21世纪经济报道记者 王大军

　　2008年A股市场的单边下跌，使券商自营业务遭受重创。2009年一季度，却是股市止跌回暖的季节。不过，遗憾的是，或许仍对去年的熊市心有余悸，并非所有的券商都抓住了这次机会。

　　4月30日，随着中信证券(600030.SH)公布了2008年年报和2009年一季报，上市券商的年报和一季报披露收官。券商的自营业务，交给了投资者怎样一份答卷？

　　会计核算差异背后

　　中信、海通、东北、宏源、国元、长江、太平洋、国金、西南9家上市券商中，中信证券可谓是资本市场里最大的“庄家”之一。

　　一季报显示，中信证券的交易性金融资产和可供出售金融资产合计已达287.42亿元，更有338.73亿元(扣除客户资金存款后)的货币资金“趴”在账上。仅次于中信证券的是海通证券(600837.SH)，一季度公司的交易性金融资产和可供出售金融资产合计仅为97.24亿元。

　　值得一提的是，中信证券一家的自营规模(交易性金融资产期末公允价值与可供出售金融资产期末公允价值之和)就已超过其他8家上市券商的总和，其强大的资本实力足以雄踞A股市场。

　　不过，在会计科目的核算上，中信证券却较其他6家上市券商显得更为保守。一季报显示，其有228.49亿元分类为可供出售金融资产，而交易性金融资产仅为58.93亿元，两者之比为3.9：1。

　　而其他六家上市券商却将大部分金融投资分类为交易性金融资产。比如，海通证券的可供出售金融资产与交易性金融资产之比为0.18：1；更为明显的是长江证券(000783.SZ)，两类金融资产之比高达0.03：1；太平洋证券(601099.SH)更为激进，公司将所有的金融资产都归类为交易性金融资产，不过规模仅为1.76亿元。

　　中信证券的这种分类方法，虽然体现了大券商稳健的投资风格，不过，也使其在股市反弹过程中的业绩弹性大幅降低。

　　2008年年报披露，中信证券是年有约12亿元的浮盈未体现在损益表当中。虽然其一季报并没有详细列示可供出售金融资产的情况，但是，仍有两处细节可以窥见一丝端倪。

　　比如，中信证券在一季度的递延所得税负债达到2.7亿元，比2008年年末的1.81亿元大幅增加了49.45%。公司解释称，这主要是由于“期末持有的可供出售金融资产公允价值增加，导致应纳税暂时性差异增加”。

　　另外，中信证券还列示了公司按一季度期末账面值大小排序的前10只权益性证券情况，截至2009年3月31日，账面价值合计26.93亿元，而期初账面价值却仅为14.98亿元。值得注意的是，上述10只权益性证券中，有9只被中信证券归类为可供出售金融资产。

　　虽然中信证券在一季度报表里仅列示了权益性证券的投资情况，但2008年年报却显示，公司重仓的是债券。截至2008年12月31日，中信证券持有的债券公允价值为358.75亿元，占其自营总规模的89.45%。

　　“重仓债券”的这一特点，在其他部分上市券商中也有体现。

　　比如，海通证券在2008年年末的债券投资占到了自营总规模的72.04%，宏源证券(000562.SZ)为63.22%。而其他几家上市券商则是或股票投资占“大头”，或投资结构较为分散。

　　错过反弹

　　一季报落幕，有人欢喜有人愁。

　　与2008年的哀鸿遍野不同，上述9家上市券商中，几乎所有公司的自营业务都在今年一季度实现了盈利。但是，国元证券(000728.SZ)除外。

　　从自营业务实现盈利的券商情况来看，其表现也有所分化。宏源证券和东北证券自营业务环比增长在100%以上；长江证券和国金证券自营业务环比基本持平；中信证券和海通证券自营业务环比分别下降了47.8%和13.4%。

　　国元证券的一季报显示，公司的自营业务亏损约4322.4万元(投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益)。

　　从国元证券2008年年报来看，公司的投资较为分散，股票、基金、债券、权证，甚至短期融资券和集合理财计划，应有尽有。按理，投资在分散化的同时，风险可在一定程度上对冲掉，但公司的自营业务在2009年一季度却出现了亏损。

　　一季报显示，国元证券报告期内已出售证券投资亏损高达5714.93万元，为2008年可供出售金融资产的浮亏所致。

　　虽然其他几家券商业的自营业务都实现了盈利，但也有一些券商错过了年初至今这一波反弹行情。

　　比如，今年1月19日，宏源证券董事会就通过了《公司2009年度证券自营投资业务规模限额与风险限额》的决议。

　　决议对公司自营业务投资于权益类证券作出了严格的限制——权益类证券自营二级市场的初始额度不超过2007年末公司净资本的15.67%，可承受的风险限额相当于2007年末公司净资本的3.14%；权益类自营战略投资的额度不超过2007年末公司净资本的14.43%。

　　而对于非权益类证券则宽松很多——非权益类证券自营额度不超过2007年末公司净资本的125%，可承受的风险限额相当于2007年末公司净资本的1.25%。

　　而且，截至3月31日，仍有一些上市券商持有大规模的货币资金。除中信证券外，海通证券也有346.61亿元(扣除客户资金存款后)的货币资金“趴”在账上。即使两家券商自营规模庞大，但与更为庞大的货币资金相比，也是相形见绌。

　　值得注意的是，此前曾一度被证券市场所诟病的权证创设，在2008年年末沉寂下去了。截至2008年年末，仅有长江证券和国元证券分别象征性地持有公允价值为1461元和37929元的权证。随着南航权证的谢幕，券商的自营业务少了一块免费的“肥肉”。

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