胡蓉萍

　　本报获悉，法国兴业银行和光大证券联手设计了一系列挂钩A股的结构性和数量化产品，日前已经进入市场推广阶段。

　　这是外资银行一改往日仅作为中资银行理财产品境外对手交易方的角色，首次将以前仅应用于海外证券市场的数量模型结合中国国内市场的实际情况应用到A股、以咨询顾问角色下达操作指令、全面参与A股市场含权的结构性产品以及不含权的数量化策略产品设计。

　　社科院金融研究所结构金融研究室袁增霆博士称，可将此视为外资为最终叩开A股大门并争夺客户资源的热身。

　　不过，北京一家股份制银行零售业务部门负责人认为，“现在这个时候是不是一个推出的好时机，市场是否能如其所愿还很难说。”

　　法兴的A股曲线

　　法兴银行环球证券与衍生工具部门一位负责人证实，正在和光大证券合作致力于成为中国第一家合资的创新产品和精密产品提供平台，银行、信托、基金将是这一平台的绝对主力客户。

　　根据本报独家获得的这款A/B型结构A股产品的研发报告书，法兴银行和光大证券以咨询顾问形式进行信托计划的设计，这一产品的信托计划分为固定收益部分的优先受益人和浮动收益部分的次级受益人这两个部分。

　　前者提供固定收益产品，提供杠杆给次级受益人获得稳定收益，这一部分常常是普通投资者来投资；后者则提供主动管理产品、CPPI(一种动态杠杆操作策略)、A股智多星(WISE，彭博代码SGIXWCAT)、含期权的结构性产品等，提供稳定收益给优先受益人，获得杠杠及潜在高收益，如果没有这样风险偏好的投资者来做次级受益人，一般由具有特殊偏好的投资人来承担。

　　这一产品的最大特点是外资参与、挂钩A股。类似的挂钩A股的结构性产品仅在去年由中信证券和中信银行，中金和光大银行低调推出过两款，产品的最后收益都不理想，据参与产品的人士表示有亏损。

　　A股智多星是法兴金融工程部门根据反转策略和动量策略开发的股票筛选模型，目前在多个国家的股市同时运用。通过这款产品，法兴首次将这一模型应用于A股实战，长期选择理财产品的银行业界人士表示这确为外资行的数量模型首次运用于A股。从今年年初到目前为止，该数量化策略战胜大盘约16个百分点，远超过绝大部分基金和集合理财产品的收益。去年年底左右被国内基金广泛看空的银行股在wise组合里却是重仓股。今年2月2日的wise前十大权重股，有四大股均是银行股。“我们的组合是全球交易平台的智慧结晶，和目前国内主导的 ‘调研上市公司－估值－结合宏观－决定买卖’的传统投资方法不一样。这些交易策略是我们的核心竞争力所在”，法兴中国区证券项目负责人韦力山(AlexWerno)说。

　　从结构性的角度考虑，高风险的次级受益人的资金谁来出？如果也是去募集，凭什么相信这个投资顾问具有这管理能力，使本金不受损失，还能获得高额收益？这些是市场是否认可的关键点。

　　“但现在这个市场条件下很难说服投资者去做虽然高风险但同时高收益的次级受益人。信托和银行作为信托计划的管理人，一般不愿意承担这一风险，那么很可能由咨询顾问来做。但法兴又没有A股牌照，所以只能由光大证券来操作并承担高风险。”北京一家股份制银行零售业务部门负责人称。

　　“客户和我们都可能充当风险承担者，同时，我们有对冲风险的头寸，因此，是寻求和客户共赢而非像部分私募基金，通过充当次级受益人在二级市场博弈。靠风险的合理定价和买卖风险赚钱是投行核心竞争力的体现。”光大证券衍生品部一位人士称。

　　这对国内券商来说是一次大挑战，分析人士指出，“同样以咨询顾问的角色出现的法兴的压力和风险则会相对小一些，就收取固定的咨询费用，除非其和光大证券有特殊约定。”

　　一家尚无衍生产品部门的国内券商人士认为，整个全球的衍生品市场，结构性产品市场萎缩很厉害，从市场接受的层面和成交量都已经下降到非常低的程度。

　　作为欧洲最大的三家投资银行之一，3月11日法兴企业及金融机构业务中国区董事总经理，同时兼任法兴上海分行行长的PascalSefrin向本报表示：“法兴将不断致力于将其衍生品研发的经验和创新带到中国。”

　　创新之战

　　今年2月结构性理财产品发行了34款，发行数与1月相比大幅增加，增幅达到近100%。西南财大信托与理财研究所发布报告称，2月发行数超过30款，出现了强劲的反弹。

　　部分商业银行在对09年宏观经济和各类金融市场进行研判基础上逐渐确立了其市场操作策略，并且将其付诸于行动。

　　参与上述A/B型结构A股产品的光大证券衍生品部门一位人士表示，目前正在和他们接洽的有外资法人银行、尚未成立法人银行的分支机构，还有部分中资银行。

　　法兴银行企业与投资银行业务亚太区行政总裁段陈弟3月11日向本报记者称：“金融创新在中国是必须的，依然受到欢迎，不是所有的衍生品都复杂，它可以简单并适应于风险偏好的投资者。”

　　但多数中资银行仍然对结构性理财产品抱有谨慎心态，一家股份制银行零售业务部门负责人认为，结构性产品不是理财市场的主流。

　　他认为：“首先它是一个小众的产品。其次，它应该是根据需求研发，而不是做好东西向整个市场兜售。还有就是要看市场时机不对，不是某一个结构始终适合这个市场。”但是法兴一位人士表示，境外市场理财产品的大部分份额都是结构性产品，小众叠加也就成了大众。中资银行在结构性产品方面的缓慢推进和该业务的进入门槛较高，中资银行的人才和基础设施准备缺乏有关。此外，境外理财的一般都是有一定知识层次以及承受能力的高端客户，而非境内相当多工薪阶层拿相对少的储蓄投资于理财产品。某国内大行的零售业务部门负责人称：“现在外资觉得老百姓对A股熟悉，就做A股。最大的问题是现在的市场谈股票已经很头疼了，再加上结构性更头疼了，而且外资投行在市场上形象在变差，他们做这个事我怀疑能不能做得通。”

　　不过他同时认为，在中国的银行还没有完全引进和掌握衍生产品工具时，外资的确应该抓住机会，“再不进来就晚了”。

　　另悉，本土大型券商中信证券独立研发的类似挂钩A股结构性理财产品近期也在酝酿之中，一场激烈的争夺银行客户大战即将拉开帷幕，这可能不仅仅是一次简单的销售产品大战，而是国内创新产品提供者们的走出襁褓之战，关乎谁将是未来中国最大的、占有最多客户资源的衍生产品供应商。

　　来源：经济观察网

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