民族证券 宋 健

　　今年上半年行业业绩明显下降。2008年证券公司平均营业收入9.4亿，比去年下降47%，营业支出4.64亿，比去年同期下降23%。由于成本刚性，收入下降速度快于支出下降速度，证券公司盈利出现大幅度下降，平均净利润3.7亿，比去年同期下降6成。

　　根据券商半年报，我们发现各券商业绩分化，集中度进一步提升。净利润超过9亿的占15%，亏损的占17%，净利润在5亿以下的占68%，净利润9亿元以上的7家证券公司利润之和占全部46家净利润之和的73%，行业集中度进一步提高。前十大券商经纪业务市场占有率从2007年底的39.4%上升到2008年6月的44.9%。

　　下半年紧缩的政策基调不会改变，政策面同样不容乐观。央行何时加息将成为影响市场的变数之一。管理层各种救市政策还没有明确的时间表。

　　下半年券商竞争激烈，行业环境不利于中小券商发展。来自政策上的不利因素使中小券商不具备先发优势。行业竞争将更加激烈。

　　弱势的市场状况对行业各项业务都有影响。市场仍在低估周期，全年成交量会明显萎缩。承销发行市场业务量减少。“大小非”减持所形成的产业资本与金融资本博弈仍将持续，对市场走势影响深远。

　　我们维持半年策略报告中对全年成交量的预测，全年成交量同比下降30%，即全年日均成交量1580亿，同比下降34%。下半年成交量环比下降19%。在下半年，成交量比上半年下降两成，指数点位维持2300点-3300点箱体区间的预测前提下，证券公司自营业务亏损将少于上半年，或将开始盈利，经纪业务收入略少于上半年，下半年整体行业收入环比将略有上升，对行业评级依然维持中性。调低海通证券和中信证券2008年、2009年每股收益。海通证券2008年每股收益由0.6元调低至0.55元，动态市盈率44倍，给予中性投资评级。中信证券2008年每股收益由1.64元调低至1.5元，动态市盈率16倍，给予增持投资评级。宏源证券2008年每股收益0.5元，2009年为0.6元，动态市盈率33倍，给予中性投资评级。