商言

　　就在“两会”代表热议垄断企业的高薪酬，而银监会于3月10日公布《商业银行稳健薪酬监管指引》之际，证券承销领域的高薪酬正成为证券公司的“不能承受之重”。

　　3月11日，上海某券商一位投行部负责人对记者大倒苦水：在现有保荐制度下，要做项目就必须有相应数量的保荐代表人，而保代过高的薪酬，导致券业整体薪酬成本居高不下，最终使得投行业务成了“赔本赚吆喝”。

　　上述投行部负责人表示，尽管2009年新股密集发行为大大小小的投行带来了可观的承销费用，但由于保荐成本的居高不下，承销业务对证券公司利润的贡献却多被吞噬，相反催生出了一批中国版的“华尔街肥猫”。

　　赔本赚吆喝

　　伴随着2009年IPO的密集发行，券商的证券承销业务大有斩获。

　　Wind资讯数据显示，截至去年12月30日，42家券商IPO承销及保荐费收入共计48.54亿元，其中中金公司以10.97亿元遥遥领先，中信证券(600030.SH)以6.75亿元位居第2位，国信证券以3.66亿元排名第3。

　　市场的集中度也居于高位，前4家券商占据了51.25%的市场份额，前10大券商则占据了74.16%的市场份额。

　　以刚刚发行上市的华泰证券(601688.SH)为例，其发布的招股说明书显示，2009年，该公司母公司共完成首次公开发行保荐主承销项目1个、首次公开发行联合主承销项目1个，非公开发行项目1个，重大资产重组项目1个，公司债主承销项目4个；其控股的华泰联合证券，完成首发保荐主承销项目3个，公开增发主承销项目1个，可转换公司债券主承销项目2个，非公开发行主承销项目2个。

　　在合并范围内，华泰首次公开发行主承销金额90.5 亿元，承销收入2.02 亿元；公开增发主承销金额3.5 亿元，承销收入0.08 亿元；可转换公司债券主承销金额13.5亿元，承销收入2850 万元；非公开发行主承销金额22.25 亿元，承销收入5136 万元。加总计算，华泰证券共获得承销收入约2.9亿元。

　　那么，华泰证券在投行方面的成本又是多少呢？

　　华泰证券招股说明书显示，截至2010年1月6日，公司拥有在中国证监会注册的保荐代表人27 名，如考虑到其控股的华泰联合证券拥有的55名保荐代表人，其合并范围内拥有的保荐代表人数为82名。

　　这就意味着，华泰证券在获得2.9亿元承销收入的同时，要为这82名保荐代表人支付费用。

　　上述投行部负责人对记者表示，保荐代表人的薪酬由以下几部分构成：首先是保底工资，大约在100万－150万元；项目提成费(或称成功费)30万-80万/个；跟踪一个项目大约两年时间，这期间还要支付每月3000-8000元的保荐费用。另外，由于稀缺性使然，保荐代表人在跳槽时还能获得转会费，有的可以达到200万元。

　　这样算下来，保有一个保荐代表人一年的成本大约在200万元。以此计算，华泰证券82名保荐代表人的总薪酬将高达1.64亿元，占到其全部承销收入的56.55%，占其首次公开发行主承销收入的81.19%。

　　这还没算上投行部门其他人员的薪酬支出以及办公费用，如果再加上这些，券商的成本压力将更为巨大。上述券商投行部负责人称，在刚刚过去的2009年，券商支出的保荐费高达40亿-50亿元，券商承销部门表面风光的背后，却是“赔本赚吆喝”。

　　中国版“肥猫”

　　在华尔街，投行部门动辄拿出千万亿花红自肥，因此这为他们赢得了华尔街“肥猫”的称号。勇于和国际接轨的中国投行自然不甘落后。不同的是，导致中国券商投行部门高薪酬的，现行的保荐制度功不可没。

　　上述券商投行部负责人表示，在现有保荐制度下，一个首次公开发行项目必须由两个保荐代表人签字，而在该项目发行结束之前，这两位保代不能再行签字。因此，为了招揽更多的承销项目，券商不得不保有大量的保荐代表人，由于每家券商保有的保荐代表人数量有天花板，对保荐代表人的种种要求，相当于在事实上对IPO进行了规模控制，即有多少保代就有多少承销项目的通道。

　　在保荐制度实行初期，由于通过考试并最终获得保代资格的人少之又少，因此保代成为各投行竞逐的“香饽饽”，薪酬因此被推至高位。

　　2009年，又有600多人通过了保荐代表人胜任能力考试。来自证监会网站数据显示，目前共有保荐代表人约1300人，准保荐代表人约1500人。其中，2009年新注册保荐代表人155人。

　　按照常理，供给大大增加之后，保荐代表人应该不再奇货可居，但上述投行部负责人表示，保荐代表人的薪酬极具刚性，一旦升上去，很难降下来，目前还看不到保代薪酬下降的迹象。

　　另一方面，随着IPO密集发行逐渐趋于常态，尤其是在创业板开闸后，拟上市项目急剧增加，为了竞逐更多的项目，就必须储备更多的保荐代表人，对保代的需求增加得更快。

　　上述投行部负责人表示，当前保荐制度存在的这种弊端使得券商的承销成本居高不下，在此背景下，那些不是保荐代表人的投行业务骨干也会要求获得更高的薪酬，而同级别的自营或者经纪部门的管理人员则会将投行部门薪酬作为一个参照系，如此下来，整个券商的薪酬变得水涨船高，养出了中国版的“华尔街肥猫”。

　　从目前暴露出的种种问题看，投行部门“赔本赚吆喝”的局面必须得到改变。深圳一位投行人士称，为缓解这一现状，监管部门可以考虑废止把保荐代表人当成通道的做法，不限制保代的签字数量，从而加快发行的市场化步伐。

　　上述投行人士称，签字数量上升后可能会引发项目质量下降的担忧，作为配套措施，可以考虑加强对项目质量的事后监督，这样一来，对保荐代表人疯狂追逐的局面将大为缓解，投行的承销业务才能真正实现健康发展。

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