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　　业内分析师认为，光大证券一季度的自营业务亏损1.83亿令人诧异，亏损异常

　　理财周报记者 丁青云/文

　　券商股的萧条时分。

　　大盘4、5月一泻如注，6月开场低位徘徊，注定了券商股的命运。

　　“我觉得这个板块现在基本没戏。我对所有的券商股都给了中性的评价。熊来的时候，什么基本面、估值洼地分析都不管用。”一位总部在深圳的知名券商分析师直言不讳地表示。

　　多位业内分析师也纷纷对券商股表示看淡，对券商股的评级也毫不客气地一降再降。据巨灵资讯统计，近一个月来，上市券商公司共获得257份评级研报，其中，中性评级155份，占比60.4%，增持评级88份，占比34.2%，买入评级仅14份，占比5.4%。

　　中信证券(600030.SH)、国元证券(000728.SZ)和广发证券(000776.SZ)最受青睐。中信凭借难以撼动的优势，获2份买入、23份增持评级报告，遥遥领先。而此前一直被备受关注的招商证券和国金证券惨遭滑铁卢，招商证券除了获得一份增持评级外，其余20份均为中性评级。国金证券(600109.SH)的19份评级全为中性评级，比肩太平洋证券(601099.SH)，成为最落寞的上市券商。

　　佣金战之殇

　　券商股的萧条一幕，从史无前例的经纪业务佣金价格战掀开。

　　据西南证券统计，2009年的平均净佣金水平为0.1161%，今年1季度为0.095%，比去年平均水平下滑18.15%，佣金下滑幅度进一步加大。国信证券分析师邵子钦认为，佣金率仍处于下降通道中，全年佣金率或将下降17%。

　　其中，华泰系一季度佣金降幅最大，高达23.55%，其次是国元，降幅为21.8%。此外，中信、国金降幅也远高于行业平均水平。相比之下，小券商下调幅度相对缓和，如宏源证券一季度仅降6.09%。

　　“上次我们去华泰联合调研，他们老总就坚定地认为，佣金率还没有跌到低，还是坚持激进的佣金价格战做法。”上述深圳分析师认为佣金战还将越打越烈。

　　“现在市场全面硝烟滚滚，佣金率还会下降，这对区域性的券商影响最大，比如东北证券(000686.SZ)和国元证券。以前这些地方性的券商还可以偏安一隅，现在好日子过去了。”一位上海知名券商分析师认为。

　　佣金战的打响也引发了市场占有率的抢夺。据Wind资讯统计，今年1到4月，经纪业务市占率增幅最大的是西南证券，同比增长14.47%；国金市占率增幅为14.36%；长江证券市占率增幅也有9.9%。而太平洋、光大和招商证券(600999.SH)市占率则呈下滑趋势，下滑幅度为别为0.32%、4.9%和5.09%。

　　佣金的持续下滑直接给券商的盈利带来了巨大的压力。国信证券分析师邵子钦预测，利润对佣金率敏感度最高的是国金、华泰、光大，敏感度最小的是中信、招商、海通。

　　7券商一季净利下滑

　　佣金率下滑势不可挡，股指连连下挫，注定了券商的业绩难有惊喜。“今年经纪与自营业务的增长面临较大的困难，甚至是小概率事件。”西南证券分析师王大力谨慎判断。

　　此时，距2009年的好大业绩不过寥寥数月。2009年，券商板块营业收入和净利润分别为704.29亿和349.74亿，同比增长分别增长47.93%和67.93%。

　　2009年，只有两家券商的营收和净利出现下滑，分别是国金证券和太平洋证券，营业收入下滑幅度分别为5.92%和315.78%；净利润下滑幅度分别为31.72%和162.82%。

　　但短短三个月后，大盘变脸，券商业绩亦黯然。

　　一季报显示，13家上市券商中，4家券商营业收入出现下滑，7家券商净利润出现下滑，占比53.8%。其中，营业收入下滑的券商包括国金证券、太平洋、西南证券和光大证券；净利润下滑的券商包括中信证券、东北证券、广发证券(000776.SZ)、国金证券、太平洋、西南证券和光大证券。其中，以光大证券下滑幅度最大，分别为27.23%和42.55%。

　　一季报还显示，券商的自营投资风格开始转向谨慎。西南证券分析师王大力认为，华泰、光大、国元、国金偏向谨慎，而宏源证券与东北证券则属于激进风格。

　　然而，恰恰被视为“自营风格偏向谨慎”的光大证券一季度在自营业务上败走麦城。

　　光大自营离奇亏损1.83亿

　　光大证券(601788.SH)1季报显示，归属于母公司净利润为3.43亿，同比下降42.55%，成为一季度券商板块表现最差的公司。而这主要是由自营业务在一季度亏损1.83亿所致。

　　“确实挺奇怪的，还没来得及问。在13家上市券商中，除了光大证券外，其余所有券商的自营业务都是盈利的，连最差的太平洋证券自营业务利润贡献率都有1.8%，但光大证券利润贡献率却是负10.5%。”上述中西部分析师对光大自营业务的亏损表示困惑。

　　中投证券分析师陈剑涛也表示：“光大证券一季度的自营业务亏损令人诧异，在上市券商中并不寻常，亏损异常。”

　　“主要是光大之前搞错了。市场不好，但股票仓位又比较满，选股也选得不好，现在的仓位应减下来了。”上海一位不愿透露姓名的知名券商分析师透露。

　　事实上，糟糕的自营表现已经让光大自营风格转向了保守。一季度，光大自营资产规模50.66亿，比2009年底的80.5亿，下降29.84亿，降幅37.07%，自营资产/净资产的占比也由2009年底的35.85%，下降至22.22%。

　　数据显示，在所有上市券商中，光大自营收入占比波动性最大。“光大的自营风格历来较为激进，2009年年报显示自营盘中权益投资占比73%，并且92%的证券投资划入交易性金融资产，加大了利润表的波动性。”宏源证券分析师黄立军如此分析光大自营业务波动大原因。

　　“这样自营风险太大，在熊市问题就更加放大了。”上述上海分析师对光大的自营模式持谨慎担忧态度。

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