国恒铁路表示，2008年定向增发被否是更换的主因。而国信证券一位投行人士则表示，该项目没办法做

　　理财周报投行实验室研究员 彭洁云/文

　　旧券商被换下，新券商上场，这其中有多少必然性？

　　“就像买衣服，第一件不称心，就换另一个牌子。”谈到上市公司更换保荐机构的情况，一家南方券商的投行人士打了这样的比方。

　　根据理财周报投行实验室统计整理，2009年共有19家公司发布更换保荐机构的公告(山西证券改制成中德证券，方正证券改制成方正瑞信的情况不算在内)。其中，15家是因为要进行非公开发行而终止与原来保荐机构的保荐关系，其他也都是有配股、可转债等相关要求。只有华仪电气(600290.SH)是在并没有新的融资情况下，更换保荐机构，由国信证券来承接广发证券的督导。

　　尽管业内人士看起来轻描淡写，但理财周报研究后发现：对保荐机构的满意程度、基本面变化、费率问题是更换保荐人背后的三大原因。

　　机构保荐满意度两极化

　　三大原因中首当其冲的就是对原保荐机构工作的满意程度。其中，不满意原保荐单位而更换的占很大比例，这其中有IPO时就存在的摩擦。“在IPO的过程中，上市公司即使有换券商的打算，也不会这么去做。因为证监会规定，如果中间更换，需要重新申报材料，成本太大。”上述投行人士表示，于是上市公司在筹划新的融资时，自然而然地寻觅新的券商来替换。他也表示，非公开发行更看重销售能力比较强的券商。

　　一家大型券商的保荐代表人向记者透露，有些上市公司尽管不满意，但也不敢随便得罪原来的保荐机构，就算更换保荐机构，会将其作为主要承销商，并给与比较高的费率。

　　与这个相反的则是对原保荐人非常满意，当原券商项目人员跳槽时，某些上市公司也会追随而去。“当然，这不一定是有签字权的保荐代表人，那些对项目做全程跟踪的项目负责人，因为做的事情比较多，也深得上市公司的信任。”

　　另外，当地政府的意愿和人脉也对上市公司更换保荐机构产生影响。2009年6月公告更换保荐机构的南山铝业(600219.SH)就是在山东当地政府的主导下，将原保荐机构国信证券更换成当地的券商齐鲁证券。国信证券参与此项目的一位负责人也向记者证实了此事。

　　2009年，浙江省的上市公司大东南将海通证券(600837.SH)更换成浙商证券，也有受地方政府主导之嫌，但这层因素并没有得到公司方面的承认。

　　双向选择考虑基本面和费率

　　然而，并不只是上市公司在挑选券商，一些不愁项目的主流券商也会根据专业判断，自身业务能力，和保荐公司类型的规划进行项目的取舍。

　　“经过评估发觉这个项目做不下去，或者项目太多做不过来，我们都会进行舍弃。”中信证券一位投行人士表示。

　　其中一个案例是国恒铁路(000594.SZ，原名天津宏峰，2009年4月改名)保荐机构的更换，2008年9月，在证监会遭遇定向增发方案被否后，国恒铁路将定向增发的保荐机构国信证券更换成浙商证券。

　　2009年8月，国恒铁路定向增发历经三年终于获得证监会“有条件通过”。

　　接近此次定向增发的一位投行人士对此表示质疑。他认为，中铁罗定公司成立后，主要承担春罗铁路的管理及运营工作。但春罗铁路建成后，由于受地方经济发展滞后等原因的影响，运量严重不足，实际运量只能达到设计运量的1/5，因此长期亏损。“公司提出如此高的盈利预测确有虚高之嫌，只想为圈钱成功添加筹码而已。”

　　公说公有理，婆说婆有理。国恒铁路董秘办人员向理财周报记者表示，2008年定向增发被否是更换国信证券的主要原因。而国信证券一位投行人士则表示，该项目没办法做。

　　2009年非公开增发中，连年亏损，最近宣布终于扭亏为盈的京东方A(000725.SZ)也一直在进行非公开发行，其在最近的一次定向增发中也更换了保荐机构，由长江证券换成中信建投。

　　保荐和承销费用也是更换保荐机构一个重要的考虑因素。一些上市公司会在IPO成功后考虑更换费率较低的券商。另外，还有一些券商会为了形成自身品牌优势，而以低费率承接发行。

　　据理财周报记者了解，业内就有一家券商为了形成品牌效应，以千分之二的低费率为一家规模较大的知名上市公司做保荐承销。目的达到后，2009年也退出了这家公司新一轮的非公开发行。

　　理财周报了解到，业内的非公开发行的保荐费用一般是200万元，浮动区间并不大。承销费率原来由证监会规定在1.5%-3%之间，后将此限定删去后，大多数的上市公司还是以此为参照。关于IPO和增发，则是以市盈率来区分费率，一般以25倍为界。比如近日一家连锁超市上市，其与保荐机构谈下的费率就是，25倍以下，费率为2.5%，25倍以上，费率升至6%。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。