21世纪经济报道记者 华观发

　　由于中央汇金公司投资责任有限公司(下称汇金公司)与监管层已达成5年内豁免“一参一控”的约定，汇金公司全资子公司——中国建银投资有限责任公司(下称建银投资)有望“借力打力”，顺利达标“一参一控”。

　　近日，本报记者从多方获悉，继上月末公开宣布将要把中国建银投资证券有限责任公司(下称“中投证券”)100%的股权全部划转至汇金公司后，建银投资还将酝酿一系列更为庞大的股权划转行动。

　　“除中投证券外，建银投资持有的齐鲁证券、瑞银证券、中信建投证券以及中金公司的股权同样将会全部划转至汇金公司旗下。未来，建银投资将只保留两家上市券商——宏源证券(000562.SZ)和西南证券(600369.SH)的股权。”6月25日，知情人士告诉本报记者，目前，建银投资旗下券商的多数高管已普遍知晓这一方案内容。

　　这一列股权划转行动完成后，由于只控股宏源证券，参股西南证券，建银投资将顺利达标“一参一控”。

　　系列股权划转行动

　　建银投资成立于2004年9月，由建行股改时分立出来，注册资本为人民币206.9225亿元，现为汇金公司全资控股。

　　2004年前后，史无前例的证券公司综合治理行动全面启动，作为汇金公司全资子公司的建银投资，被赋予证券公司重组平台的阶段性使命。

　　公开资料显示，建银投资通过对南方证券、华夏证券、西南证券、齐鲁证券等多家地方大型券商的救助，全资拥有了中投证券(由原南方证券重组而来)，一度控股西南证券、参股齐鲁证券和中信建投证券(由原华夏证券重组而来)，加上历史上就持有的中金公司、宏源证券、瑞银证券的大笔股权，建银投资最终成为一家控股4家券商、参股3家券商的券业资产大平台。

　　被喻为“券商第三次革命”的证券公司“一参一控”，从字面意义解释，是指一家公司只能参股一家且控股一家证券公司。2008年4月底，国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》(下称《监管条例》)。

　　按照《监管条例》规定，“两个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外”。

　　因牵扯的券商数量众多、资产庞大，建银投资很快被市场认为是受“一参一控”约束最为直接的主体。

　　建银投资将如何实现旗下券业资产的整合，最终达标“一参一控”，一时间成为券业观察该监管策略是否能顺利施行的风向标。

　　“自2007年年底开始，对于建银投资旗下的券商整合的消息就一直不断。但如何整合，意见很难统一，这里面市场上也传出了很多方案。”知情人士指出。

　　“去年年底，汇金公司与管理层达成关于‘一参一控’的5年过渡期后，建银投资开始对=将中投证券、中金公司等非上市券商资产全部划转给汇金公司-的方案进行研讨。现在看，不管是建银投资高层，还是旗下各券商高层，基本都认同了这一方案。”该人士指出。

　　上海一名知名券商行业研究员指出，由于汇金公司已有5年过渡期，建银投资将旗下非上市券商股权划转至汇金公司后，首先将为这些非上市券商赢来足够的整合时间。更为重要的是，短时间内这将不会对这些公司的经营和管理团队带来太大的影响。

　　“至于，建银投资为什么会仍然保留宏源证券和西南证券，主要考虑的是这两家公司已上市，股权变动容易对市场产生影响。除此之外，上市公司股权的划转程序会比较复杂也应该是这两家公司保留在建银投资里面的一个因素。”该研究员指出，另外一方面，宏源证券是建银投资早前接收过来的资产，经营多年，只要能达标“一参一控”监管要求，保留在建银投资里面有利于宏源证券的稳定。

　　上述知情人士称，“此次为什么会从中投证券开始划转，原因是建银投资全资控股中投证券，划转-起来非常方便，没有多少技术阻力。对于其他券商股权的划转，该人士认为，技术上，应该也不会遇到太大的阻力。

　　阶段性“策略”

　　知情人士告诉本报记者，作为最惹眼的“券商系”，汇金公司和建银投资自2008年年初就开始跟证监会有关部门进行沟通，希望能够找到一条达标“一参一控”的最佳路径。

　　“去年底，经反复探讨，证监会与汇金公司最终达成协议，作为有特殊使命的政策性金融平台，汇金公司获得5年内豁免‘一参一控’硬约束。”该人士说。

　　不过，控股4家、参股3家券商的建银投资注定难以幸免。汇金公司获得5年过渡期后，市场人士普遍指出，券业“一参一控”是否能顺利施行的一个重大悬念就是建银投资何时达标。

　　“面对不能豁免的现实，建银投资内部其实一直都在准备，看是否能马上展开对旗下相关券商资产进行大面积整合。”对此，中投证券一位内部人士介绍，但显然最终的论证结果是，如果采取仓促的非市场化的行为进行整合，一方面短时间内肯定难以成行；另一方面，仓促的非市场整合将可能使这些被迫参与整合的券商出现经营和管理-问题，最终给市场可能带来不好的影响。

　　“建银投资持有的这些券商都是重量级券商，不管是谁整合谁，都是一个短时间内无解的难题。”上海券商行业研究员指出，借助汇金公司的5年过渡期，建银投资把中投证券、中金公司、中信建投证券、齐鲁证券、瑞银证券的股权全部划转给汇金公司的做法，显然是目前最为稳妥的一个选择，“这既不会引起这些公司管理层的动荡和混乱，又能达标监管层的监管要求。”

　　建银投资实施完上述一系列股权划转行动后，汇金公司在原有的基础上，除控股银河证券、申银万国外，还全资拥有了中投证券、控股中金公司，参股国泰君安、中信建投证券、齐鲁证券、瑞银证券，旗下的券业资产较之前变的更为庞大。“建银投资的这个做法，现在看尽管是一个稳妥的选择，却并不一定是一个最好的选择。”该研究员认为，“这样做注定只是一个阶段性‘策略’。”

　　他认为，作为汇金和建银投资来说，尽管短时间规避了“一参一控”，但未来仍将难以回避如何对旗下券业资产做到合理有序的整合的难题。

　　“‘一参一控’的最终目的是要让券业做强做大，避免同一实际控制人下出现同业竞争。”该研究员认为，从这个角度看，建银投资将非上市券商资产全部划转至汇金公司后，汇金公司压力将更大，整合的角度将更加紧迫。

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