中信证券子公司尚持有泰岳210万股，减去2770万成本，账面浮赢1.88亿

　　 理财周报记者 贾华斐/文

　　 承销商在企业上市中到底能起到多大的作用？创业板企业神州泰岳（300002）是最了解的。

　　 2008年7月14日，这家企业的中小板首发申请因成长性风险较大在证监会发审委未获通过。1年之内，它把自己的承销商由东方证券变为中信证券，华丽转身后成功登陆创业板，并在创业板开市当天收于102.90元，和N红日（300026）一起成为两市最新的百元股。

　　 中信证券因此在这一家公司上便获得超过3.1亿的收益（包括股权浮盈），相当于神州泰岳募集总额的1/4。其中，1.2亿的承销保荐费用在28家创业板过会企业中相当于“天价”；而它旗下全资子公司金石投资在2009年5月份，以2700万元获得的神州泰岳210万股的股权价值也因上市而翻了8倍。

　　 除了“承销+直投”，中信证券同时也提供了询价服务。这一模式也体现在中信证券承销的另一家公司机器人（300024）上，中信依靠该公司获益2.44亿元。

　　 知名财务专家夏草对理财周报记者表示：“国内的市场现在还是一个政策市，像中信证券这样的券商有较大的空间可以拿人脉换取超额收益。他们的直投更多的时候不是在做投资，而是在做公关。”

　　 “天价”承销：1单抵兴业15单

　　 “现在业内承销创业板，一般收的价格和中小板差不多。按照最低3%的标准来收，多的时候到4%以上。”宏源证券一位不愿透露姓名的保荐人告诉理财周报记者。“这些企业的项目协议多数是2008年就签了的，当时行情比较好，收费还可以。”

　　 理财周报记者统计上市的28家创业板企业发行费用后发现，创业板收费标准相差极大，其中，兴业证券800万元就承销了鼎汉技术（300011），最高的则数中信证券承销的神州泰岳，收费1.2亿。

　　 按照收费比例来看，中信证券的收费似乎显得无可厚非：即使有兴业证券承销鼎汉技术和广发证券承销特锐德时1.66％和1.75％的收费标准，整个创业板的平均保荐承销收费也达到了接近5%。理财周报记者按照募集总资产和承销保荐费用比例计算，中信证券承销神州泰岳的收费标准为6.6%。

　　 这个费率看起来并不高。毕竟，华龙证券主承销的大禹节水保荐费率达到了7.94％。国元证券承销的安科生物保荐承销费率为7.9％，海通证券主承销银江电子为7.5％。西部证券承销宝德自动化费率也达到了7.02％。

　　 问题在于，在中信证券强势的推介下，神州泰岳网下网上共募集了18.3亿的资金，超募了12亿元。而此前在上海证券交易所上市的四川成渝募集的资金数量也不过18亿元左右。“这相当于以创业板的标准去发一只大盘股。”一位不愿透露姓名的投行人士表示。

　　 中信证券因此获得了1.2亿元的承销保荐收入。而其余的27家创业板公司中，除了中国平安承销爱尔眼科获得了4500万元的费用，华谊兄弟、网宿科技的承销保荐费用略高于3000万元之外，其余所有公司的承销保荐费用都在3000万元之下（含3000万）。和收费最低兴业证券800万元承销鼎汉技术相比，中信证券一次承销保荐相当于兴业证券做了15个项目。

　　 中信证券承销的另一家创业板企业机器人（300024）收费标准则为4.86%，收费为3000万元。

　　 直投跟进：两公司净获利4.03亿

　　 何况，中信证券的“生财之道”还不止获取承销保荐费用。在其主承销的神州泰岳和机器人里，都可以看到其全资子公司金石投资的身影。

　　 两家公司招股说明书显示，2009年5月18日，中信证券全资子公司金石投资有限公司（金石投资）以2772万元认购210万股神州泰岳，占发行前总股本的2．2152％。2008年6月，金石以8元/股的价格购入机器人（300024）320万股，占发行前总股本的6.96％。

　　 按照10月30日上市首日收盘价计算，金石投资持有的神州泰岳股票价值已高达2.16亿，是成本价2700万的8倍；持有的机器人股票价值为2.4亿，是成本价的9.39倍。去掉成本，中信证券在这两家公司上的股权投资共获益4.03亿，加上共计1.5亿的承销保荐费用，中信证券在创业板已经获利5.5亿。

　　 “机器人出于什么目的引入金石投资还不好说。但神州泰岳在2008年就已经准备上市，融资应该是已经做好了。从2009年财务报表来看，它那个时候应该不缺钱。5月份引入金石投资，还有另一家持有270万股的PE汇金立方，应该是出于希望借助中信证券人脉的考虑。”一位不愿透露姓名的PE人士告诉理财周报记者。

　　 记者随后采访了数位从事股权投资的市场人士，这一说法得到了所有人的认同。

　　 “对海外市场来说，投行的最大作用是把股票发行出去。但中国的市场，没有发不出去的新股，最大的门槛就是获得政策层的批准。这就给了中信证券这些有背景有人脉的券商很大的议价能力，投行可以达到人脉无限扩大，做一单可以赚好几笔钱，一个项目下来就是三四个亿。”上海会计学院教师夏草告诉理财周报记者：“他们利用自己的背景帮助企业去上市，然后企业以低价给他们一部分股权，这是赤裸裸的回扣行为。”

　　 何况，中信证券的作用似乎不只帮助神州泰岳取得了上市的资格。在神州泰岳的发行定价过程里，保荐人中信证券的分析师同时还给出了63．64－74．53元的询价区间。照理说，一般此种情形，研发部门理应回避才对。

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