每经记者 王砚丹

　　股市的火爆让在去年熊市中苦受煎熬的券商们日子好过了许多。截至7月21日，共有55家非上市券商在银行间市场公布了半年报，净利润总额达到286亿元，同比增加了约四成。而大通证券、民生证券等今年中期业绩增幅竟高达400%以上。

　　而已经上市的9家券商今年半年报表现又将如何呢？7月14日，海通证券发布业绩快报，称上半年实现归属于母公司股东净利润24.52亿元，同比增长21.94%。宏源证券在业绩预告中表示，预计2009年上半年实现净利润5.2亿元，同比增长45%~50%。

　　截至7月23日，其余7家上市券商尚未公布各自上半年的经营状况，但是多数研究员认为，在目前形势下，券商行业向好趋势依旧不变，无论是经纪业务、自营业务都将渐次迎来全面复苏。国泰君安发布研报预计，今年上半年上市券商将实现净利润92.36亿元，同比增长5.80%。

　　经纪业务确定性复苏

　　在我国，经纪业务收入是证券行业最主要的收入来源，在营业收入的占比能达到七成以上。因此券商业绩好坏与资本市场成交量和券商佣金率密切相关。根据中投证券的数据，自2月以来，股票、基金、权证和债券的成交额已经连续5个月高位运行，券商“经纪业务已经确定性复苏。”

　　中投证券统计结果显示，今年1月证券行业仅仅实现股基权债成交18968亿元，而到了2月则井喷至49634亿元；3~5月，这一数据分别达到46741亿元、52401亿元和42164亿元。6月，证券行业实现股基权债成交额51919万亿，同比上升105.6%，环比上升23.13%；实现日均股基权债成交额2360亿元，同比上升86.9%，环比上升0.7%。

　　此外，中投证券还指出，从经纪业务交易类别结构看，6月份股票交易额在股基权债中的占比继续攀升，达到88.3%，对券商经纪业务佣金率下滑的趋势将形成有效抑制。

　　券商间出现明显分化

　　不过，虽然整个行业经纪业务大体向好，但是从统计数据来看，各家券商之间却出现了明显的分化。

　　根据宏源证券发布的证券行业7月月报数据，今年上半年9家上市券商交易量平均增幅为36.74%；其中宏源证券交易量上升最快，同比增幅高达67.00%；其次是国元证券和长江证券，交易量同比增长54.16%和46.16%。而中信证券与海通证券表现最差，交易量仅仅同比上升了16.05%和7.70%，位于最末两位。

　　而在交易量上升的同时，券商的佣金率却依然在低位徘徊，不过总体下降趋势有所趋缓。2009年一季度，长江证券与国金证券的佣金率仅为0.09%。同期，中信证券佣金率连续三个季度保持在0.12%的水平；海通证券佣金率较去年四季度下降了0.03%～0.12%。

　　不过一位不愿透露姓名的证券公司财务经理指出，宏源证券的这份报告在计算佣金率时，由于无法区分基金公司租用券商席位产生的成交量和证券公司零售经纪业务席位成交量，因此用总成交量作为分母，造成分母偏大，计算结果有所偏低。

　　中信证券在其7月22日发布行业研究报告中指出，券商佣金率下降的最主要原因在于今年以来市场竞争激烈；此外监管层大力推行证券经纪人制度，增强了经纪人的讨价还价能力，也造成券商佣金率一定的下降。但是“未来随着成交量处于高位，前期影响佣金率下降的负面因素，如证券经纪人制度实行、营业部搬迁和升级将逐步消除，券商佣金率将有所企稳。上半年行业经纪业务收入同比将增长10%左右。”

　　二季度自营业务或超预期

　　根据Wind资讯统计数据显示，已经公布中期业绩的55家非上市券商今年上半年共计实现总投资收益91.09亿元 (其中公允价值变动损益和投资收益分别为17.54亿元和73.55亿元)；可供出售金融资产和交易性金融资产在二季度末时的账面价值也分别达到254.45亿元和830.74亿元。

　　中信证券在选取部分有代表性的非上市券商报表进行分析后指出，2009年中期与2008年末相比，券商的金融投资规模仅仅有所扩大或保持不变，但是权益投资规模都有较大幅度增加。其中国泰君安和光大证券保持较高水平，大约在60%左右。而国信证券和中信建投较为谨慎，大约15～20%左右的水平。同时，中信证券预期，“上市券商也基本遵循类似情况，即自营权益投资的力度有较大幅度增加。”

　　国泰君安证券也非常看好上市券商自营业务，认为在仓位提升、股价快速上涨的大背景下，上市券商投资收益将超出预期。“今年一季度，上市券商投资策略较为保守，权益类资产规模相对较小。而在资金充裕、市场上涨预期基本明确的背景下，二季度上市券商应转变前期较为谨慎的投资风格，大幅增加自营规模，进而推动投资收益超出预期。此外，由于券商自营投资组合配置多以大盘蓝筹股为主，而二季度代表大盘股的中证100指数涨幅达到33.7%，远远超出中小盘股代表的中证500涨幅；这也将推动上市券商获得超额投资收益。”

　　根据国泰君安的测算，上市券商(包括广发证券)今年二季度共实现投资净收益33.50亿元，环比增长117.5%。其中，中信证券和海通证券在二季度大幅加仓以后，投资净收益将环比增长276.8%和301.3%，股票自营规模也将达到28.53亿元和19.88亿元。因此“大券商的自营业务表现应不逊于中小券商。”

　　下半年重点关注大券商

　　在7月17日的研究报告中，国泰君安证券预计，今年上半年上市券商将实现净利润92.36亿元，环比增长55%，同比增长5.80%。其中东北证券将实现净利润4.57亿元，同比增长33%，环比增长586%；中信证券、长江证券和国金证券由于去年基数较高等原因，今年中期业绩将同比分别下降19%、18%和44%。

　　此外，国泰君安还指出，虽然中小券商对经纪业务、自营业务的弹性以及成长性明显优于大券商，但是经过一段时间的大幅上涨，目前的估值水平已经基本反映出增长预期。随着行情的深入展开、IPO的重启以及创新业务的发展，大券商凭借资金规模优势，将更多受益于多重驱动因素的推动，其弹性也将充分显现出来。

　　国泰君安将中信证券(600030，收盘价34.70元)的目标价提升至42~45元，并给予了“增持”评级；将海通证券(600837，收盘价18.59元)的目标价提升至22元，并给予了“谨慎增持”评级。

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