黄利明

　　在刚刚过去的2009年，IPO重启与创业板揭幕，券商的投行业务竞争暗流涌动，外资、老牌券商在排名中落败。

　　根据WIND数据统计，中金、中信继续毫无悬念地瓜分IPO保荐承销收入的前二甲位置，分别获得10.97亿元、6.74亿元的收入。

　　平安、国信、招商凭借对创业板项目的前期积累而紧随中金、中信之后，3亿元至4亿元的区间门槛成为IPO保荐承销的第二梯队。值得一提的是，以银河、申银万国、国泰君安等为代表的老牌券商以及瑞银、高盛高华等外资则是纷纷衰退，国泰君安甚至是在IPO项目中颗粒未收。

　　未来的IPO保荐承销项目中，国际板的推出将是众多投行特别是中金、中信争夺的新舞台；而以深圳为据点辐射全国的平安、国信、招商甚至光大，将正式取代老牌券商，成为新的IPO中坚力量。

　　中金、中信领头

　　去年7月，IPO在暂停9个月之后重启。因此，实际保荐承销项目的时间仅为半年。

　　不过，由于10月底创业板的全面加速启动，创业板企业最终发行42家，占据了全年111个IPO项目的1/3多。虽然中金在创业板项目中未有斩获，中信亦仅小试牛刀，但“以大为美”的投行项目中，中金依然以保荐承销3家主板项目而再次成为承销金额与收入的冠军；中信则位居次席。

　　相比于2007年IPO上市潮，中金从占IPO承销与保荐费总收入比重 的 24.57%下 降 到 2009年 的20.64%，中信证券则从16.66%下降到12.69%。

　　最近两年，随着主板大盘股上市资源越来越少，未来红筹股回归以及国际板中吸引的海外企业A股IPO将是大投行争夺与施展拳脚的新舞台，这也将直接决定2010年IPO的势力格局。同时，大投行也开始进入中小项目的竞争。比如，中信证券依靠“主板、中小板、创业板”全面开花的思路，在拿下中国中冶主板上市后，还分别操作了两个中小板、创业板项目。

　　值得关注的是，在卖方业务延展的同时，部分投行也开始采用买方业务与卖方业务打通的方式进一步获得高额收益。

　　例如，在进行保荐承销项目的同时，中信、海通等券商还借助作为保荐承销机构的优势，见机进行直投业务，参股欲上市企业。

　　其中，中信证券通过全资子公司金石投资突击入股的方式，持有机器人320万股，如今市值约2.3亿元；持有神州泰岳210万股，市值约2.5亿元。两者相加，中信证券借此直投市值浮盈约4亿元。另外，海通证券通过全资子公司海通开元投资持有银江股份150万股，成本仅为750万元，如今市值却已超过4000万元。

　　虽然这种突击入股的方式尚存争议，但未被禁止，因此成为券商新的利润来源。

　　新老更替

　　与中金、中信收入比重下降形成对比的是，平安、国信、招商三家从2007年占IPO保荐承销总收入比重的6.63%急剧攀升到如今的20%。

　　如今，在IPO承销保荐市场上，已经形成了差异化竞争的态势。平安、国信、招商在争取大项目的同时，将更多精力专注于中小企业的上市，瞄准中小板和创业板。

　　2009年，平安、国信、招商保荐承销项目分别有13家、13家、8家，实际募集资金的总金额分别为74.4亿元、102.6亿元、64.6亿元，承销与保荐费合计分别为3.82亿元、3.66亿元、3.13亿元。由此可以看出，平安的佣金收益即定价能力明显比国信、招商高。

　　不过，这些来自深圳的券商加上光大如今已是取代老牌券商银河、国泰君安、申银万国，成为IPO保荐承销中新的第二梯队。随着上市资源偏向于中小企业，特别是创业板未来将重点推进，平安、国信、招商等券商的项目资源将得到保证。

　　从最近三年的数据来看，老牌券商在IPO保荐承销项目中逐渐衰落。

　　过去的一年，银河证券仅保荐承销了四川成渝的IPO。这一项目是2008年过会后遗留下来的项目。申银万国则仅仅拿下两家创业板与一家中小板的IPO项目。国泰君安更是颗粒未收。

　　据记者了解，自2007年银河证券投行负责人赵驹离职赴任瑞银投行部董事总经理之后，许多投行员工被挖走，银河的投行力量被严重削弱。

　　此前，在大盘股的IPO上，银河一直是中金、中信的有力竞争者，但随着银河最近两年高层陷入动荡，在此项目的竞争力已是大为逊色。面对进入4年之久的股东汇金投资，由于成立仅7年左右，亦是难以在项目上形成强有力的支持。

　　与2007年、2008年在IPO承销保荐费用排名第4、第3位相比，银河在2009年迅速跌落到23位。

　　2009年9月，胡关金赴任银河总裁之时，曾被寄予厚望，将重整银河。但改革关头，胡关金履职4个月即递交辞呈，令银河在投行业务的重整再次蒙上阴影。在未来国际板IPO的争夺战中，如果银河未能抓住机会，要想再继续重整旗鼓将更加困难。

　　申银万国的投行业务基本处于重整状态，在2007年的IPO上市潮中未有斩获，最近两年依然在中小企业的保荐项目中徘徊。但国泰君安亦是下滑严重，2007年、2008年保荐的项目分别是一家、两家，自从爆出范晓微被查之后，国泰君安的IPO项目几乎停滞。

　　同时遭遇A股IPO滑铁卢的还有外资投行，如瑞银证券与高盛高华，从2007年的第3位、第6位，滑落至今年的第11位和第14位。这主要是源于，一贯以高端大项目见长的瑞银、高盛高华，在中小板与创业板的上市潮中鲜有斩获，主要的项目来源还是2008年遗留下来的招商证券IPO。

　　来源：经济观察网

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