2009年，对比收入十倍于己的中金公司，东海证券和中德证券以区区900万元的承销保荐费排名垫底

　　理财周报投行实验室研究员 汪江涛 张玉/文

　　“吆鸭子”，在南方地区的口语中是指站在鸭群末尾吆喝着赶鸭子之意，常常被用作指代最后一名或掉队者。

　　2009年，投行领域吆鸭子的是东海证券和中德证券。

　　借助宏观面和股市的“复苏东风”，去年内地证券市场新股发行井喷。在不到6个月的时间里，共计42家券商承销保荐了112只A股IPO，融资额超过2000亿元。

　　据理财周报投行实验室数据，券商投行去年的“马太效应”进一步放大，42家券商承销收入差距高达100倍。对比头名中金公司的10亿元承销收入，东海证券和中德证券以区区900万元的承销保荐费排名垫底。

　　硕果仅存一家

　　2009年7月份的IPO重启与其后的创业板揭幕，给券商投行业务收入特别是首发承销收入带来不少银两。据Wind资讯数据统计，2009年证券公司承销的IPO募集资金总额为2021.97亿元，实现承销及保荐费用合计48.54亿元，分别比2008年增长95.48和106.08%。

　　这里面通过承销首发新股所得的收入超过亿元的券商，仅有12家，不足去年完成首发项目保荐券商数的1/3，东海和中德则不过千万。为何这两家券商的首发承销收入如此之低？原因很直接，这两家券商各自保荐的项目偏少。

　　据查，东海证券去年只完成了一家创业板公司——硅宝科技(300019.SZ)的IPO保荐，而中德证券只完成了一家中小板公司——辉煌科技(002296.SZ)的IPO保荐。

　　东海证券一基层网点负责人透露说，去年东海还有两个新股项目通过了IPO审核，“首发保荐业绩要等到今年释放。”但理财周报记者仅查询到一家东海证券保荐的公司，即是去年11月通过证监会首发审核、上周才进入路演的齐星铁塔。而中德证券的创业板保荐首场演出——福星晓程则上市被否。

　　考察上述两家券商的基本面，东海证券和中德证券都是创新类券商，两家券商的投行都曾被评为“深交所中小板优秀保荐机构”。东海证券有17名保荐代表人。在市场低迷的2008年，东海证券曾成功保荐中小板公司特尔佳(002213.SZ)上市。

　　据东海证券内部人士透露，该公司去年尽管IPO承销保荐业务一般，但财务顾问等其他投行业务“取得了很大成绩”。其高层则对于理财周报记者的采访婉言拒绝。

　　东海证券去年年底开始，再度高调招聘一批投行人士，包括业务董事、高级经理等。东海证券投行目前的核心管理人员包括董事长、总裁朱科敏(曾长期负责证监会发审委工作处工作)、副总裁张炜以及投行部总经理朱俊峰。中德证券系合资券商，于去年7月才获批成立，前身为山西证券，拥有15名保荐人。中德证券注册资本10亿元，德意志银行持有33.3%的股权。

　　大打IPO价格战

　　根据Wind资讯数据，去年新股首发项目发行费用少于2000万元的项目仅有6个，分别是申万保荐的华星创业(300025.SZ，1938万元)、东海保荐的硅宝科技(1781万元)、中德保荐的辉煌科技(002296.SZ，1746万元)、宏源保荐的吉峰农机(300022.SZ，1720万元)、东兴保荐的探路者(300005.SZ，1500万元)以及兴业保荐的鼎汉技术(300011.SZ，1348万元)。

　　而去年创业板最高发行费用为中信保荐的神州泰岳(300002.SZ，1.29亿元)，中小板最高发行费用为华泰保荐的洋河股份(002304.SZ，9967万元)。而落到券商腰包的“银子”，一般能够占到新股发行费用的一半以上。

　　上述两家券商IPO保荐业务收入低，除了项目本身数量较少之外，还和承销费率有关。一位业内人士介绍，不排除东海和中德两家券商为争夺项目“博名声”而主动减少收费的考虑。

　　理财周报记者发现，东海证券保荐硅宝科技的费率为5.96%；中德证券保荐辉煌科技的费率为4.51%。而根据统计，去年102家创业板和中小板项目，保荐费率最高可达10%，最低的为2.55%，平均数在6个百分点左右。上述两家券商的收费处于中等偏下水平。

　　认购率较同期项目少30倍

　　除了市场化的保荐收费外，不佳的发行定价与认购率同样制约着两家券商投行业务的发展。

　　硅宝科技主营硅胶产销，去年10月15日IPO申请获准，是四川省首家成功闯关创业板的企业。硅宝科技发行价23元，发行1300万股，募集资金净额2.81亿元；辉煌科技是通讯设备行业的中小板上市公司，于去年9月底上市。辉煌科技发行价25元，发行1550万股，募集资金净额3.7亿元。

　　可以说，这两家公司发行无论从募集资金、股份数量和发行价格来看，都处在同期首发公司的中下位。据查，东海证券保荐的硅宝科技认购率仅为1.44倍，发行前市盈率为36倍，位居首批28家创业板公司的后列。而中德证券保荐的辉煌科技，与同日发行招股的精艺股份比较起来，其发行前市盈率少2倍，认购率少30多倍。

　　某投行负责人表示，尽管上市公司定价并不是由主承销保荐商决定，但通过保荐机构的估值报告以及信息披露宣传，相关券商仍能在很大程度上影响定价水平。在中小公司的承销上，为能尽可能多的获取承销费用，相关券商给出的估值参考会相对较高。“从发现合适的公司、到推荐上市、到上报证监会审批，这一系列过程非常考验券商的专业投行能力。”

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