春江水暖券业先知。

　　就在多数上市券商还“羞于”披露2008年年报时，一季度A股市场日均股票交易额悄然迎来了环比超100%的增长。 今日焦点2009年4月22日新一轮电改再出发中国将会借鉴俄罗斯电改经验，推动电力改革。其中电力市场建设、电价改革及主辅分离有望今年获得进展。中国企业海外投资调查 西部机场“投资大战” 人民币结算试点链条推演 监管层摸底考核 CTA试点或将破冰 国航一季度燃油对冲收益4000万

　　4月17日，国泰君安最新出具的一份统计数据显示，2009年一季度，股票、基金、权证成交额110836亿元，环比大幅增长52.2%，同比仅略降3.1%。日均股票基金成交额1676亿元，环比大幅增长102%，同比还略增1.2%。

　　无独有偶。近日，中金公司研究员王松柏称，超预期的佣金收入和股市上涨带来的投资收益，将助推上市证券公司一季度业绩环比大幅增长。

　　由于中小型证券公司自营业务规模较小，在股票市场大幅波动的过程中可通过灵活操作获得超额收益，相对大型证券公司弹性更高。

　　因此，王松柏认为，中小型证券公司的业绩将有小幅超越市场预期的可能性，“从业绩环比来看，宏源证券和长江证券增幅将超过1000%，国元证券和东北证券的增幅也将超过100%，而中信证券、海通证券的增长幅度将低于100%。”

　　4月21日，北京一家大型券商高层与记者交流时指出，“历经过去一年的持续、深幅调整后，目前A股市场出现的反弹行情短时间看不到要结束的迹象，券业已经就此获得了喘息的机会，如果市场行情不再出现大的反复，年内，全行业将有望实现‘转危为安’”。

　　佣金收入超预期

　　由于自去年9月管理层暂停了IPO市场，因此，绝大多数券商只能将稳定的收入来源寄望于经纪业务的手续费收入。

　　但随着去年三季度A股的持续“陆沉”，A股日均股票交易额自去年9月份后节节下滑。

　　2008年10月，A股市场股票基金成交额10976亿元，环比下降7.7%、同比下降72.5%。股票基金日均交易额549亿元、环比下降12.3%，一举创出年内新低。尽管该月权证成交额6616亿元，环比增加30.8%，同比增加45.6%，但当月股票基金权证总的日均交易额仅为880亿元，环比下降1.4%，同比下降60.8%。

　　“按照之前部分研究机构的测算，日均股票交易额一旦维持在500亿-800亿左右，券商的经纪业务将逼近盈亏平衡点。”上述大型券商高层说，当时，全球金融危机仍在震荡前行的现实，让所有人对国内券业2009年的预期都非常悲观。

　　他说，尽管去年12月前后，A股市场出现全面反弹迹象，但年初所有券商经纪业务部门在制定全年任务指标时，“明显都缩手缩脚。”

　　“由于上年情况糟糕，各营业部高层在承接总部下达的营业指标时，同样表现出保守的一面，不断有营业部央求总部减少任务指标。”该高层说，当时，大部分人预期全年的日均股票交易额能维持在800亿元左右就已很乐观。

　　否极泰来。市场给了券业异常的惊喜。

　　中金公司王松柏是近期第一个修改自己的预期的证券行业研究员。4月1日，王在其撰写的报告中将2009年日均股票交易额假设从800亿元上调至1200亿元。

　　王统计，2009年一季度日均股票交易额为1622亿元，与去年同期1630亿元的水平持平，相对于2008第四季度日均股票交易额811亿元的一倍。

　　之后，尽管有些许差异，但国泰君安、长江证券等多家券商研究所都出具了类似的数据。

　　“3月下旬后，很多券商营业部已经完成了总部下达的全年任务。”上述大型券商高层说，经纪业务的转机几乎超出所有人的预期。

　　中小券商敏感度高

　　另一方面，券商自营业务同样受益于股票市场上涨。1

　　由于中小型证券公司自营业务规模较小，在股票市场大幅波动中可通过灵活操作获得超额收益，相对大型证券公司自营业务弹性更高。

　　王松柏认为，相比于经纪业务，自营业务规模较小的证券公司在一季度的业绩反转中将拥有较高的自营业务弹性。

　　“2009年第一季度上证指数上涨了30.3%，这将导致证券公司自营业务中的股票投资获得较好收益。但是由于上市证券公司股票投资规模普遍较小，对自营业务的影响也将较为有限。”王在报告中称。

　　由于国元证券2008年第一季度自营业务有较大亏损，这将导致其今年一季度的业绩环比出现明显改善。王松柏预计，其将成为一季度所有上市券商中，唯一一家出现业绩同比增长100%以上的券商。

　　事实上，小型证券公司的经纪业务手续费收入的市场份额在一季度中普遍上升。长江证券1.38%的市场份额上升了0.09个百分点；宏源证券1.34%的市场份额上升了0.25个百分点，国元证券和东北证券1.08%、0.73%的市场份额，分别上升了0.20个百分点和0.06个百分点。

　　王松柏预测，一季度，从业绩环比来看，宏源证券和长江证券增幅将超过1000%，国元证券和东北证券的增幅也将超过100%；从业绩同比来看，国元证券的增幅将超100%，海通证券、东北证券将下降10%以内，中信证券和宏源证券将下降10%-20%，长江证券将下降28%。

　　长江证券研究员刘俊认为，由于2008年一季度是市场交易量和券商单季度业绩的高点，今年一季度市场交易量的持续活跃，将推动证券业一季度乃至全年业绩超出市场此前预期，部分证券公司一季度或者全年业绩有望实现增长。

　　转危为安？

　　“从目前的市场情况看，最起码可以判断，最坏的时候已经过去。”上述大型券商高层认为，一季度，尽管IPO业务仍处于“冰封”状态，但除经纪业务和自营业务外，其他业务也正在对公司产生积极的影响。

　　统计数据显示，2009年3月至今共有4只新的集合理财产品成立，分别为华泰紫金鼎锦上添花、兴业卓越1号、国都2号安心理财和银河金星1号，合计募集资金59.74亿元。1-3月合计募集资金129.99亿元，规模较2008年大幅增长。

　　“券业已经迎来了喘息的机会。”北方一家地方券商的总经理说。

　　不过，与上述大型券商的乐观态度相比，该地方券商高层认为，“当前，公司的策略仍将是继续储存‘过冬’的粮食，以备不时之需。”

　　王松柏也认为，尽管一季度股票市场上涨30.3%，与2008年第一季度大幅下跌34%形成鲜明对比，但由于去年一季度上市证券公司可供出售金融资产仍有较多浮盈以及权证创设收益，这将导致券商季度自营业务收入大幅难以超越去年同期。

　　另外，由于上市证券公司股票投资规模普遍较小，大盘上涨这券商自营业务的影响也将较有限。

　　“考虑到IPO市场下半年是否能重启仍难以确定，加上融资融券、股指期货等创新类业务迟迟没能推出，目前，判断券业已完全走出底部应该还为时过早。”该高层认为，中小券商在弱势中反弹最明显，但熊市中下滑也是最厉害的。华观发

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