证券时报记者 陈 锴

　　刘先生是价值投资的追寻者，与那些只听消息炒股的投资者相比，他要理性得多，在券商研究报告里寻找投资机会是他的一个习惯。但最近，他在关注广济药业时遇到了烦心事，目前，研究员对该公司核心产品核黄素(VB2)价格的走势判断出现了严重分歧，其一，涨价论；其二，维稳论，两种结论对公司业绩的影响不一样，当然对刘先生的投资判断也会产生影响。

　　刘先生的遭遇也是很多投资者经常遇到的难题。近期，随着大宗商品的纷纷涨价，研究员有关各种商品的价格之争也在不断上演，各派观点看似言之有理，但又似是而非。记者采访中发现，券商分析依据各有侧重是导致其结论大相径庭的主要原因，此外，不想得罪上市公司、迎合机构投资者等因素，还造成了目前券商研究报告良莠不齐、单边唱多等情况。

　　向左还是向右

　　在过去的两年里，核黄素的价格就如同坐了一回“过车山”，2007年，其价格一度由200元/kg上涨至900元/kg，但好景不长，价格随后一路下滑，并在2009年下跌至100元/kg。当前，随着需求的复苏和价值的回归，核黄素的价格徘徊在140元/kg左右。在近期大宗商品纷纷涨价的刺激下，VB2是否涨价成为业内人士关注的焦点。

　　南方某券商研究员A就是“涨价论”的力推者。他认为，广济药业在河南孟州厂的投产，提高了公司的产能，也提高了公司的市场定价权，核黄素市场竞争格局将发生变化，产品价格提升渐行渐近。现在不急于提价是因为公司新产能没有释放，但核黄素价格上涨趋势明确，唯一不确定的只是提价的速率。

　　众所周知，VB2的价格波动对广济药业的业绩关联度较高。业内人士曾对广济药业算了一笔账，即便按原有产量2500吨计算，VB2每提价10元/kg，也将增加公司业绩约0.08元/股。历史上，VB2的价格曾出现过巨幅波动。在2007年，VB2的价格曾由200元/kg上涨至最高900元/kg，正是由于VB2价格的暴涨，广济药业当年实现净利润1.83亿元，每股收益0.73元，广济药业也一度成为资本市场上的明星，当年涨幅曾一度超过1300%。

　　正由于核黄素价格的波动对广济药业业绩的影响较为敏感，因此，在看到上述券商报告后，本文开头提到的刘先生对广济药业的未来走势有了一个乐观的判断。然而，就在刘先生伺机布局之时，几乎同时段公布的另外一份研究报告让他陷入了两难的抉择。

　　对于核黄素价格今年的走势，B券商研究员是“维稳派”的代表人。该研究员称，自去年7月份开始，核黄素的需求在逐步恢复，但由于供过于求局面却依然没有改变。目前全球可以运行的核黄素产能预计在1.2万吨左右，而市场的需求在6000-7000吨左右。广济药业河南孟州厂投产后会以抢占市场为主，因此今年价格不会出现大幅上涨。

　　从上述两研究员观点不难看出，在对今年VB2价格的走势上，他们的预判差距较为明显。这种观点相左、互相违异的现象比比皆是。关于房价涨跌的争议尤为明显，近乎成为了全民的“口水仗”，相关研究报告同样如此；铁矿石2010年的价格预测也是众说纷纭，部分券商甚至在近期完成“大变脸”；糖价亦如此，前期还在炒作“国内白糖减产致使供需失衡”，“上涨声”言犹在耳，市场上又出现了“国际供需逆转的过剩论”。

　　观点各有倚重

　　不是每一次的预言都能成真，也不是所有的预测都空穴来风。以VB2为例，面对两种截然不同的观点，记者联系了广济药业、核黄素经营企业武汉银河医药有限公司以及健康网等公司。

　　业内人士对记者表示：“从供需结构来看，核黄素产业目前产能过剩局面依然存在。所以，价格一旦上调，核黄素市场就会像国内的钢铁行业一样，此前因成本因素被迫停产的小VB2工厂将会死灰复燃。因此，如果没有发生超预期的事情下，核黄素价格的走势今年应该以平稳为主。”

　　业内人士所指的“超预期事情”包括两个：其一，原材料成本如煤炭、玉米大幅波动；其二，BSF的韩国工厂停产传闻。在上述超因素中，后者对核黄素价格的波动更为敏感。

　　据记者了解，有关BSF的韩国工厂停产预期在市场上确实存在。去年8月，BSF在韩的VB2工厂宣布停产检修，但随后有研究人员发现，韩国去年6月-8月VB2的出口数量远远低于正常月份。市场也由此认为，VB2产业会像VC、VE一样，向低成本的中国转移趋势较为明朗，BSF在韩国的VB2工厂有可能就此逐步退出生产，但退出的时间不可预判。

　　广济药业的有关人士也向记者表示，“BSF在韩的VB2工厂已顺利复产，而且近期韩国VB2的出口数据正常，其是否退出还无法预料。而对于VB2价格的走势，年报制作期间不便发表观点，但公司会在近期公布的年报中阐述自己的判断。”

