彭洁云

　　创新业务与净资本挂钩的严规决定了券商普遍存在的资本扩张冲动，而上市券商显然更易抢得先机。中国证券业协会6月7日最新出炉的证券公司2009年财务指标排名，已上市的13家券商在净资本角力中占据了绝对优势。

　　中信、海通、光大三家上市券商包揽净资本前三，分别为349.04亿元、343.91亿元、182.46亿元。

　　去年上市的光大证券和招商证券排名均获华丽晋升。光大证券在2009年实现净资本182.46亿元，同比增加121.88%，并因此超越了老牌券商国泰君安与申银万国，跻身前三。招商证券资本扩张更为迅猛，2009年末净资本179.76亿元，同比增加373.68%。排名直接从第二梯队攀升到第五位。另外，今年2月上市的华泰证券所募集到的155亿元并没有统计入内，其在2009年末的净资本已经达到85.31亿元。

　　在排名变化的背后，是围绕着上市券商所展开的扩充资本金竞赛。

　　净资本为纲 创新业务起舞

　　“目前的券业监管体系最看重券商的净资本和合规性。”上海一家大型券商的行业分析师表示，对于券商评级，以及融资融券、股指期货、创业板直投等改善证券公司业务结构的创新业务，都要求有更雄厚的资本金支持。”

　　随着2006年《证券公司风险控制指标管理办法》与2009年《证券公司分类监管规定》的实施，证券行业以净资本为核心的风险控制机制已经确立。

　　净资本是证监会为券商特设的一个监管指标，衡量的是证券公司资本充足和资产流动性状况，即证券公司净资产中流动性较高、可快速变现的部分。通过对证券公司净资本情况的监控，监管部门可以准确及时地掌握证券公司的偿付能力，防范流动性风险。

　　2010年被称为金融创新元年，融资融券和股指期货两大创新业务的正式推出让证券公司有了新的盈利增长点，券商直投也因为创业板的开闸而踊跃起来。然而，如何在创新业务中突围抢筹，净资本是绕不开的硬门槛。

　　目前来看，已经有一些券商因充实的资本金赢在创新业务的起跑线上，尝到了甜头。

　　根据相关规定，申请首批融资融券试点的证券公司符合的条件，包括最近6个月净资本应均在50亿元以上。光大、国泰君安、海通、中信、国信、广发等6家拔得头筹的券商都处于净资本第一梯队。据昨日最新消息，申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券等也已获准成为第二批融资融券试点券商。

　　虽然据权威人士表示，证监会已经适当降低试点准入门槛，6个月净资本均在30亿以上的券商也可以开展试点准备工作，但记者发现，上述五家券商中净资本最低的也有72.13亿元。

　　券商参与股指期货也受净资本约束。根据相关指引要求，证券公司自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)的合计额不得超过净资本的100%。

　　同样，申请直投资格的券商也需满足“最近12个月净资本不低于15亿元”。虽然进入门槛并不高，但目前证监会批准券商经营直投的资金仅为净资本的15%。

　　目前，共有8家创业板公司获得中信、海通、国信三券商直投公司的投资，账面回报大都在3倍以上。

　　再融资不懈

　　券业成资本消耗“无底洞”？

　　“强者恒强，弱者恒弱，券商之间的两极分化会越来越大，监管机构希望优质的券商能够获得更好的发展。”一位券商行业研究员表示。

　　而顺利通过借壳上市或IPO上市的券商们凭借资本市场的筹资优势，对于再融资乐此不疲。中信、海通等券商已经“不差钱”，区域性券商就成为了融资的主力军。

　　国元证券2007年10月借壳上市。短短两年时间里，净资本已经扩充到127亿元，甚至已经赶超一贯“财大气粗”的申银万国。近日，西南证券也发出拟融资60亿的定向增发方案。

　　差不多同期借壳上市的东北证券虽然再融资之路并不平坦，三番两次因为市场行情不佳改变发行价格，甚至将增发改成了配股，但补充资本金的想法仍然坚定不移。在提出配股没有及时得到证监会批复的情况下，6月2日，东北证券再发公告，将40亿元的配股方案有效期延长一年。

　　同样执著的还有长江证券。已于2009年11月配股融资约32亿元后，长江证券并不满足，在3个多月后再次提出新一轮融资方案，抛出了90亿元的增发方案，所募资金全部用于补充资本金。

　　据知情人士透露，如此巨额的增发方案，长江证券在2009年就计划进行，却碍于行情欠佳致使增发价格已低于股价，最终只能换用配股方式，在年初行情恢复之时，卷土再来。“这与融资融券和股指期货等新业务的推出存在很大关系。”该人士表示。

　　但在中国证券业协会同时公布的净资本收益率排名中，资本金充足的上市券商们却出现了不同程度的排名下滑。上述券商研究员担忧，上市券商已经存在流动性过剩的隐患，整个行业已经同银行一样，进入了资本消耗的“无底洞”。

　　他表示，短期之内券商盈利模式还是会以经纪业务为主导，但从中长期来看，融资融券等创新业务能够改变目前这种资本金过剩的局面，并能改善券商的业务结构。