对日后退出机制的担心和中金上市前景的不确定是摆在潜在买家面前的障碍

　　本报记者 孙中元

　　1995年大摩投入中金的3500万美元，经过15年漫长等待，却卖不上他们希望的10亿美元。

　　经过两年多的等待，大摩转让中金34.3%的股权已经有点迫不及待。去年3月大摩就为这笔资产四处寻找买家，无奈遭遇金融危机打断，苦等一年多后，大摩又将此事提上日程。在对公众媒体表态时，大摩没有掩饰自己的尴尬处境，“我们是被动投资者，所以退出是大趋势。”大摩董事总经理孙玮无奈地表示。

　　然而这一次中金的股权没有像去年那样受到热捧，虽然有几家国际私募感兴趣，但最新消息显示潜在接盘者的最高出价仅为6亿美元，只比去年金融危机时的5亿美元略高。如果报价低于大摩心理预期，又不肯贱价出售，大摩退出中金则可能像去年一样流产。

　　对日后退出机制的担心和对中金上市前景的不确定，是摆在潜在买家面前的重要障碍。

　　中金早已自立门户

　　对此，摩根士丹利中国区发言人表示不予置评，昨天中金投行部某副总也表示不方便就此事接受采访，让记者联系公关部。

　　而中金公关部的答复则显示了国内券商老大的从容淡定：“卖不卖股份是摩根士坦利随意的事儿，这事应该问他们。中金公司对此不予置评。”

　　两者对比更显示出了大摩的窘迫，甚至有媒体概括中金的态度是“您随意我上市”。

　　这15年来，大摩和中金的合作却没有越来越愉快，虽然持有超过三分之一的股权，但大摩目前在中金董事监事中没有一个席位，所获得的只是分红而没有话语权，而相比高盛和瑞银在合资券商中都有一定的话语权，这也注定了大摩的退出是迟早的事。

　　1995年成立的中金公司是中外第一家合资投行，成立初的第一大股东是建设银行，后来建设银行分拆上市，建银投资成为持股43%的第一大股东，后建银划入汇金，后汇金又划入中投，中投至此成为中金实际控制人。合作之初，中金借大摩的国际背景，成为大型国企海外上市的首选，大摩也因此比国际对手拥有更多中国业务，这个中西合璧的券商巨头拿下了中国石化、中国联通等多个大型国企的海外上市项目，也成为国内券商的难以匹敌的绝对龙头。

　　后来因为大摩和中金的管理层经常在人事、文化及与其他外资银行关系等问题上出现分歧。2000年，摩根士丹利放弃了对中金公司的管理权。自此，大摩出售所持34.3%股份的消息也频频传来。

　　大摩想独立在A股开店

　　“大摩现在是唯一没有A股牌照的外资大投行，所以大摩一直想转让股份，独立操作。这个想法已经很多年了。”某投行人士对记者表示。

　　终于，2007年底大摩如愿“另结新欢”，和小券商华鑫证券牵手。根据2007年出台的《外资参股证券公司设立规则》及《证券公司设立子公司试行规定》，摩根士丹利不能同时在中国持有两家合资券商的股份。同时外资所占股份比例不能超过三分之一。于是出售中金股权的事情就被大摩提上日程。

　　长期关注大摩的市场分析人士指出，大摩的老对手高盛、瑞银及德银等相继进入A股市场组建合资券商分享A股庞大的投行市场。有数据显示，目前中国内地已经成为全球最大IPO市场，今年A股市场IPO规模约达900亿元人民币。而多层次资本市场正在形成，创业板已于上月推出，国际板上市规则正在制定，未来的IPO规模将进一步加大，投行市场潜力巨大。

　　分析师介绍，大摩必须抽身中金，才有机会像瑞银和高盛高华那样从事券商保荐业务。同为国际大行的高盛和瑞银虽然在2007年才进入A股市场，但瑞银控制的瑞银证券当年就拿下了A股投行业务的第三名，而高盛参与合资的高盛高华则名列第七。除此之外，法国里昂证券在中国市场的全产业链也几近完成，大摩的压力可想而知。

　　大摩退出对中金影响不大

　　但从另一个角度看，正是大摩的退出，帮助中金成长独立起来。经过15年的发展，中金培养了最优秀的管理团队，管理层成了中金最宝贵的财富，为此中金效仿华尔街，给予管理层20%的影子股权。在整个亚洲投行界，中金也以高薪著称，相比高盛亚洲和大摩亚洲，中金的薪酬更具吸引力。据上周《华尔街日报》报道，中金的管理层并不愿上市，主要是担心将自己的收入公之于众。

　　华尔街日报研究员对记者坦言：“中金是管理层强于股东层的公司”。 平安证券投行部人士也对记者表示：“中金已经把经验全部学会了，而且中金在国内没有摆不平的事情。其实中金甚至可以改名为中国国家证券公司”。

　　但也有人担心大摩退出后，中金会成为没了洋背景的“土包子”，会影响未来在海外开展业务。对此投行人士不这么看，他们认为大摩退出对中金国外业务应该影响很小，“外国人要和中国人打交道，就得信中金，谁会扔掉中金？”而对于国内业务就更不用担心了，有着大股东中投的雄厚背景，也让大型国企不可能抛弃中金。

　　数据表明，中金公司去年净利润人民币6.274亿元，较2007年的人民币12.4亿元下降了49%。但今年利润会随中国资本市场复苏而回升。

　　“其实有几个人知道中金有大摩背景？主要就是学习一下投行的运作，中金学会了。所以不需要师傅了。”一位金融业分析师这样对记者说。

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