季军，这前三甲占13家券商收入的比例达到46.8%。承销收入超过1亿元的分别为：海通证券2.82亿元、宏源证券2.71亿元、广发证券2.47亿元、中信证券1.95亿元、华泰证券1.88亿元、光大证券1.17亿元。而西南证券、东北证券、太平洋证券和长江证券均未过亿，分别为7450万元、6648万元、6062万元和3440万元。另外，海通证券承销的闰土股份、中信证券承销的众业达、东北证券承销的科新机电将在下月上市，其承销费用未计算在内。

　　IPO重启后，大盘股发行集中在2009年下半年，由于大券商具有得天独厚的优势，大券商几乎垄断了大盘股的发行，1家大盘股的承销收入也许相当于六七家中小盘股的收入。而随着大盘股的IPO减少，券商的争夺战主要集中于中小盘股，从而中小券商的优势逐步体现出来，得以分享IPO的承销盛宴。今年上半年只有二重重装、华泰证券、昊华能源和皖新传媒登陆主板，其他均为中小板和创业板。招商证券承销的15家公司有9家登陆中小板、6家登陆创业板。在投行业务上的后起之秀国元证券以3.79亿元的承销收入排第二位，承销保荐了5家中小板公司，其中，仅科伦药业一家就为其带来了1.93亿元的承销收入，占比51%。

　　从2009年下半年看，13家上市券商中，有9家券商承销了37家公司的IPO，其中中小板公司23家，创业板公司12家，主板公司2家，9家券商共揽入承销收入16.8亿元。2010年上半年上市券商IPO承销收入环比大增71.7%。

　　点评：IPO重启以来，受益于中小板、创业板的扩容，IPO的规模达到较好水平，券商的投行收入也水涨船高。但券商的投行业务与经纪业务一样，似乎有点靠天吃饭，因为市场的快速扩容并不具备可持续性，而是取决于市场的状况，监管层审批的节奏把握等等。目前券商的投行业务只占到其净利润的10%左右，因此，券商要想赢得更多的利润，大力开展直投业务是未来的方向。

　　｜｜ 创新业务 ｜｜

　　两大创新业务对业绩提升有限

　　□ 见习记者 潘 侠

　　融资融券和股指期货的开闸，丰富了券商的业务收入来源，有望逐步扭转券商“靠天吃饭”的经营模式，使证券公司的收入结构更加合理。但纵观上半年的数据，两大创新业务在推出初期对券商业绩的提升有限。

　　日前，长江证券发布报告称，乐观估计股指期货及融资融券业务对券商今年业绩的贡献率或达5.6%。其中，融资融券业务在成交日均100亿后，对券商业绩提升幅度为1.6%；股指期货平均净佣金费率预计对相关上市券商的业绩提升幅度为1%至4%。

　　融资融券交易总规模近15亿元

　　公开数据显示，截至6月28日，融资融券余额创历史新高，已近15亿元，其中沪市为9.15亿元，深市为5.75亿元。随着第二批试点券商7月正式开展融资融券业务，可以预计，下半年券商融资融券业绩将会稳步增长。根据公告粗略统计，第二批5家券商总资金量在250亿元左右，算上第一批6家试点券商340亿元业务总授信额度，11家券商融资融券资金规模高达590亿元。

　　业内人士认为，根据目前相关规定，券商只能通过自有资金、自有证券开展融资融券业务，也就是说，券商更愿意让投资者融资，从而导致目前融资融券业务运行的不平衡。由于缺乏转融通机制，因此，融资融券的交易规模很难大幅提升。再加上融资融券业务牌照具备稀缺性，仅对少数券商的业绩有贡献，大部分券商都无法分享此业务带来的收入。

　　市场人士认为，尽管目前客户融资融券交易规模不大，但业务发展平稳，客户的开户与交易意愿在上升，券商可用于融资融券的金额亦十分充足，并且金额还会随着市场变化提高融资融券资金规模，因此，对融资融券业务持看好态度。

　　期指对券商业绩贡献甚微

　　股指期货自上市以来，交投逐日升温，持仓量逐步扩大，据记者粗略统计，截至6月29日，股指期货累计上市50个交易日，总成交量1200万多手，总成交额10.55万亿元，日均成交额0.21亿元，持仓保证金80亿元左右。其中，4月份成交1.37万亿元，5月份成交4.71万亿元，6月份成交约4.47万亿元。

　　股指期货交易的推出，显然给期货公司增加了一笔收入。目前，期指交易净手续费率(不包含交易所收取的万分之0.5)普遍在万分之0.2到万分之1之间。若取其中间值万分之0.6测算，截至目前，期货公司期指交易净手续费收入达12.66亿元。期货公司与券商的分成比例大都为四六开，若按对半计算，券商约有6.33亿元佣金入账。