　　从记者上述采访不难看出，在没有发生“超预期”的情况下，核黄素价格今年的走势应该以平稳为主。但由于券商在取材上各取其需，投资者在读完后自然会摸不着头脑。

　　从A研究员的观点来看，其对广济药业在VB2产业中的定价权、国际知名厂商(包括BSF和DSM)退出VB2产业进行了重点阐述，以至于投资者在看完报告后感慨，“BSF的韩国工厂停产已成必然，并且关停的时间也指日可待，核黄素价格将在今年出现较大幅度上涨，否则，0.77元/股的业绩预期不可能在今年实现”；B研究员将VB2产业的基本面、需求恢复情况及广济药业的规模优势等作为重点分析对象，投资者在看完其报告后表示，“VB2时代已成历史，0.35元/股的业绩预期将意味着核黄素今年涨价预期不会上演。”

　　由此看来，由于券商的依据各有侧重，其结论自然是大相径庭。而知名券商、明星分析师的影响力大，他们的分析报告多多少少会对投资者产生诱导。

　　投资者常陷困境

　　正所谓“真理越辩越明，思路越论越清”。在同一件事情上，不同的人做出不同的预判很正常，也并非坏事。但在当前的市场上，研究报告以“看好”、“买入”居多，而由“买入”调整为“卖出”的观点甚少。

　　面对当前市场集体“唱多”的现象，一位券商研究员向记者坦承，这主要是由于“单边交易机制”所致。当前单边的交易模式只能“唱多”，“做空”赚不了钱，所以，一般不研究“看空”的情况。不过，股指期货出来后，单边唱多的情况应该有所改观。

　　同时，上述人士还表示，券商研究员只对客户负责，有些券商的客户是基金公司等机构投资者，有些券商报告的客户对应的是营业部开户的散户投资者。当推荐的股票面临风险时，研究员会对自己客户做私下交流，一般不会将“风险提示”公之于众。同时，研究员也不敢得罪上市公司。在遇到风险时，研究员最多就给予“中性”评级，或者说，“中性”评级其实就是代表“不看好”。

　　当然，研究报告良莠不齐也是当前证券市场客观存在的事实，细心的投资者发现，有些研究员的观点近乎成了“反向指标”，并因此落得了“黑嘴”的骂名。业内人士对此表示，“现在，有些研究员、分析师撰写的报告已经变味，他们尽可能迎合基金经理的需求。有利好就事先通知基金经理，等基金建仓后再出报告。反之，如果基本面变坏，有些研究员甚至会在高点唱多配合基金出货，更不用说出负面的投资评级了。”

　　由此看来，对于普通的投资者来说，在复杂的股市中，如何甄别研究员的观点显然不是容易的事情。也正因为如此，市场对于券商研究报告的“真实性”和“准确度”也愈发质疑。

　　对于今年核黄素价格的走势，券商研究员的预判差距较为明显，有的是“涨价论”的力推者，有的则是“维稳派”的代表人。对于普通的投资者而言，在复杂的股市中，如何甄别研究员的观点显然不是件容易的事情。

　　不要迷信明星分析师

　　证券时报记者 李小平

　　正如核黄素的价格走势谁也不说清楚一样，分析师的观点孰是孰非也很难下结论。在当前的证券市场里，还有大大小小的股民“粉丝团”正在迅速崛起，他们对于“明星分析师”的观点几乎到了盲从的地步，对此，投资者同样应该慎重对待。

　　一次，记者到一家知名券商研究所拜访。当时，恰逢该研究所内部小庆祝：因为在过去的一周里，他们研究团队推荐的几个股票又“应声”而涨。就在大家自鸣得意之时，该研究所的领导话题一转，开始训斥队员在巡演过程中的拙劣表现。按该领导的意思，作为一个券商分析师，单一化观点将面临巨大风险。如果推荐的股票涨了，固然能增强自己在粉丝心目中的威望；但如果推荐的股票跌了，分析师的观点反过来也要能说服那些粉丝，以此来留住那些受伤的粉丝。总而言之，不论是上涨还是下跌，分析师的观点都要能够左右逢源。

　　或许正是由于左右逢源的观点，明星分析师的粉丝团也在各地不断兴起。据悉，一些明星分析师每到一家地方营业部去演讲，都会引来大批粉丝追捧，有些粉丝甚至驱车从一座城市赶到另一座城市，追星的热情并不比“超女”的粉丝们低。而对于明星分析师来说，他们不仅会在各个营业部不定期搞“演出”，而且还会在平时出研究专辑，以便进一步扩大自己的知名度。

　　与那些娱乐圈的明星一样，明星分析师的演出有些是义演，有些却是商业演出。但不论是什么性质的演出，市场对于明星分析师的关注热情极高。而从实际情况看，在重要时刻和关键结点，不少明星分析师的结论却南辕北辙、频频出错，成为反向指标。某机构对2008年1月1日至2009年8月31日期间国内30家主流券商的13594份行业研究报告进行统计，结果发现，有多达7433份投资评级与半年内行业指数的实际走势不符，失误率超过54%。

　　从这些令人大跌眼镜的事实中我们看到，部分券商分析师在很多方面显得懵懵懂懂，要么大规模套用夹生不熟的所谓国外分析理论，但在事实面前却往往不堪一击；要么充满投机性的假设，但追究起来却又能左右逢源。

　　纵观一些明星分析师的报告，客观、公正的观点固然存在，但有些明星分析师的观点却值得商榷。他们或者在大玩文字游戏，报告观点模棱两可；又或者各取其需，尽力摒弃那些不利于中心思想的素材。大量的“黑嘴”事件说明，不要迷恋明星分析师，粉丝们应该慎重看待偶像观点。

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