晓晴

　　“在流动性充裕的环境下，我们预计第四季度沪深两市依旧会有较好的表现，两市交易额依旧会保持较高的水平，券商经纪业务收入将会加速增长。由于去年下半年基数较小，2009年下半年上市券商的业绩将保持上半年趋势并呈加速增长态势，因此，我们给予证券行业优于大市的评级。”10月9日，针对券商板块下半年业绩前瞻，东北证券金融与产业研究所研究员赵新安作上述表示。

　　聚源数据统计显示，今年9月尽管沪深股市冲高回落，两市交投环比再度萎缩，但三季度券商佣金收入合计仍达448亿元，环比增长三成，创出2008年以来的单季最高水平。

　　与此同时，来自美国数据商Dealogic的统计也表明，今年前三个季度，中金公司和中信证券的投行收入一举超过往日的强劲对手摩根士丹利、高盛和摩根大通等，分别位居全球第一和第二位。这是该机构自1995年开始跟踪公开募股数据以来，中国投行首次进入全球IPO承销商的前五名。

　　至于不甚透明的券商自营，赵新安称，2009年上半年各家上市券商权益投资余额占净资本的比重都比较轻，因此，市场的震荡对其投资浮盈影响较小。另外，由于持仓比重较低，券商手中现金量大，根据市场的变化，股票投资操作余地较大。

　　前三季佣金过千亿

　　今年以来，随着流通市值的持续扩大和换手率的居高不下，沪深两市日均交易额维持高位运行。聚源数据统计显示，1至9月券商行业佣金收入累计已超过千亿元，达到1045.71亿元，比去年全年的676.53亿元的收入水平多出五成有余。

　　9月，两市股票、基金、权证合计成交约5万亿元，环比减少15%，其中沪深股票月成交环比分别缩量13%和19%；两市权证成交额环比也显著萎缩32%。月中有5个交易日沪市日成交额萎缩至千亿元以下。

　　尽管如此，但该季行业447.56亿元的交易佣金，仍为去年同期的3.4倍，相比今年二季度也有逾三成的增长，创出2008年以来的季度佣金收入新高。随着交易量逐步回暖，今年以来券商季佣金收入呈现逐季递增的走势，一、二、三季度券商佣金收入分别为254.3亿元、343.31亿元、447.56亿元。

　　赵新安指出，从上市券商的表现来看，中小券商交易额同比增长幅度较大，大券商交易额增长幅度较小，其中，海通证券增长幅度最小，国元和宏源证券增长幅度较大。从市场份额上看，大券商市场份额有所下降，中小券商市场份额有所上升。其中海通证券市场份额下降幅度最大，宏源证券和国元证券市场份额上升幅度最大。

　　赵表示，自2007年以来，随着券商营业部的新设及迁址，相对平衡的竞争格局被打破，价格战趋于激烈，佣金率下降。新设及迁址营业部的券商以中小券商为主，主要从经济欠发达地区迁往经济发达地区，广东省、浙江省、北京市、上海市、山东省和江苏省是营业部新设和迁址最多的地区。随着新入驻营业部的增多，这些地区竞争趋于激烈，佣金价格下降幅度较大。

　　对全国性券商来说，经纪业务收入在发达地区集中度较高，因此受佣金价格战的影响较大。相比之下，对于长江证券、国元证券和宏源证券来说，在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势，但省外的佣金率也有较大幅度的下降。

　　投行全球领风骚

　　Dealogic的数据显示，今年前三季度，全球投行承销收入前五排名分别是中金公司、中信证券、摩根士丹利、高盛、摩根大通。2009年至今，共有75家中国公司上市，是美国公司IPO数量的3倍。中国IPO的美元价值已占到了今年全球总额的一半以上。

　　截至9月末，A股市场新股IPO募集资金达到1056.81亿元。从历史对比来看，2009年第三季短短3个月的IPO金额已经超2008年全年的IPO总融资额。

　　其中，中金公司承销了183亿美元的IPO交易，而中信证券共承销了43亿美元的交易，其中包括中国大型建筑和工程公司的股票发行。

　　不过，中金公司和中信证券的IPO排名主要依靠少数几项大型交易取得。中金公司今年仅承销了3起IPO，而摩根士丹利共完成了21项交易。

　　国泰君安分析师梁静预计，2009年股票发行承销额可望突破2000亿元，承销收入将达到60亿-70亿元左右，同比增长30%以上。

　　除了IPO承销以外，债券发行承销收入也是券商今年投行业务的重头戏。

　　WIND统计显示，截至2009年9月末，共计近40家券商参与了债券承销业务。排名前十位的承销总金额为9160.81亿元，共占据超过七成的市场份额。其中，中金公司、中信证券、中银国际、国泰君安和招商证券前9月的债券承销金额分别为1642.48亿元、1042.53亿元、453.26亿元、447.23亿元和201.27亿元。

　　按承销费行业平均水平1.5%计算，今年前9月，仅债券承销这一块业务就可为上述五家券商带来24.64亿元、15.64亿元、6.80亿元、6.71亿元和3.02亿元的承销收入。

　　交易性机会显现

　　爱建证券研究员孙亚超指出，具体到每家上市券商的自营风格而言，中小型券商如东北证券、西南证券、宏源证券自营投资策略相对灵活，投资收益率明显高于大型券商。

　　从自营买入的资产类别看，西南证券和东北证券的权益类资产的相对比重是最高的，在75%以上。其他券商大多在25%-35%，最低的国金证券权益类资产仅占净资本0.52%。大部分券商的自营风格相对保守，主要配置大量固定收益类资产。

　　“海通证券的资产负债率杠杆水平在上市券商中均为最低，与前期相比虽有一定提升，但提升的额度十分有限。对此，我们有两种理解：一是出于稳健考虑，目前仍在等待更好的机会，二是资金运作能力的确偏保守。”孙亚超称。

　　不过，继今年6月初追加投入25亿元进行权益类投资后，9月29日，海通证券再次表示将增加10亿元权益类证券的投资额度，从而使总的投资规模从60亿元升至70亿元。海通证券表示，此次增加10亿元权益类证券的投资额度，含股票、权证、基金等，但不包括申购新股。

　　此前，其2009年中报显示，截至6月30日，海通证券所进行的证券投资总额仅为17.54亿元。

　　今年上半年，西南证券自营贡献了营业收入的33.20%，从比例上来说远高于其他上市券商。还有，东北证券、太平洋、长江证券、国金证券自营业务也贡献了20%以上的营业收入。国元证券自营业务仅占其主营业务收入的0.49%。

　　赵新安预测，在2009年日均股票交易额1200亿元、自营业务收益率 7.5%的假设条件下，中信证券、海通证券、长江证券和光大证券2009年每股收益分别大约为0.9元、0.31元、0.28元和0.36元。如果乐观估计，假设2009年日均股票交易额1900亿元、自营业务收益率17.5%，其它条件不变的话，则中信证券、海通证券、长江证券和光大证券的每股收益分别约为1.32元、0.55元、0.67元和0.75元。

　　具体来讲，券商板块在龙头公司业绩仍有预期、投行新股IPO高定价发行与预期收益增加等因素影响下，将出现较好的交易性投资机会。

　　(本报记者林铭铭、实习生曹戈对本文亦有贡献)

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