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豪赌或成乌龙 国元证券70亿元搅局铁道债
经济观察报 记者 赵红梅 “国元证券(000728)中标71.45亿，也太生猛了吧！”1月15日11点左右，当李凡(化名)看到铁道部150亿5年期中期票据投标结果时大吃一惊。
“利率这么低！5年期的2.58%！”李凡禁不住嚷嚷着指着电脑叫办公室其他交易员来看。
李凡是一家股份制商行的债券交易员。让他惊奇的是，铁道部15日通过公开招标发行的第一期200亿元中期票据，其中，5年期中票发行150亿元，中票中标利率为2.58%，落在利率区间下限，大幅低于二级市场利率。而10年期中票发行量50亿元，中标利率为3.95%，接近利率区间上限。此时市场中5年期铁道债二级市场利率则已高至2.9%左右。
国元证券成黑马
15日中午起，“叮铃铃”，银行间债市交易员们的电话和MSN关于国元证券的话题热了好多。
“他们太激进了吧？包了71个亿！”“肯定是代投吧？”“为何投标利率这么低？判断是否有偏差？”“明天就是缴款日了，从哪里筹这么多资金？”“分销到二级市场，它们会损失多少？”……
信息在电话和网上不断流转，诸多交易员议论纷纷，并在观望、等待16日国元证券的缴款情况。
一位国有银行的交易员有些懊恼：“5年期中票发行150亿元，国元证券在利率底限投标70亿，投标利率低，结果中标利率为2.58%，落在利率区间下限，比二级市场利率低多了，连带着把我们的收益整体都给拉低了，害得我们损失不少。”
150亿元的中票中，这家银行也中了几个亿，其余则由几家银行、券商所分别消化。
70多亿元的中标量对国有大行来说并不算什么，但在自营资金量小的券商面前却是个惊人数字。
按照惯例，尽管冲锋在前的是券商，一般市场也会辨明券商是自买还是代投，按行规，在债券一级市场，券商代投标十分普遍，而代投标机构中，券商往往最多。
当天下午，大多数交易员都猜测国元证券的中标量很大部分是来自代投，小部分是想通过在一级半市场转手卖出而从中获利。
“投冒了！”平安证券一位债券分析师告诉记者，“投标过于激进，也就是说很可能是判断失误。”
这位分析师的理由是，铁道部发行的债券较受市场欢迎，铁道部曾于2008年4月发行过50亿元3年期和150亿元5年期中期票据，中标利率分别为5.08%和5.28%。与二级市场相比，中期票据的发行利率普遍存在着一定的信用溢价，所以机构倾向于在利率下限投标，国元也不例外，但近期中长期利率持续走弱，不少机构在投标中就抬高了投标利率，投的标利率基本在2.6%-2.8%之间。
“有价差或者代投才能投，可能是对市场判断太乐观了，所以想博差价，不可能投这么低的利率，目前，二级市场没有止跌的迹象，很不乐观，除非是代投，不然确实做法太笨了。”
“2.58%利率比二级市场低，国元证券判断出现失误，在利率底限投了巨额，结果拿到了惊人的71亿元的量。”不少交易员分析道。
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