难免“流血”上市？

　　9月8日晚间时分，证监会发行部官员并没有就招商证券之所以能够成功“过会”向本报记者给出正面解释。

　　上述北京国有券商高层指出，考虑到率先过会的光大证券还没有发行，未来招商证券的发行估值将遭遇重大的挑战。

　　该高层指出，目前行业龙头中信证券(600030.SH)的市盈率只有13倍左右，对于盈利能力以及风险平衡能力并不如中信证券的招商证券来说，未来要想机构给出一个超溢价的估值明显是不现实的。

　　按照一级市场发行市盈率要在同行业公司二级市场市盈率基础上打折的惯例，该高层指出，如果未来市场不发生逆转，招商证券发行时将必然面对低市盈率发行的尴尬境地，也就是外界所说的“流血”上市。

　　对此，东海证券金融行业研究员陶正傲指出，如果以现在的市场情况发行，招商证券的新股发行市盈率正常应当低于13倍。

　　“我个人认为，一般年净利润增长10%左右的公司，享受的市盈率(PE)只能是10倍左右，只有这样，才有投资价值。”陶正傲认为，尽管现在来谈论招商证券将以什么样的价格发，发多少，还为时过早，但招商证券未来的发行形势不乐观却是现实。

　　对此，平安证券投行部一位高层告诉本报记者，尽管目前新股平均发行市盈率在20倍以上，但证监会并不会对金融企业IPO的定价给予更多限制，也就是，即使未来招商证券发到10倍以下，证监会也应该不会有异议。

　　所以，对于未来招商证券能够融到多少资金，他表示现在很难判断。

　　上述接近招商证券高层的人士告诉本报记者，对于未来招商证券能够发到多少市盈率的确很难判断，因为公司最终能够什么时候拿到上市批文，市场未来又将会出现怎样的变化，不好判断。

　　该人士指出，对于招商证券来说，能够上市是公司最大的战略主动，即使未来出现“流血”上市，公司也会“在所不惜”。

　　不过，从招商证券已经披露的招股说明书申报稿的内容看，“幸运”过会的招商证券除了能够因上市实现战略夙愿外，另外重要的是，还能够拿到相对数量的募集资金，以备行业“寒冬”之需。

　　招商证券招股申报稿内部显示，为收购金信信托持有的博时基金48%股权以及资金周转之需，大股东招商局集团已于今年年初两次通过银行委托贷款的方式向公司输入了总计19.9亿资金。目前，这两笔贷款都已经展期到明年年初。

　　不过，上述接近招商证券高层的人士表示，外界担心的招商证券资金压力问题应该问题不大。

　　该人士指出，招股申报稿中明确显示，招商证券目前可动用的资金流还有超过20亿以上，所以资金压力暂时应该不会出现。