随着沪深交易所今天起接受首批6家试点券商的交易申报，融资融券业务进入了市场操作阶段。此项业务的运行不但标志着全新的“做空”机制正式登陆A股，也将为市场揭晓“三大悬念”。

　　悬念一：首单业务花落谁家

　　作为一项创新业务，融资融券第一单无疑将在中国证券市场历史上留下浓重的一笔。尽管交易所今天正式启动交易申报，但6家试点券商的“暗战”早已展开。从上周开始，包括中信证券、国信证券、光大证券、广发证券都向媒体表示，争取完成此项新业务的第一单。

　　据沪上一家券商营业部的负责人介绍，经历了首日开户冷清的开局之后，有兴趣参与融资融券的客户开始不断增多，“我们正努力促成一些条件具备的客户在交易首日完成首单交易。”相对于券商的热情，一些投资者却表示想观望观望。一位私募人士告诉记者，“目前股指处于胶着状态，向上向下的概率各占50%，而且尽管融资融券初期的杠杆率较小，但风险依然不容小觑。”

　　目前，各家券商都做足了前期筹备，不过，对于最后能不能争得第一单，却只能“碰运气了”。“第一单的最后成交要看交易所集合竞价的结果，交易所的系统决定第一单花落谁家。”据悉，今天预计6家券商都会参与下单，由于第一单业务具有示范意义，不排除为融券业务“做空”的可能性。

　　悬念二：市场影响究竟如何

　　融资融券启动的两个星期之后，股指期货也将在4月16日正式上市。两项业务同时并行，双向交易时代的开启将给A股市场的走势带来哪些影响？

　　申银万国研究所市场研究总监桂浩明告诉记者，短期而言，融资融券试点初期对于A股的影响有限。“首批试点券商只有6家，投资者开户数量也并不是很多。最关键的是，目前6家券商融资上限才300多亿元，相对于A股6万亿元的市值来说，带动作用不大。”

　　而从中长期来看，股指期货和融资融券并不会改变市场本身的运行规律。这两项机制都属于交易手段的变革，本身并不会对上市公司的运营产生影响，也不会影响其股票的估值水平，只会使证券市场的估值更趋合理化。

　　不过不能忽视的是，在此之前，A股市场缺乏做空机制，基本属于单边市，股价只有上涨才能让参与者赚钱，使得部分板块或个股的二级市场价格远远脱离其基本面而严重高估。在此之后，融券将会对投机者起到威慑和抑制作用，而股指期货作为一种价格发现机制，不仅可以提高市场效率，也可以让投资者对冲不同板块的估值风险，最终导致低估值板块的价值回归与高估值板块的风险释放。

　　此外，根据国际经验，指数基金很大一部分额外收益来自于融券的收入，这是因为指数基金平日的股票仓位一直较高(超过90%)，可以将部分沉淀的股票仓位用于融券，获取额外的正收益。

　　悬念三：哪家券商受益最多

　　值得一提的是，融资融券这项全新的业务，已被不少券商寄予了厚望。根据此前测算，首批6家试点券商融资融券总规模可能达340亿元。

　　据了解，在成熟的资本市场，融资融券业务产生的利差收入和融券业务的手续费收入一直是证券公司稳定的利润来源。目前，国内券商因为业务模式单一，大量剩余资金仅用作活期存款或者债券投资，收益率较低，融资融券业务将提高这部分资金的收益率，为券商提供新的业务收入来源。

　　在首批试点融资融券业务的6家券商中，国泰君安、国信证券属于非上市公司，而中信证券、光大证券、海通证券和广发证券都已上市。那么，究竟哪家券商将受益最多？

　　中银国际认为，综合各家情况来看，光大证券和海通证券受益最大，因为这两家券商的资金使用效率最高。中信证券为避免同业竞争，融资融券业务只限于在母公司进行，其控股的子公司中信金通和中信万通不能参与融资融券业务，因此其资金使用效率不足。而对于广发证券来说，尽管借壳上市已完成，但还没有融到资金，净资本规模较小，还远远不能满足客户的融资需求，因此，融资融券业务对公司的业务收入贡献暂时还不会很大。

　　本报记者唐玮婕

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