本报记者 傅苏颖

　　与新股发行的暂停相比，券商借壳概念近期可谓活跃，赚足了市场的眼球。继西南证券借壳*ST长运获得证监会审核通过之后，国海证券借壳上市在“苦等”两年后终于有了眉目。不过，部分业内人士日前在接受记者采访时表示，目前的A股市场环境已是“今非昔比”，昔日的券商借壳风光恐难再现。此外，由于有流通股东叫板，国海证券的壳公司SST集琦在复牌后的走势却成谜。

　　SST集琦股改方案遭抵制

　　11月24日，随着SST集琦、桂东电力、中恒集团、索芙特、河池化工同时发布公告称，国海证券借壳SST集琦的方案正式出炉。

　　SST集琦公布的股权分置改革说明书称，公司本次资产置换暨以新增股份吸收合并国海证券形成的新非流通股股东和公司原非流通股股东南宁市荣高投资有限公司一致同意向流通股股东按照相同的支付比例送股作为对价安排，以换取其持有的非流通股份的流通权；股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得2股股份，非流通股股东支付的股份总数为24,440,000股。自上述股份上市交易日起，公司全体非流通股股东所有的非流通股份即获得上市流通权。公告同时称，公司股票“最晚于2008年12月4日复牌”。

　　对于SST集琦投资者而言，国海证券的借壳方案是“千呼万唤始出来”；但另一方面，其“10送2”的股改对价，要获得流通股东的认同则似乎有一定难度。记者在某著名论坛里看到，SST集琦的股改方案遭到投资者的普遍抵制，理由是对价太低。其中，一位拥有5万股SST集琦股票的广东投资者的呼声颇具代表性，“10送3或10送5，坚决投赞成票”。

　　记者同时连线SST集琦证券部，一位工作人员除了表示已接到很多投资者的问询电话之外，对记者的相关问题三缄其口不愿回答。

　　宏源证券一位资深投行人士昨日在接受记者采访时则表示，“10送2”的股改方案确实有点少。时隔两年，A股已历经一个牛熊轮回，SST集琦复牌后的走势很难确定，甚至面临很大的风险。因此，投资者对此不满也属于正常现象。他同时认为，如果对价方案改成“10送4”的话，应该就比较合理了。

　　国海证券错失良机？

　　尽管2006年11月份就开始进入操作阶段，但国海证券的借壳上市，过程却颇为曲折。

　　2006年11月21日，SST集琦公布了国海证券借壳上市系列事项的第一步，即公司控股股东桂林集琦集团有限公司将持有的S*ST集琦41.34%的股份，转让给国海证券的第四大股东广西梧州索芙特美容保健品有限公司。不过，该转让遭到持有集琦集团49% 股权的昂生医药集团的强烈反对。直到2007年9月，SST集琦又公告称，公司控股股东集琦集团、实际控制人桂林市国资委以及昂生集团达成协议，中止昂生集团与桂林市国资委此前签署的相关入股协议，使得昂生医药集团与桂林集琦集团的关系从此一刀两断，从而为国海证券借壳上市扫清了障碍。

　　“一等就是两年，这是万万没有想到的。”国海证券一位人士日前在接受记者采访时表示。不过上述宏源证券分析人士则表示，“迟到总比不到好”，借壳上市将为国海证券开辟融资渠道，改善其公司治理结构，同时还扩大了知名度。“上市对于国海证券的未来发展是很关键的，”他说。

　　另一位不愿具名的分析师则表示，相比海通证券，国海证券可就没那么幸运了，其借壳上市之路一波三折走的如此艰难。如果没有SST集琦长达两年的停牌，国海证券很有可能借着上一轮牛市的大好时机实现了一次增发。就此而言，国海证券还真有点错失良机的感觉。

　　他同时表示，国海证券此次如能成功上市，短期内也不能实现融资。按照相关规定，上市一年以后才能增发。不过目前的市况本来就不太好，国海证券完全可以静待下一个时机，等市场行情转好后“蓄势待发”。

　　SST集琦复牌后走势成谜

　　随着A股证券市场已经进入熊市，市场对于券商借壳概念的追捧热情自然也就大为减弱，券商借壳上市的市场表现已很难再现昔日的辉煌。那么，SST集琦在复牌后将会有什么样的表现？

　　一位分析人士认为，对于SST集琦在复牌后的走势，需要从几方面来综合考虑。

　　首先，SST集琦自2006年11月21日停牌以来，至今整整经历了两年的时间，而同期A股市场跌幅巨大，因而，SST集琦的补跌因素应该考虑进来。其次，证券行业在今年以来持续低迷，证券公司的业绩持续下滑，与2006年当时券商风头正劲的时候相比，业绩下滑的程度是显而易见的，所以不能以当时券商股的估值水平来判断SST集琦目前的估值水平。

　　当然，考虑到SST集琦在停牌前的股价水平不高，仅有3元多，因而补跌的动能不会太明显。而目前除了中信证券等个别行业龙头公司以外，大部分的券商股的股价大概都在10元至12元附近，因此，相信SST集琦的定位也会以这个区间作为参照。

　　他同时指出，最终SST集琦复牌后的情况，还要取决于公司股改方案在股东大会能否顺利通过。此外，复牌时市场的冷暖情况对其也有一定的影响。