■本报记者 曲瑞雪 高平

　　作为5年来第二家通过IPO上市的券商，招商证券将于17日正式登陆A股。以发行价计算，招商证券的总市值将高达1111.35亿元，紧随中信证券和海通证券之后，成为国内市值排名第三的券商股。

　　除招商证券外，近期还有多家券商陆续启动了IPO或增发的巨额融资项目。然而，一个现实的情况却是，成功融资带来的不只是饕餮享受，“饱食”之后，上市券商还需面对如何消化巨额资本金的难题。

　　竞相融资

　　随着今年7月IPO和再融资全面开闸，多家券商的大规模融资也陆续启动。

　　8月18日，光大证券成功上市募资107亿元，成为继中信证券后第一家以IPO方式登陆A股市场的证券公司。随后的10月底，国元证券的99亿元增发方案也获得证监会批复，其增发已于11月3日顺利完成。今日，招商证券登陆A股，募资金额也达到111亿元。

　　除上述三家公司外，东北证券和西南证券也已经发布了融资公告，正在等待监管部门审批。

　　综上，今年截至目前已经完成融资和已经进入融资流程的券商，其融资共涉及资金约420亿元。

　　平安证券证券行业分析田良在接受本报记者采访时表示，和其他多数行业上市公司针对具体项目进行融资不同，无论是IPO还是增发，券商融资的目的统统都是为了充实资本金。

　　17日上市的招商证券《招股说明书》也显示，所募资金将全部用于补充公司的营运资金，具体用途涉及公司资产管理业务、投资银行业务、经纪业务、自营投资业务、直接投资业务、国际业务、其他创新业务和研发能力等各方面投入。

　　那么，各大券商为何要争先恐后地充实资本金呢？

　　有业内人士指出，目前一些券商较低的净资本水平严重制约了公司业务的发展以及行业竞争地位的提升。所以上市券商中，除中信证券和海通证券外，其他几家券商均有再融资的需求。

　　田良则告诉记者，在以净资本为纲的券业监管体系下，一项业务某家券商能不能做、能不能拿到牌照，可以做到多大规模，都要跟公司净资本挂钩。尤其是创新业务，没有相应的净资本规模就很难拿到业务牌照，另一方面，创新业务都是资金消耗型的，未来要抢占先机，更需要券商提前充实资本金。

　　据他介绍，随着《证券公司分类监管规定》的实施，证券行业以净资本为核心的风险控制机制已经确立。《规定》明确了5类11级的券商分类标准和评价程序，未来无论是传统的承销业务，还是有助于改善证券公司业务结构的创新业务，都要求有更雄厚的资本金支持。

　　在创业板顺利后，融资融券、股指期货等券商创新业务呼声日涨。这些创新业务被公认为是证券行业发展中的下一个重大转折点，而要想赢在创新业务的新起跑线上，充实的资本金是券商抢得先机的基本条件。

　　面临“资本过量使用”难题

　　在券商陆续融得资金，股东的钱已经进入上市公司后，预期中的融资融券和股指期货等创新业务何时能开闸，至今却还是一个未知数。

　　因此，该怎么支配手中的巨额资金为为股东赚取回报，成了上市券商面临的一个现实难题。眼下，新增资本没有提高反而拉低ROE水平，已经成为行业的普遍现象。

　　以国元证券为例。在其百亿元增发前，中银国际分析师张戬就在研报中指出，国元证券增发成功后的相当一段时间内，公司恐将面临过量资本的使用困境。

　　“国元证券目前持有现金35.5亿元，增发后将持有超过130亿元的现金。过量资本的使用效率将成为未来公司估值水平的最大压力。”张戬认为。

　　无独有偶。近半年里，平安证券就发布了两篇题为《海通证券：难解ROE提升难题》的研究报告，指出了目前海通证券公司新增资本的使用难题。

　　资料显示，受2007年融资260亿元影响，海通证券公司ROE低于同行，其2008年的ROE只有8.61%，同比下降6.29个百分点。而在剔除融资因素后，海通证券2008年的ROE为23.55%。

　　“融资后海通证券一直面临资金利用效率较低问题。考虑到其现有业务结构还是以传统业务为主，而传统业务消耗资本较少，所以海通短期内还是无法提升ROE。”田良表示。

　　相比之下，中信证券作为券商龙头，虽然其总体金融控股架构要优于海通证券等其他公司，但也同样不能摆脱资金使用效率低下的问题。

　　资料显示，自2006年6月，公司完成非公开定向增发以来，中信证券的自有资金一直在呈增多趋势。今年三季报显示，截至2009年9月30日，中信证券拥有自有资金395亿元，比2008年末的244亿元，一举增加151亿元。

　　“最近及未来一两年内，大量券商上市融资，均面临ROE大幅下滑的窘境。”联合证券分析师张黎表示。

　　寄望创新业务开闸

　　“目前券商确实处于两边为难的尴尬境地：如果不做融资，净资本不足，未来就没有资格去参与很多创新业务，那就等于输在了起跑线上；但目前如果进行了融资，又没有好的渠道去使用资金，反会拖累券商业绩。”田良说。

　　但他同时表示，一旦创新业务开闸，目前的局面会很快得到扭转。例如融资融券开闸后，券商容到的钱就可以借给投资者以收取利差，或者做低收益的套期保值，都可以提高资金使用效率。

　　至于创新业务开闸前如何提升券商ROE，田良表示可能主要要靠兼并收购了。“短期内公司控股保险、银行的可能性较小，并购信托、证券公司的可能性较大。但目前并购难题在于，国内金融机构估值相对较高，价格合适的标的比较难找。另外，并购对公司的管理提出更高要求，成功整合是关键。”田良说。

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