　　有业内人士指出，上本年股指期货对券商业绩的贡献还未完全显现出来。海通期货研究员谢盐预计，今年股指期货累计成交额有望达60万亿元，为证券行业贡献将超过21亿元。

　　不过也有业内人士表示，券商的期指的佣金收入要比计算出的数据低。期货公司本身需按照交易额的万分之0.5向中金所缴纳佣金，目前券商系期货公司的净佣金率(扣除上缴交易所的规费)大约在万分之0.2-0.4，而一些期货公司为了争夺客户抢占市场，采取万分之0.6的超低佣金率甚至零手续费，这意味着这些期货公司只能赚取万分之0.1的收益。

　　点评：融资融券业务初期对于券商的贡献并不明显，但中长期来看，融资融券、股指期货业务的发展空间巨大。股指期货的推出不仅为机构投资者提供了风险管理的工具，更为丰富其他金融衍生品开创了先河。

　　｜｜ 自营资管业务 ｜｜

　　券商自营资管业务亏损恐超预期

　　□ 本报记者 张艺良

　　6个月的时间中，上证指数下跌了近850点。在这样的行情下，作为专业机构投资者的券商也可能损失严重。由于半年报数据尚未披露，根据一季报的数据预测，上半年券商自营业务的亏损规模也许会超过市场预期，而资产管理业务可能较为接近大盘的表现。

　　自营业务亏损恐超预期

　　在去年下半年的小牛市中狂欢了一把的券商们，在今年的上半年可能又将再次陷入困境。

　　自营业务和资产管理业务作为券商投研能力的最直接表现，可以最形象的表现其“炒股”的能力。采访多家券商分析师，其所表现的态度非常一致，均表示，自营业务在今年上半年，尤其是二季度的亏损可能将超出预期。资产管理业务可能和大盘的表现比较接近。

　　2010年的上半年即将结束，在过去的6个月内，A股市场的走势让投资者再度陷入迷茫，何处是底部，成为了二季度以来讨论最为激烈的话题。从具体数据上来看，一季度上证指数开盘于3306.75，最高摸至3289.75点，最低探至2890.02点，最后收于3109.1点，整个季度指数下滑168.04点，跌幅5.13%。到了二季度，大盘继续加速下跌，开于3111.94点，稍稍上涨至3181.66点，随后便掉头大幅下跌，最低探至2425.93点，收于2427.05点，季跌幅高达21.94%，回抽682.05点。

　　“在这样连续两个走出下跌行情的季度中，除非不参与，只要进行操作，亏损基本是肯定的。”长江证券券商分析师刘俊对《证券日报》记者表示。

　　券商自营业务的亏损从一季报中就已经体现出了许些端倪。一季报数据显示，光大银行在今年的头三个月的投资收益为-1.28亿元，该公司对其的解释即为自营证券差价收入减少。同样，国金证券在1-3月份的投资收益为0.29亿元，同上年同期的1.01亿元下届了71.81%。除此之外，其他一些券商在此科目上的成绩即使同比上涨，也是非常微弱。

　　由于目前半年报数据尚未披露，因此不能对上市券商在自营业务的表现有一个具体的总结。但在一季度大盘小幅下调的情况下已经出现上述情况，在二季度大盘大幅下跌的背景下，其结果便可想而知。

　　“自营业务是券商最不稳定的业务，其收入完全决定于大盘在不同走势下券商的投资风格和调仓的策略。如果正好踏对节奏，则会表现优异，反之亦然、”一位不愿透露姓名的券商分析师对记者表示。

　　的确，对比去年年报和今年一季报。如西南证券等一类券商就出现了表现差异较大的局面。数据显示，截至去年年底，西南证券自营收入达到7.13亿元，同比大增1129%。而到了一季报时期，投资收益只达到了0.32亿元，同比下降了69.66%。

　　资管业务随市起伏

　　同自营业务类似，资产管理业务同样体现一家券商的投研能力，但由于其基本是以券商集合理财产品的形式出现，投资时资产配置的方式和自营有所不同，因此相对稳健。

　　虽然今年上半年大盘一路下挫，但券商集合理财产品的发行势头却依旧猛烈。根据WIND咨询统计的数据，今年上半年共有40款券商集理财产品成立，发行份额共321.08亿份。

　　“资产管理业务今年可能会跑赢大盘、也可能跑输，但幅度应该都不大。”国信证券券商业分析师田良对本报记者表示。刘俊则认为，今年以来券商集合理财产品管理费用的持续上升，可能会使得券商在此项业务上的净收入受到影响。还有分析师表示，由于资产管理业务基本上对投资的股票有个均衡的配置，所以一般会跟大盘走的比较类似，可谓随市起伏。

　　从年报和一季报的数据中可以看出，确实资产管理业务的表现是较为平稳的。海通证券在2009年年末实现资产管理业务营业收入8.72亿元，同比增长37.46%；一季度，该公司此项业务同比增幅为37.44%。基本和去年的增长幅度持平。

　　点评：今年前6个月，由于A股市场的连续下挫，券商的自营业务和资产管理业务必定受到直接的影响。因为每家券商的投资风格不同，如果调仓及时则会减少损失，否则则会出现较大程度的亏损。相较而言，风格比较稳健的资产管理业务的波动则相对较小。但总体而言，在上半年这两项涉及股票投资的业务环比、同比下降基本已成定局。