但这两个理由都面临着挑战。

　　“高β值意味着高收益更意味着高风险，而在目前的市场情况下投资者的风险厌恶水平在增加。”某券商资产管理部负责人表示，“同时政府即时政策在资本市场上的效力越来越被投资者看淡，券商股的高敏感性也在削弱。”

　　这一观点在10月30日得到了证明。当日央行宣布下调存贷款基准利率0.27点，上证指数应声上涨2.55%，而券商指数仅上涨2.49%。

　　限售股解禁冲击

　　相较上述因素，流通盘的规模对券商股估值中枢变动的影响似乎更为直接。

　　截至目前，除中信证券的流通盘比例高达99.1%外，其他上市券商的流通盘都普遍偏低。其中海通证券和太平洋证券的流通盘比例分别为2.84%和2.79%。

　　过低的流通盘，再加上高β值和对政策的高敏感性等属性，券商股成为游资炒作的重镇。

　　据大智慧TOPVIEW数据，截至11月4日收盘，海通证券88.6%的流通盘由个人持有，法人和机构则分别持有4.5%和6.9%；太平洋证券则更为极端，个人持有其流通盘的98.2%，法人持有1.8%，机构则一股未持。

　　游资的炒作使得大部分券商的股价严重偏离其价值。以研究机构在三季报给与券商的2008年盈利预期为基础测算，在经过了3日、4日两个跌停板后，海通和长江证券的动态市盈率仍高达39倍和22倍。而太平洋在经历连续三个季度的亏损后，股价仍高达13.25元/股。

　　中信证券的投资者结构与上述两者形成鲜明对比：个人、法人、机构的持股比例分别为35.9%、42.2%和21.3%。其截至11月4日收盘的动态市盈率仅为14.6倍。

　　“从今年3月份开始，我们除了中信证券，已经没有怎么关注过其他券商股了，价格高得有点离谱。”上述券商资产管理部负责人表示。

　　而这种状况在海通证券和长江证券身上即将终结。

　　11月和12月海通证券将迎来三次限售股解禁：11月21日和12月21日分别有12.9亿股和1.6亿股定向增发股票解禁，12月29日20.7亿股权分置限售股解禁。三者共计超过35亿股，将使海通证券的流通盘在短期内扩容约15倍。

　　长江证券5.9亿股权分置限售股也将于12月27日解禁，届时其流通盘将增加两倍。

　　“海通证券和长江证券的高估值时代即将结束，并将影响其他同类券商股的估值水平，券商股的价值正在回归。”张永银表示。