卢远香

　　股市红火，散户的做多情绪不断被推高。与此同时，2006年以前券商营业部盛行的“手拉手”融资业务，也在改头换面后重新盛装出场。

　　“我们一个客户刚刚融资了900万元，日息才万分之四。”一家小型券商营业部老总向《中国经营报》记者透露，针对短线客户的融资需求，他们联手典当行曲线运作融资业务。

　　曲线融资

　　“我们最近又搞了一个新东西，就是做融资业务。”一个小型券商负责市场业务的营业部总经理李琳(化名)，颇为兴奋地向记者透露。

　　李琳说，曲线推融资业务，目的还是迎合客户的需求。自5月以来，股市节节高升，短线高手都在叫最痛苦的是“钱不够多”。于是，他们就找路子提前做融资。最初，他们联手典当行推出的融资“是按月计算利息，月息3%，资金借出方要求提前支付利息”。

　　月息3%，相当于年息36%，已经超出银行同等利息贷款的4倍，且不受法律保护。资金方害怕客户违约，自然会在借款中先将利息部分扣除。不过，客户普遍觉得月息3%的融资成本太高，加上要提前支付利息，都不太满意。

　　等到7月初，李琳他们重新推出了一款按日计息的融资产品，客户当天买入股票到第二天卖出为计息一天。若客户没使用资金，就不支付利息。这一次，短线客户都很感兴趣。

　　不过，融资融券业务只是在今年初出了一份征求意见稿，截止到目前并没有放开。

　　“我们的融资模式是联合营业部、典当行以及客户三方做证券质押典当融资业务。客户将自身A账户的股票按一定折扣质押给典当行，典当行再在营业部开设B账户。然后，客户就可以动用B账户的资金来炒股。”

　　李琳称，由于办理融资业务的程序比较复杂，典当行将融资门槛设置为20万元。而近期，他们正跟典当行洽谈，打算让典当行将资金池放在营业部。这样，只要客户提出融资需求，典当行可以在一分钟内就放出资金。

　　然而，典当质押融资如何来把控风险呢？如果营业部客户毁约，会不会将营业部牵扯进去？

　　“有FPRC系统可以进行实时地盘中监控。”李琳解释，FPRC是指证券融资管理系统，是联邦经纪技术中心开发的一套系统。“做融资业务前，需要将这套软件与营业部的后台终端系统对接，并让典当行监控融资客户的账户。”

　　两种融资模式

　　据记者了解，自2006年实行第三方存管后，营业部不能对客户的资金账户进行监控。而FPRC为何能监控客户的资金账户呢？

　　7月22日下午，记者以客户的身份向联邦经纪网的员工周跃(化名)咨询了FPRC的业务。

　　“FPRC是我们联邦经纪网开发的一套软件系统，全国只有我们才有这套系统。”周跃介绍说，借助这套系统，营业部和典当行可以对接起来，提前操作融资业务。当然，前提是营业部打开通道。

　　据周跃介绍，融资业务有两种模式，一种是将客户自己账户持有的股票抵押给典当行，另一种是客户交纳一定的保证金。

　　以股票质押融资，客户能获得的融资额与其持有股票的得分和客户个人信用的分值有关。“股票分值一般为0－90分，像中国石油、中国联通等大蓝筹，其分值为80－90，其他主板股票为60－70分不等，ST股票为0分，不接受质押。”周跃举例，假设客户股票账户有100万元的资产，经系统评估，股票的平均分值为80，客户个人信用的分值是70，那么，客户能申请的最高贷款额度为：100万 × 80%× 70% = 56万元。

　　而另外一种融资模式不需要客户的股票来质押，但需要交纳保证金。“典当行以1∶1的杠杆比例给客户配资，假设客户的保证金账户是100万元，典当行的融资账户也给100万元。”不过，保证金和融资账户是不同的账户，但都是由典当行开设，目的是方便其监控客户账户。

　　而针对不同的模式，系统引入客户风险值的概念来设置不同的平仓线。

　　“客户风险值＝(本金账户总资产或保证金账户总资产＋客户融资总资产)/客户借款总金额×100。”周跃向记者介绍，以前述案例来说，客户总资产100万元，融资56万元，其风险值为278。当客户风险值跌到180时，典当行会通知客户补充保证金或质押物，而风险值到了150时，典当行将强行平仓。相比之下，保证金融资更为宽松一些，警戒线是150，而平仓线为130。

　　据了解，深圳营业部采用的都是保证金模式，原因是其两个账户均由典当行开设，风险比较容易控制，而股票质押融资的模式则受股票市值波动的影响，风险比较大。为了控制风险，FPRC系统限制了客户买入ST股票。

　　无论是哪种模式，客户融资的利息都按日计算，从0.55‰到0.8‰不等，对应的年息为20.075%－29.2%。当然，“如果融资规模很大，利息可以低一些，比如万分之四。”周跃称，利息是典当行根据资金的宽紧程度来确定，如果市场资金比较宽松，利息则相对较低。

　　游走于灰色地带

　　根据周跃的介绍，融资业务牵扯了五个关联方：典当行是放款主体；证券公司提供交易通道，银行负责监管客户的第三方独立存管账户，联邦经纪网提供业务平台，而客户则交纳保证金或以股票质押融资炒股。

　　显然，融资业务的操作方式比较复杂，但为何券商愿意大力推广呢？

　　“传统的一对一典当融资，资金规模小，融资成本高、融资期限固定，为营业部带来新增的客户规模与佣金收入都很有限，而且，证券业全面实行银行第三方存管后，传统的业务模式无法实现资金控制。”周跃认为，这等于是传统的融资方式没有操作空间。

　　但券商引入FPRC项目后，系统对客户实行授信额度管理，可使典当资金一对多放大3～5倍来吸引和开发新客户。以5000万元的典当资金为例，如果按3～5倍的授信规模发展短线客户，可以吸引1.5～2.5亿元资产规模的客户，而且是比较活跃的短线客户。而这也就是营业部愿意“打开通道”的引力所在。

　　当然，联邦经纪网将软件系统跟营业部系统对接，他们也从营业部的交易佣金中分一杯羹，“目前客户交易佣金最高是3‰，融资客户的交易佣金一般按3‰收取，联邦经纪再跟营业部协商分成，营业部拿2‰，联邦收1‰。” 周跃说。

　　自2006年，证券业实行全面第三方托管，券商介入融资业务就被明令禁止。目前营业部大力推广的证券质押融资，是否涉嫌违规呢？

　　“FPRC项目是基于典当融资来操作，根据《典当管理办法》第二十五条，典当行可以经营财产权利质押典当业务；而《担保法》第七十五条也规定依法可以转让的股份、股票可以质押。”李琳认为，这属于典当行和客户的融资行为，营业部并不介入其中，没有违规。

　　然而，国信、光大以及广发等多家大型券商营业部老总均向记者表示，这种业务模式类似于2006年的“手拉手融资”，营业部属于游走于灰色地带。

　　“FPRC融资创新的模式在于引入典当行的资金池放在营业部，进行大批量融资。但这要求券商打开交易通道与联邦开发的系统对接。这是券商提供通道进行手拉手。”大型券商营业部老总直言，这是小券商的创新手法，大券商一般都不介入。而周跃亦向《中国经营报》记者表示，目前主要是深圳一些小券商系统能与FPRC系统实现对接。

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