李世彤/文

　　保荐人(Sponsor)，是股份公司的上市推荐人或保荐代表人的简称。千万不要小看这三个字，在2006年、2007年的牛市中，它代表了一个“平均年薪150万元人民币的职位”。但风云突变，2008年A股市场进入熊市，在证监会核准的67个保荐机构中，33家券商的投行业务出现年度亏损已成定局。与投行业务萎缩相对应，保荐代表人薪酬变动的先行指标——转会费——已提前做出反应，某券商开出的保荐代表人转会费已降至50万元，相比业界之前的均价150万元下降了2/3。

　　降薪的另一直接因素是保荐人供给加大。据中国证监会公布，642人通过2008年度保荐人资格考试，比前三年的总和还多151人。至此，保荐人考试的通过人数增至2230人。

　　然而，僧多粥少并不完全是保荐人薪酬降低的最大威胁，更重要的潜在因素是新股发行制度必然要变革。

　　具有中国特色的A股市场，在新股发行上同样具有A股特色——“新股不败”。在前两年，“打新”一度成为银行理财产品的主打品种，是高收益、低风险甚至无风险的代名词。近两年中小板股票的新股申购中签率普遍低于千分之一，数千亿资金长期逐利于新股申购，最高一度有 数万亿资金涌向新股申购。而新股也不负众望，在近20年的A股历史中，上市首日即破发的实属凤毛麟角，2008年的大熊市中，也不乏水晶光电等首日大涨 232.37%的。更有一批资金长期“炒新”，甚至出现“炒新高手”。

　　但新股火爆的背后却是二级市场投资者的“流血割肉”。中石油高开低走，套牢无数“价值投资者”，中工国际首日的最高价，在4年之后仍未突破。

　　所有的一切源于监管部门对风险的控制，或者说对股市的定位。为了能够顺利完成融资计划、为经济做出更大的奉献，就必须要投资者心甘情愿申购新股——前提是风险足够小，所以，大量的个股因亏损退至三板，却不摘牌——即使公司已是人去楼空，只剩代码——为的是给大家一个渺茫的希望；新股上市也是必然要高开——只要首日有赚钱机会，就会有人买——风险留给后来人。

　　为了做到这一点，有关部门审核欲上市企业的标准与投资者完全不同，静态指标是首选，潜力企业被淘汰，上市通道被严格控制，大量IT精英企业不得已走出国门上市，而A股市场“第一年绩优、第二年绩差、第三年亏损”的现象却频繁出现，在发行通道的控制下，发行价格受到人为因素左右，高价发行屡见不鲜。

　　新股发行制度——“审批、核准”改为“审核、批准”，四个字两个组合，换汤不换药，新股发行弊端始终未能改变。而新股的高价发行也导致上市后高溢价、高定位，随后的大小非解禁又是另一个隐患。

　　A股全流通即将真正开始，股票上市发行成为下一个要解决的重要问题，其核心在于废除通道制，采用真正的审批、核准，符合条件即上市，不必排队，重要的是引进刑法，如有虚假上市，毫不姑息，严厉打击。企业经营由公司管理层决定，价值问题由投资者自己判断，法制监管交给执法部门，各司其职。一旦股份公司上市难度减小，保荐人的作用将大大弱化，保荐人全行业高薪的现象将不复存在。

　　(作者为中国银行私人银行部投资顾问)

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