长江号准宏观经济脉搏，投资策略稍逊；招商曾乐观看高到10000点，坚持3000点下建仓

　　理财周报记者 罗裕/文

　　理想照进现实：招商从“非理性繁荣”承认“经济减速进入第二阶段”

　　在2008年1月11日发布的以“资本稀缺与繁荣深化”为题的年度投资策略报告中，招商证券预测，A股市场盈利超预期增长并未结束，尚处于理性泡沫之中，预计2008年上证指数波动区间4500点-7500点。

　　假如居民入市潮加速导致非理性繁荣，预计上证指数波动区间4500点-10000点，指数将以极大的波幅锯齿型加速上升。

　　但实际情况是，2008年宏观经济“外冷内亦冷，先抑后更抑”。而股票市场并没有如招商证券所愿达到7500点甚至10000点的高峰，反而从年初的5500点高位一路下滑到1660点。

　　6月份，过分乐观的招商证券终于承认：全球经济最坏的时刻尚未到来，资本市场仍面临压力。

　　9月份，招商证券进一步的指出了欧洲经济和日本经济恶化的情况已经十分清楚，而新兴市场国家的经济增长在陆续受到影响，美元趋于升值而石油价格开始调整，这一切都是全球经济周期减速过程进入第二阶段的表现。

　　研判思路深受资产重估理论影响，坚信经济长期繁荣动力不衰

　　招商证券2008年的策略尽管已脱离了2007年的亢奋，但还是激昂的。

　　由于资产品种和板块基本已经被重估殆尽，招商证券找到了劳动力重估、劳动生产率快速提升这一隐线，由此建立了中国经济动力不衰的论述系统。其中最重要的逻辑推导是：生产率快速提升将加速资本稀缺性，从而提升资本回报率，促使企业盈利长期增长。

　　招商看到了当时中国经济泡沫风险的种种表象，遗憾的是却相反在权重股泡沫基础上推出了大型化时代的资产配置方略。

　　长江一语成谶：2008年中国经济迎来拐点，随后步入减速期

　　长江证券在发布2008年度宏观经济报告时指出，2008年很有可能是中国经济的拐点，前期资本市场牛市的两大支撑——利润增速和流动性过剩都将不可避免的出现方向性转变。

　　在2008年证券投资策略报告中，长江证券指出A股市场与国际市场的联动性正在加强，其中最重要的就是汇率变动和国际资本流动。全球次级债危机将在2008年上半年达到顶峰，由此引发的套息交易将会影响主要国家的资本市场。

　　长江证券还预测2008年A股市场的投资者将面临着复杂的投资环境，在股指期货、奥运、QDII等多重因素的影响下，市场更可能是阶段博弈市，很难找到一个热点能持续全年。

　　抓住了2008年中国与世界间最紧要的货币命脉和传导机制

　　长江宏观策略应该说是新生代策略研究的代表者。2008年《从升值与通胀的关系中演绎2008》三大篇，围绕中国市场的国际化做了金融及产业的全面探讨。通胀理论构成了长江宏观策略研究的贯穿内核，其PPI周期性演绎论到目前为止经过一年检验基本仍是正确。和中金一样，长江证券抓住了2008年中国与世界之间最紧要的货币命脉和传导机制。

　　实际上，长江证券在去年年报中明确警告次贷危机蕴含的拐点即将到来，中国繁荣属于滞后性且2008年不会走很远。这无疑是正确的。

　　可惜的是，长江证券在宏观经济上的准确判断并没有很好的表现在策略之中。

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