投资者报(研究员 周俊)坐拥122个营业部，海通证券稳居国内券商交易额前三甲，但是，对经纪业务的过度依赖以及投资银行业务的羸弱，却让这家大券商难以跃入顶级券商的行列。

　　国内顶级券商，如中信证券、国泰君安、银河证券等，无论在经纪业务，还是在投行业务方面，都有着极强的竞争力。海通证券只有治好投行业务的跛脚，才能在综合实力上和这些券商分庭抗礼。

　　压缩成本保障盈利

　　去年，海通证券实现每股收益0.4元，营业收入和净利润分别为70.07亿元和30.02亿元，同比分别下降了37.8%和39.49%。而根据中国证券业协会公布的行业业绩数据，去年全行业营业收入同比下降了55.89%，净利润则下滑了63.11%。

　　由此可见，海通证券在去年的熊市中，业绩优于行业平均水平，这得益于以下三个方面：

　　首先，占业绩比重最高的经纪业务下滑幅度低于行业平均降幅。去年，公司经纪业务收入为44.32亿元，其中，代理买卖证券业务净收入40.23亿元，同比下降了28.33%。这是目前已公布年报的上市券商中降幅最小的，降幅最大的东北证券达到了48.5%。

　　其次，投资收益弥补了持股市值的大幅亏损。去年，海通证券投资净收益为18.61亿元，同比下滑了25.6%，是上市券商中除国金证券外降幅最小的。尽管金融资产持有期间的收益大幅下降，但通过创设权证、处置金融资产等方式防止了投资净收益的大幅下降。

　　最后，公司盈利降幅相对较小的最重要原因是对成本的控制。2008年，公司营业支出同比下降了15.2%，其中，业务管理费由上年的32.68亿元下降9.64%至29.53亿元，工杂费、基金销售费等项目都有明显下降。

　　2009年第一季度，在营业收入下降7%的情况下，公司继续压缩业务及管理费用，第一季度营业成本下降了26%，由此，净利润实现10.9%的同比增长。

　　经纪业务保持优势

　　目前，海通证券拥有122个证券营业部，根据2009年以来至4月20日的交易数据，海通证券继续稳居券商交易额前三甲，交易额达到9907.17亿元，其中，股票交易额7856.94亿元。总交易额市场份额达到4.29%，而股票交易额的市场份额也达到了4.26%，排在国信证券之后，居第四位。

　　实际上，海通证券从2008年开始就由上一年的总交易额排名第五上升到第三位，全年公司证券交易额达到3.33万亿元，市场份额为4.6%，与2007年的排名相比，超过了申银万国和国信证券。而股票交易额市场份额则排在第四名，前三名分别是银河证券、国泰君安和国信证券。

　　2008年，海通证券根据经纪业务收入和总交易额计算的实际佣金率为0.137%，较2007年的0.139%略有小幅下降。

　　投行业务倒退

　　由于证券市场的整体低迷，整个行业的承销业务都有明显的下滑，因此，所谓的倒退，并不是指承销金额的减少，而是指排名的下降。

　　根据证券业协会的数据，2008年海通证券股票及债券承销金额一共为154.9亿元，在全部证券公司中仅排在第12位。而在2007年，公司承销总金额达到426.2亿元，行业排名第6位。因此，熊市一年让海通证券的承销业务倒退了6位。

　　体现在业绩上，海通证券去年实现证券承销业务净收入1.68亿元，同比下降了54.33%。在已经公布年报的上市券商中，只有海通证券和国元证券是同比下降的。

　　跛脚的业务结构

　　经纪业务收入占总收入的比重达到73.96%，占营业利润的比重更高，达到74.57%，这表明，海通证券2008年的业绩严重依赖于经纪业务。

　　由于在证券公司的收入中，自营业务具有很大的不确定性，即便在同一年份，各证券公司的自营业务可能也存在悬殊差距。因此，我们仅考察其经纪业务与投资银行业务收入之间的比例。

　　2008年，海通证券经纪业务收入为44.32亿元，投资银行业务收入为2.6亿元，两者比例为17:1，经过计算，在上市证券公司中，这一比例仅低于国元证券，表明公司经纪业务与投行业务的发展存在很大程度的不均衡。

　　上市券商中，经纪业务与投行业务收入比例最低的是国金证券，约为3.3:1；中信证券为6.1:1；最高的是国元证券，达到19.7:1。

　　投资信托利于业务多元化

　　4月19日，公司董事会通过了投资河南百瑞信托有限责任公司股权的议案，一方面，对于账面巨额资金，公司正设法寻找提高利用效率的路径；另一方面，投资信托公司将有利于公司业务收入的多元化。

　　2008年末，公司账面的货币资金高达571.82亿元，扣除客户资金存款，还有262.88亿元；而在2009年第一季度末，公司账面扣除客户资金存款后的货币资金增加到346.62亿元。虽然从百瑞信托的资产规模看，收购并不需要太多资金，但起码海通证券正在为账面的资金寻找更高效率的利用途径。

　　目前，海通证券投资百瑞信托的股权比例还不确定。尽管如此，从百瑞信托的业绩看，投资并不会对海通证券的盈利产生很大影响。

　　2008年，百瑞信托实现营业收入仅1.46亿元，净利润也只不过0.82亿元，相比于海通证券去年超过33亿元的净利润显得微不足道。

　　但投资的意义在于，海通证券的传统业务受证券市场波动影响非常明显，而信托业务则包括了银行、保险等更广泛的领域，业务更具稳定性。如果海通证券获得控股权，则意味着公司获得一张宝贵的信托牌照。

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