姚伟

　　2008年证券市场行情低迷的大环境下，券商净利润大幅下滑意料之中。

　　3月10日，虽然长江证券(000783.SZ)率先抛出“向全体股东每10股派发现金1元”的分红方案，但一些小非已决定减持套现。近日，*ST迈亚(000971.SZ)、湖北金环(000615.SZ)先后旗帜鲜明的向外界传递信号：将择机减持持有的长江证券。

　　长江证券并非券商股遭小非减持的个案。2月6日，中信证券(600030.SH)的第四大股东雅戈尔(600177.SH)称，2008年4月至今年2月4日已累计减持中信证券1.30亿股；西南证券(600369.SH)更是在借壳上市前夜，出现了*ST长运原有股东套现离场的情景。

　　7.02亿元净利背后

　　2008年，长江证券实现净利润7.02亿元，较上年下降了70.32%，每股收益0.42元，下降70.21%。

　　在一位关注长江证券的研究员眼中，长江证券2008年年报需要从另一个角度去解读。其2007年底的所有者权益为54.90亿元，扣除2008年的分红是8.37亿元，再加上2008年实现的7.02亿元净利润，不考虑资本公积等影响所有者权益的科目变化，2008年的所有者权益应同比减少1亿元左右。

　　但按年报，长江证券2008年底所有者权益仅为46.03亿元，比2007年底减少了8.87亿元。

　　上述研究员表示，由于长江证券以前把一些投资计入“可供出售金融资产”、“持有至到期投资”等科目，这些科目只影响所有者权益而非当期损益，虽然2008年这些科目中的投资公允价值下降带来所有者权益减少，但处置后转出的资本公积仍将长江证券的“投资收益”体现在2008年业绩当中。显然，长江证券通过这一会计处理，“将2007年的一些投资收益在2008年释放出来。”

　　虽然依旧在盈利，但长江证券另一核心指标出现了下滑——一方面由于2008年上半年进行了分红，另一方面由于资本公积等科目大幅缩水，长江证券2008年底的每股净资产仅为2.75元，与上年同期3.53元的数据相比，下降了22.10%。

　　小非释放减持信号

　　长江证券年报公布前后，一些重要的小非已经明确释放出“减持信号”。

　　2009年3月9日，湖北金环董事会审议通过《关于授权公司董事会处置所持长江证券股权的议案》。3月10日，*ST迈亚股东大会亦通过议案，正式授权董事会适时出售所持有的长江证券股份。

　　截至目前，湖北金环持有长江证券2012.7493万股，其中750万股质押给银行办理流动资金贷款，占长江证券总股本的1.2%。*ST迈亚亦持有2012.7493万股，未因办理任何质押、抵押而被冻结。

　　截至2008年12月28日，湖北金环与*ST迈亚持股数量在长江证券中并列15位。湖北金环的初始投资额为3300万元，*ST迈亚的初始投资成本为1.54亿元，上述两家股东若在2009年出售长江证券股权则将增厚当期业绩。

　　“出售长江证券股权是为了给公司带来更大回报，同时补充运营所需资金，但公司并没有明确的计划要在2009年减持完长江证券股权，因而无法对减持产生的收益做出估计。”*ST迈亚董秘张继红说道。

　　定向增发压力陡增

　　3月9日，国元证券(000728.SZ)发布了“定向增发方案失效”的公告，原因在于其未能在拿到证监会批文后的6个月完成定向增发。

　　国元证券19.88元/股的增发价与二级市场上的价格形成“倒挂”——3月6日，国元证券收于15.40元，较增发价已折价22.54%。

　　小非们释放的减持信号更增大了长江证券增发难度，尤其是长江证券的定向增发价格“倒挂”而且涉及到募集现金。

　　2008年5月13日，长江证券公告，股东大会通过了拟以不低于16.83元/股的价格定向增发3亿－5亿A股，融资不超过90亿元。截至2009年3月11日，长江证券收于12.84元。

　　“长江证券的合理PB在2.4倍至3倍之间，合理股价水平为6.6元－8.25元。”东海证券分析师陶正傲说。但他强调“6.6元－8.25元”只是其认为投资长江证券的一个安全区间，并不是现有的股价是“被市场高估了”。

　　但增发价“倒挂”并不意味着长江证券的定向增发没有成功机会。

　　贵州一上市公司董秘告诉本报记者，若机构投资者在增发价与市场价“倒挂”情况下用现金认购增发股份，只能说明一个问题——机构投资者非常看好这家上市公司，虽然在二级市场上购得相应股份可能耗资更少，但通过认购增发股的形式，现金将流向上市公司而非股票卖出方，对于一家处于高速发展的企业来说，有了充裕的现金，其业绩将呈现出几何倍数的增长。

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